{"id":16783,"date":"2023-09-27T20:00:00","date_gmt":"2023-09-28T00:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/insights\/long-bonds-for-the-long-term-investor"},"modified":"2024-03-07T14:39:56","modified_gmt":"2024-03-07T19:39:56","slug":"long-bonds-for-the-long-term-investor","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/insights\/long-bonds-for-the-long-term-investor","title":{"rendered":"Obligations de longue dur\u00e9e pour l\u2019investisseur \u00e0 long terme"},"content":{"rendered":"\n

Par Atul Bhatia, CFA<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Selon nous, les r\u00e9centes donn\u00e9es fondamentales sur l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine sont g\u00e9n\u00e9ralement favorables aux obligations \u00e0 long terme. L\u2019inflation recule par rapport aux niveaux de 2022, les bilans des consommateurs sont de plus en plus fragiles et la croissance du budget am\u00e9ricain devrait ralentir, m\u00eame si la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) a indiqu\u00e9 qu\u2019il est peu probable que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat augmentent davantage et que la stabilit\u00e9 des prix aura pr\u00e9s\u00e9ance sur les facteurs de croissance lorsqu\u2019il s\u2019agit de proc\u00e9der \u00e0 des r\u00e9ductions de taux. Dans l\u2019ensemble, nous croyons que le ralentissement de la croissance et la position anti-inflation de la banque centrale qui se dessinent devraient favoriser les titres d\u2019\u00c9tat \u00e0 long terme. <\/p>\n\n\n\n

Toutefois, les march\u00e9s ont \u00e9volu\u00e9 dans une direction diff\u00e9rente, les taux des obligations du Tr\u00e9sor \u00e0 30 ans ayant fortement augment\u00e9 en septembre. Bien que diverses th\u00e9ories aient \u00e9t\u00e9 avanc\u00e9es pour expliquer la variation des cours, nous estimons que la r\u00e9ponse est simple (et, \u00e0 notre avis, temporaire) : le manque d\u2019app\u00e9tit pour le risque li\u00e9 aux titres de cr\u00e9ance d\u2019\u00c9tat \u00e0 long terme. <\/p>\n\n\n\n

Pour les investisseurs particuliers qui \u00e9pargnent en vue des \u00e9tudes de leurs enfants ou de leur propre retraite, nous croyons que les occasions de placement actuelles dans les titres \u00e0 revenu fixe devraient servir de rappel convaincant de la puissance d\u2019un horizon de placement \u00e0 long terme. <\/p>\n\n\n\n

Les suspects habituels<\/h2>\n\n\n\n

Avant de nous pencher sur les facteurs qui expliquent les r\u00e9centes fluctuations des cours, il vaut la peine de jeter un \u0153il \u00e0 certaines des autres th\u00e9ories dont nous avons entendu parler. <\/p>\n\n\n\n

La hausse de l\u2019inflation est souvent cit\u00e9e, mais cette explication est incoh\u00e9rente avec d\u2019autres signaux du march\u00e9. La mesure pr\u00e9f\u00e9r\u00e9e de la Fed pour l\u2019inflation, soit les attentes inflationnistes \u00e0 moyen terme, a \u00e0 peine boug\u00e9 en septembre, car le swap index\u00e9 sur l\u2019inflation \u00e0 5 ans dans 5 ans (soit une mesure par le march\u00e9 de l\u2019inflation annuelle pr\u00e9vue entre 2028 et 2033) a enregistr\u00e9 une hausse n\u00e9gligeable de 10 points de base. De plus, les projections directes du march\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9gard de l\u2019inflation sur 30 ans \u2013 l\u2019\u00e9cart de taux entre les obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 taux fixe et les obligations d\u2019\u00c9tat index\u00e9es sur l\u2019inflation \u2013 n\u2019expliquent vraisemblablement qu\u2019une partie de la variation globale des taux. Nous pensons qu\u2019il est difficile de soutenir que les march\u00e9s sont effray\u00e9s par l\u2019inflation, quand les investisseurs renoncent \u00e0 \u00ab l\u2019argent facilement gagn\u00e9 \u00bb que procurent les placements li\u00e9s \u00e0 l\u2019inflation. <\/p>\n\n\n\n

