{"id":19082,"date":"2023-11-08T10:27:43","date_gmt":"2023-11-08T15:27:43","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/?p=19082"},"modified":"2023-11-08T10:27:44","modified_gmt":"2023-11-08T15:27:44","slug":"bond-math-is-more-than-yield","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/insights\/bond-math-is-more-than-yield","title":{"rendered":"Il n\u2019y a pas que le taux de rendement qui compte dans l\u2019\u00e9quation obligataire"},"content":{"rendered":"\n

Les march\u00e9s mondiaux des titres \u00e0 revenu fixe, et peut-\u00eatre m\u00eame les march\u00e9s en g\u00e9n\u00e9ral, traversent possiblement l\u2019une des semaines les plus importantes et significatives des derniers mois, m\u00eame si, concr\u00e8tement, rien de particulier ne s\u2019est produit.<\/p>\n\n\n\n

Il s\u2019en est pass\u00e9 des choses, \u00e9videmment, mais rien de bien spectaculaire. Il semblerait toutefois qu\u2019elles ont suffi pour changer l\u2019ensemble du discours qui pr\u00e9vaut sur les march\u00e9s depuis que les banques centrales ont commenc\u00e9 leur campagne respective de hausses de taux vigoureuses.<\/p>\n\n\n\n

Un trio int\u00e9ressant<\/h2>\n\n\n\n

Trois \u00e9v\u00e9nements cl\u00e9s ont eu lieu cette semaine : la r\u00e9union de la Banque du Japon, l\u2019annonce du remboursement trimestriel du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain et la r\u00e9union de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) le 1er<\/sup> novembre.<\/p>\n\n\n\n

Les march\u00e9s craignaient que la Banque du Japon soit sur le point d\u2019abandonner son programme de contr\u00f4le de la courbe des taux, qui a plafonn\u00e9 \u00e0 1 pour cent le niveau auquel les d\u00e9cideurs permettraient au taux des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises \u00e0 10 ans d\u2019augmenter avant d\u2019intervenir. Cette limite a \u00e9t\u00e9 supprim\u00e9e, mais elle n\u2019a pas compl\u00e8tement disparu. Il s\u2019agit maintenant d\u2019un simple niveau de r\u00e9f\u00e9rence autour duquel la Banque du Japon exercera, avec \u00ab souplesse \u00bb, ses activit\u00e9s. Toutefois, comme le gouverneur de la banque centrale, M. Ueda, a d\u00e9clar\u00e9 explicitement qu\u2019il ne s\u2019attendait pas \u00e0 ce que les taux de rendement obligataires augmentent beaucoup plus que un pour cent, ce plafond demeure \u00e0 tout le moins id\u00e9ologique. Et ce facteur a compt\u00e9 pour le deuxi\u00e8me \u00e9v\u00e9nement. La hausse du taux de rendement des obligations japonaises pourrait inciter les investisseurs du pays \u00e0 rapatrier leurs liquidit\u00e9s \u2013 en grande partie d\u00e9tenues dans des obligations du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, et une importante source de demande \u00e9trang\u00e8re \u2013 sur le march\u00e9 japonais.<\/p>\n\n\n\n

Et cette diminution de la demande de titres du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain pourrait ainsi paver la voie, selon nous, aux besoins de financement du d\u00e9partement du Tr\u00e9sor au cours des trois prochains mois. Au d\u00e9but du mois d\u2019ao\u00fbt, le Tr\u00e9sor a annonc\u00e9 des besoins de financement accrus en raison de d\u00e9ficits sup\u00e9rieurs aux pr\u00e9visions, une situation attribuable \u00e0 des rentr\u00e9es d\u2019imp\u00f4t moins \u00e9lev\u00e9es que pr\u00e9vu et \u00e0 la baisse des versements de la Fed, qui a gard\u00e9 le cap dans son resserrement quantitatif. Il en a r\u00e9sult\u00e9 des hausses plus importantes des adjudications de titres du Tr\u00e9sor \u00e0 long terme, notamment pour les obligations \u00e0 10 ans et \u00e0 30 ans.<\/p>\n\n\n\n

Cette surprise a largement contribu\u00e9 \u00e0 l\u2019envol\u00e9e continue du taux de rendement des obligations du Tr\u00e9sor, l\u2019obligation de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 10 ans voyant son taux bri\u00e8vement d\u00e9passer 5 pour cent en octobre, apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 n\u00e9goci\u00e9e sous la barre des 4 pour cent juste avant l\u2019annonce du d\u00e9partement du Tr\u00e9sor. Le graphique de la page pr\u00e9c\u00e9dente pr\u00e9sente un mod\u00e8le du taux des obligations du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans divis\u00e9 en deux composantes simples : les attentes du march\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la trajectoire du taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux, et la prime associ\u00e9e \u00e0 la dur\u00e9e, soit le rendement exig\u00e9 par les investisseurs pour les divers risques li\u00e9s \u00e0 la d\u00e9tention d\u2019une obligation \u00e0 long terme, comme une augmentation de l\u2019offre et une diminution de la demande. La hausse d\u2019environ 100 points de base (pb) du taux de rendement des obligations du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans depuis le 31 juillet s\u2019explique enti\u00e8rement par la prime associ\u00e9e \u00e0 la dur\u00e9e, car la trajectoire pr\u00e9vue du taux directeur de la Fed a en fait l\u00e9g\u00e8rement diminu\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

