Une reprise bien réelle des marchés boursiers

Onze mois se sont écoulés cette année, et les marchés boursiers des pays développés semblent se porter mieux qu’il y a un peu plus d’un mois. Depuis la mi‑octobre, l’indice S&P 500 a progressé de 14,1 % et l’indice MSCI Monde hors États‑Unis, de 17,6 % en dollars américains. L’indice toutes les actions FTSE du Royaume‑Uni et l’indice S&P/TSX du Canada ont respectivement gagné 11,5 % et 12,3 %.

Grâce à ce rebond, le S&P 500 a perdu « seulement » 14,4 % depuis le début de l’année, contre 25 % au moment le plus difficile. À notre avis, il ne s’agit pas d’une reprise passagère, car les quatre grands facteurs responsables du redressement sont appréciables.

Remontée notable des marchés par rapport aux creux de la mi‑octobre

Trajectoire de certains indices boursiers de pays développés (variation en pourcentage depuis le début de l’année)

Baisse de l’inflation aux États‑Unis : La reprise s’est raffermie en raison des données sur l’inflation des prix à la consommation qui se sont avérées meilleures que prévu en octobre. L’indice global des prix à la consommation (IPC) a glissé à 7,7 % sur 12 mois, ce qui était inférieur aux prévisions générales et au sommet de 9,1 % atteint en juin dernier.

L’inflation des prix à la consommation n’est plus aussi forte aux États‑Unis

Indices des prix à la consommation (variation en pourcentage d’un mois sur l’autre)

La tendance de l’IPC d’un mois sur l’autre s’est nettement infléchie. Après la flambée observée en 2021 et au début de cette année, le taux d’inflation global et le taux de base se sont rapprochés des fourchettes enregistrées depuis 2010, démontrant clairement que l’inflation a cessé d’accélérer à un rythme soutenu, comme elle le faisait depuis des mois.

Nous pensons qu’il est raisonnable de s’attendre à un autre fléchissement de l’inflation en 2023, peut‑être de façon marquée.

• Les prix des marchandises ont reculé et ils ont toujours présenté une corrélation positive avec l’inflation.
• La situation des chaînes logistiques s’est améliorée.
• Les ménages sont devenus sensibles aux prix et optent plus souvent pour des articles génériques, comme l’indiquent les bénéfices des principaux détaillants.
• Tous ces éléments pointent vers une décélération de l’inflation. Le fameux « effet de base » devrait aussi jouer un rôle : comme les relevés de l’inflation portent sur des périodes d’un an, il sera beaucoup plus difficile d’enregistrer des gains. Il faudrait que l’augmentation d’un mois sur l’autre soit forte pour pousser les taux d’inflation sur 12 mois à la hausse. À moins que des perturbations imprévues touchent les chaînes logistiques ou que la situation géopolitique change radicalement, nous ne nous attendons pas à un tel scénario.

Fin du cycle de resserrement de la Réserve fédérale (Fed) en vue : Selon nous, la confiance suscitée par le cycle de hausse des taux de la Fed s’est avérée un important catalyseur pour le marché boursier. Le président Jerome Powell a signalé mercredi que la Fed réduirait probablement l’ampleur des hausses de taux de 75 à 50 points de base à la réunion des 13 et 14 décembre. Même si les participants au marché boursier s’y attendaient, les commentaires de M. Powell ont insufflé une nouvelle vigueur aux marchés. Après la réunion de décembre, nous prévoyons que les hausses se feront par tranches de 25 points de base et qu’elles auront lieu seulement si les données les justifient. À notre avis, le taux des fonds fédéraux, actuellement de 4,00 %, ne devrait pas dépasser 5,00 % d’ici le premier trimestre de 2023.

Tendances des bénéfices moins sombres qu’on le craignait : Au troisième trimestre, les sociétés du S&P 500 ont fait état d’un certain déclin de la croissance des bénéfices et des revenus, en particulier lorsqu’on exclut les résultats du secteur de l’énergie. En outre, des sociétés de premier plan ont déçu les attentes et revu à la baisse leurs estimations pour le quatrième trimestre. Pourtant, dans l’ensemble, la période de publication des résultats s’est avérée moins sombre qu’on le craignait. En fait, nous pensons que les résultats étaient relativement bons, comparativement à ceux des périodes précédentes marquées par les difficultés économiques.

Élan caractéristique de la période entourant les élections de mi‑mandat aux États‑Unis : Nous pensons que le redressement a profité du sentiment suscité par les élections de mi‑mandat, d’autant plus que les résultats ont mené à une impasse à Washington, les républicains étant de nouveau majoritaires à la Chambre des représentants. Jusqu’à présent, les choses se passent exactement comme prévu. Depuis 1934, une liquidation survient habituellement dans les 12 mois précédant les élections de mi‑mandat, puis le S&P 500 a tendance à décoller du creux atteint durant cette année‑là, amorçant un redressement au moment de la tenue du scrutin. Par le passé, le S&P 500 a été le plus performant lorsque le pouvoir était partagé entre un président démocrate et un Congrès divisé, comme nous l’avons souligné dans deux rapports récents à propos des rendements lors des périodes électorales passées et des résultats des dernières élections .

Risques persistants

Ce redressement n’est‑il rien d’autre qu’un nouveau soubresaut d’un marché baissier ? Nous ne le croyons pas en raison des éléments évoqués ci‑dessus, en particulier en ce qui concerne l’inflation et la politique de la Fed. D’après nous, il s’agit de raisons valables pour investir de nouveau dans les actions américaines.

Mais attention ! Certains risques économiques persistent et pourraient plomber les bénéfices des sociétés et accroître la volatilité en 2023 :

• Les États‑Unis pourraient tomber en récession, peut‑être au milieu de l’année. Les indicateurs avancés de notre feuille de pointage en matière de récession continuent d’émettre des signaux d’avertissement. Nous doutons que le contexte de récession ait été pleinement pris en compte dans les prévisions générales des bénéfices pour 2023. En cas de récession, nous pensons que les bénéfices du S&P 500 pourraient s’établir – au mieux – à 220 $ par action en 2023, alors que les prévisions générales tablent actuellement sur 231 $ par action.
• On ignore l’ampleur et le rythme du recul possible de l’inflation. Il est encore impossible de savoir si la cible d’inflation de la Fed, de 2 %, sera atteinte en 2023 ou si après le repli probable, l’inflation stagnera autour de 3 % ou 4 %  ; et n’oublions pas l’éventualité d’une autre poussée d’inflation par la suite. Le résultat final pourrait influer sur les valorisations du marché. En général, une inflation et des taux d’intérêt élevés à moyen terme se traduisent par une baisse des valorisations boursières, et vice versa.

Éviter de succomber à la tentation d’anticiper le marché

Peu importe comment se déroulera 2023, nous pensons que la vive remontée des marchés boursiers des pays développés par rapport aux creux de la mi‑octobre, survenue dans un contexte marqué par les manchettes alarmistes et le pessimisme des investisseurs, illustre parfaitement la difficulté d’anticiper le marché pour les investisseurs à long terme. Aucune cloche ne sonne pour marquer le début d’un nouveau cycle haussier, et le fait de manquer les journées où les gains sont les plus intéressants peut nuire au rendement à long terme. Nous pensons que le moment est bien choisi pour revoir les portefeuilles dans le but de rétablir les pondérations stratégiques recommandées à long terme.

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