Une autre id\u00e9e qui flotte dans l\u2019air est que les craintes de d\u00e9faillance suscit\u00e9es par la hausse des niveaux d\u2019endettement aux \u00c9tats-Unis poussent les investisseurs \u00e0 d\u00e9laisser les obligations \u00e0 long terme. Ce point de vue ne tient toutefois pas compte du raffermissement du dollar ni des cours boursiers toujours \u00e9lev\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. De plus, l\u2019exp\u00e9rience du Japon, qui affiche r\u00e9guli\u00e8rement des ratios dette\/PIB deux fois plus \u00e9lev\u00e9s que ceux des \u00c9tats-Unis, est un contre-exemple simultan\u00e9 de faibles taux obligataires et d\u2019endettement \u00e9lev\u00e9. <\/p>\n\n\n\n

Les obligations des deux c\u00f4t\u00e9s du Pacifique ne tiennent pas compte des niveaux d\u2019endettement <\/h3>\n\n\n\n

Le Japon affiche un ratio de dette plus \u00e9lev\u00e9 et un taux de rendement sur 30 ans inf\u00e9rieur \u00e0 celui des \u00c9tats-Unis. <\/h4>\n\n\n\n
\"Ratios

Graphique qui compare les ratios dette\/PIB des \u00c9tats-Unis et du Japon et les taux des obligations \u00e0 30 ans des deux pays depuis 2004. Le graphique montre que les ratios de dette du Japon ont toujours \u00e9t\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9s que ceux des \u00c9tats-Unis, tandis que les taux obligataires demeurent inf\u00e9rieurs. Le graphique montre \u00e9galement que les ratios de dette plus \u00e9lev\u00e9s n\u2019ont pas toujours \u00e9t\u00e9 associ\u00e9s \u00e0 des taux obligataires plus \u00e9lev\u00e9s. <\/p>

  • <\/div> Dette nationale du Japon en % du PIB (gauche) <\/li>
  • <\/div> Dette nationale des \u00c9tats-Unis en % du PIB (gauche) <\/li>
  • <\/div> Taux des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises \u00e0 30 ans (%, droite) <\/li>
  • <\/div> Taux des obligations d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricaines \u00e0 30 ans (%, droite) <\/li> <\/ul>

    Sources : RBC Gestion de patrimoine, Fonds mon\u00e9taire international (FMI), Bloomberg; les ratios dette\/PIB pour 2024 sont fond\u00e9s sur les projections du FMI et les taux obligataires refl\u00e8tent les niveaux de cl\u00f4ture du 26 septembre 2023. <\/p> <\/div> <\/div>\n\n\n\n

    Le vrai coupable<\/h2>\n\n\n\n

    Selon nous, le principal facteur de la hausse des taux obligataires est simplement le manque d\u2019app\u00e9tit pour le risque chez les investisseurs qui ont toujours \u00e9t\u00e9 des acheteurs cl\u00e9s de cette cat\u00e9gorie d\u2019actif. <\/p>\n\n\n\n

    Les principaux d\u00e9tenteurs de titres du Tr\u00e9sor sont la Fed et les institutions \u00e9trang\u00e8res. La Fed est actuellement engag\u00e9e dans un resserrement quantitatif, ce qui lui permet de r\u00e9duire intentionnellement ses placements en titres du Tr\u00e9sor. La politique de la Chine est moins transparente, mais la demande d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricaines est traditionnellement li\u00e9e \u00e0 sa politique d\u2019achat de dollars. Selon des nouvelles r\u00e9centes, le gouvernement chinois a chang\u00e9 de cap et d\u00e9cid\u00e9 de soutenir le yuan, ce qui pourrait laisser la Chine en situation de vendeur net de dollars et probablement aussi de bons du Tr\u00e9sor. \u00c0 l\u2019ext\u00e9rieur de la Chine, les taux des obligations du Tr\u00e9sor rajust\u00e9s selon le taux de change sont loin d\u2019\u00eatre attrayants pour les investisseurs japonais. <\/p>\n\n\n\n

    D\u2019autres acheteurs soi-disant naturels d\u2019obligations \u00e0 long terme, y compris des caisses de retraite et des investisseurs particuliers, ont d\u00e9j\u00e0 effectu\u00e9 d\u2019importants changements dans cette cat\u00e9gorie d\u2019actif et connaissent des replis de leur \u00e9valuation \u00e0 la valeur de march\u00e9. M\u00eame les investisseurs qui partagent notre point de vue sur les solides donn\u00e9es fondamentales \u00e0 long terme soutenant les obligations pourraient ne pas avoir d\u2019espace dans leur r\u00e9partition de l\u2019actif pour ajouter des obligations \u00e0 long terme. <\/p>\n\n\n\n

    Lorsqu\u2019il y a une dislocation entre les forces de l\u2019offre et de la demande sur le march\u00e9, nous nous attendons normalement \u00e0 ce que les investisseurs ayant recours \u00e0 l\u2019effet de levier qui agissent rapidement, comme les fonds de couverture, comblent le vide. Nous pouvons penser \u00e0 plusieurs raisons pour lesquelles cette situation ne se produit pas actuellement. <\/p>\n\n\n\n

    Premi\u00e8rement, l\u2019inversion de la courbe des taux signifie que l\u2019achat de titres de cr\u00e9ance \u00e0 plus long terme est co\u00fbteux pour ces n\u00e9gociateurs, car le montant qu\u2019ils d\u00e9boursent pour les fonds emprunt\u00e9s est sup\u00e9rieur au montant des revenus g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par les obligations. Cette situation, connue sous le nom de portage n\u00e9gatif, r\u00e9pugne \u00e0 la plupart des n\u00e9gociateurs. Les titres assortis d\u2019\u00e9ch\u00e9ances plus longues sont \u00e9galement volatiles, et comme le rendement des n\u00e9gociateurs institutionnels est souvent mesur\u00e9 par des rendements ajust\u00e9s en fonction de la volatilit\u00e9, l\u2019ajout d\u2019un actif assorti de taux de rendement plus faibles et d\u2019une volatilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e pourrait avoir un double effet. Cette situation a une incidence particuli\u00e8rement importante sur l\u2019app\u00e9tit pour le risque \u00e0 l\u2019approche du quatri\u00e8me trimestre, moment o\u00f9 de nombreux investisseurs institutionnels cherchent \u00e0 prot\u00e9ger les rendements avant l\u2019arriv\u00e9e de la fin de l\u2019ann\u00e9e. <\/p>\n\n\n\n

    \u00c0 notre avis, il est essentiel que les investisseurs se souviennent que ce type de dislocation se conclut souvent par un revirement marqu\u00e9 \u2013 soit lorsque les contraintes de risque s\u2019estompent, soit lorsque les cours atteignent un point o\u00f9 le profil risque\u2011rendement est trop int\u00e9ressant pour \u00eatre ignor\u00e9. <\/p>\n\n\n\n

    Les donn\u00e9es fondamentales finissent par dicter les valorisations, selon notre exp\u00e9rience, et nous croyons que les donn\u00e9es fondamentales des obligations sont solides. <\/p>\n\n\n\n

    Arguments en faveur des obligations<\/h2>\n\n\n\n

    Pour commencer, la Fed semble gagner la guerre contre l\u2019inflation. Puisque l\u2019inflation est nettement inf\u00e9rieure aux niveaux de l\u2019an dernier, nous croyons que la banque centrale maintiendra sa d\u00e9termination m\u00eame si la croissance ralentit et que le ch\u00f4mage augmente. Apr\u00e8s tout, les banques centrales et leurs dirigeants sont en fin de compte jug\u00e9s en grande partie en fonction de leur capacit\u00e9 \u00e0 \u00e9tablir la stabilit\u00e9 des prix, et nous pensons que cela donne aux d\u00e9cideurs les incitatifs institutionnels et personnels n\u00e9cessaires pour maintenir une politique restrictive aussi longtemps que n\u00e9cessaire. <\/p>\n\n\n\n

    Sur le plan de la croissance, le dynamisme de l\u2019\u00e9poque de la pand\u00e9mie s\u2019essouffle. Au moment d\u2019\u00e9crire ces lignes, une paralysie potentielle imminente mena\u00e7ait le gouvernement am\u00e9ricain; m\u00eame si les services gouvernementaux demeurent ouverts, nous pensons que des changements de nature expansionniste dans la politique budg\u00e9taire sont tr\u00e8s improbables \u00e0 court terme. De plus, il est peu probable que les soci\u00e9t\u00e9s d\u00e9pensent massivement, car de plus en plus d\u2019entre elles doivent refinancer leurs dettes contract\u00e9es pendant la pand\u00e9mie \u00e0 des taux plus \u00e9lev\u00e9s en vigueur actuellement. <\/p>\n\n\n\n

    Les d\u00e9penses de consommation, la principale composante de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, subissent \u00e9galement des pressions. Selon un r\u00e9cent rapport de la Fed, seule la tranche sup\u00e9rieure de 20 % mesur\u00e9e par le revenu dispose encore de l\u2019\u00e9pargne accumul\u00e9e durant la pand\u00e9mie. Les m\u00e9nages \u00e0 faible revenu sont donc confront\u00e9s \u00e0 des soldes de cartes de cr\u00e9dit plus \u00e9lev\u00e9s, \u00e0 des frais de service de la dette plus \u00e9lev\u00e9s, \u00e0 des cours de l\u2019essence plus \u00e9lev\u00e9s et \u00e0 la reprise imminente des remboursements de pr\u00eats \u00e9tudiants, le tout sans ou presque sans disposer de coussin exc\u00e9dentaire. <\/p>\n\n\n\n

    Par cons\u00e9quent, les perspectives de croissance d\u00e9pendent de l\u2019emploi. Les march\u00e9s du travail ont surpass\u00e9 les attentes consensuelles pendant un certain temps, mais des signes initiaux de ralentissement se sont manifest\u00e9s dans les donn\u00e9es objectives et les rapports isol\u00e9s. De fa\u00e7on plus g\u00e9n\u00e9rale, la base de croissance est de plus en plus limit\u00e9e. Cette tendance pourrait \u00e9ventuellement susciter une certaine appr\u00e9hension \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la croissance sur les march\u00e9s, ce qui favoriserait les obligations \u00e0 notre avis. <\/p>\n\n\n\n

    Enfin, nous estimons que les valorisations des obligations sont int\u00e9ressantes tant en termes absolus que par rapport aux actions. <\/p>\n\n\n\n

    Le temps joue-t-il en votre faveur?<\/h2>\n\n\n\n

    Les institutions sont forc\u00e9es de penser aux rendements des portefeuilles sur des horizons artificiellement courts \u2013 dont la dur\u00e9e est souvent de juste trois mois et d\u00e9passe rarement un an. En revanche, les investisseurs particuliers n\u2019ont g\u00e9n\u00e9ralement qu\u2019une ou deux dates importantes \u00e0 l\u2019esprit, et elles se situent souvent \u00e0 plusieurs ann\u00e9es ou d\u00e9cennies d\u2019aujourd\u2019hui. Cela donne \u00e0 chaque investisseur un \u00e9norme pouvoir de recherche d\u2019actifs dont les prix sont attrayants \u00e0 moyen terme, m\u00eame si les perspectives \u00e0 court terme sont n\u00e9buleuses ou n\u00e9gatives. \u00c0 notre avis, cette situation d\u00e9crit en quelques lignes le march\u00e9 des titres \u00e0 revenu fixe d\u2019aujourd\u2019hui. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    La hausse des taux signifie que les investisseurs ayant un horizon de placement \u00e0 long terme peuvent trouver des occasions dans les obligations du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain assorties d\u2019\u00e9ch\u00e9ances longues.<\/p>\n","protected":false},"author":15,"featured_media":16785,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"rbcwm_post_date":"2023-09-28 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