D\u00e9construction du taux des obligations du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans : les facteurs de hausse des taux sont importants pour la Fed<\/h3>\n\n\n\n
\n
\n \"Deux\n \n Le graphique lin\u00e9aire illustre un mod\u00e8le simple de deux facteurs cl\u00e9s du taux des obligations du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans depuis le 31 juillet 2023 : la prime de terme des obligations \u00e0 long terme et la trajectoire future implicite du taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux \u00e0 court terme. Depuis juillet, la hausse du taux des obligations \u00e0 10 ans peut \u00eatre attribu\u00e9e en totalit\u00e9 \u00e0 celle des primes de terme exig\u00e9es par les investisseurs, \u00e9tant donn\u00e9 que la trajectoire pr\u00e9vue des taux \u00e0 court terme a en fait fl\u00e9chi.\n <\/p>\n
    \n
  • \n
    <\/div>\n Taux des obligations am\u00e9ricaines \u00e0 10 ans\n <\/li>\n
  • \n
    <\/div>\n Prime de terme\n <\/li>\n
  • \n
    <\/div>\n Taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux pr\u00e9vu\n <\/li>\n <\/ul>\n

    Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg; prime de terme et taux pr\u00e9vu des fonds f\u00e9d\u00e9raux selon le mod\u00e8le Adrian, Crump & Moench, donn\u00e9es jusqu\u2019au 31 octobre 2023<\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n\n\n\n

    Et cette mont\u00e9e des taux de rendement d\u00e9coulant des primes sert tr\u00e8s bien la Fed. La hausse des taux de rendement obligataires, la baisse des cours boursiers et la vigueur du dollar depuis ao\u00fbt ont provoqu\u00e9 un resserrement marqu\u00e9 des conditions financi\u00e8res, qui ont atteint des niveaux parmi les plus serr\u00e9s de la derni\u00e8re ann\u00e9e, m\u00eame si la Fed n\u2019a relev\u00e9 son taux qu\u2019une seule fois au cours des six derniers mois. Les d\u00e9cideurs ont mis l\u2019accent sur le resserrement des conditions financi\u00e8res dans leur communiqu\u00e9 relatif \u00e0 la politique mon\u00e9taire. Cette situation survient \u00e0 un moment o\u00f9 les dirigeants de la Fed sont largement d\u2019avis que les hausses de taux ne font que commencer \u00e0 freiner l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique. Le resserrement des conditions financi\u00e8res a aussi un effet n\u00e9gatif sur l\u2019\u00e9conomie, et ces deux facteurs pourraient avoir un double effet d\u00e9favorable. Le pr\u00e9sident de la Fed, Jerome Powell, avait un ton plus prudent que ces derniers temps, une cons\u00e9quence probable. Nous sommes toujours d\u2019avis que la Fed ne rel\u00e8vera plus son taux, mais en sommes maintenant davantage convaincus.<\/p>\n\n\n\n

    Port\u00e9 par l\u2019optimisme grandissant, l\u2019indice S&P 500 a progress\u00e9 de 4,7 pour cent depuis le 27 octobre, tandis que le taux de rendement des obligations du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans a perdu environ 32 pb, passant de son sommet d\u2019octobre \u00e0 4,67 pour cent.<\/p>\n\n\n\n

    D\u00e9laissement des titres \u00e0 court terme<\/h2>\n\n\n\n

    Comme nous sommes bel et bien certains que la Fed a op\u00e9r\u00e9 sa derni\u00e8re hausse de taux du pr\u00e9sent cycle en juillet, nous estimons qu\u2019il est temps de revoir le positionnement des portefeuilles plus en profondeur, alors que les march\u00e9s se tournent vers la prochaine phase du cycle.<\/p>\n\n\n\n

    Depuis que la Fed a commenc\u00e9 \u00e0 relever les taux en mars 2022, les liquidit\u00e9s, les fonds du march\u00e9 mon\u00e9taire et les bons du Tr\u00e9sor \u00e0 court terme ont manifestement \u00e9t\u00e9 la strat\u00e9gie optimale. Au cours de cette p\u00e9riode, l\u2019indice de rendement global Bloomberg U.S. Treasury Bellwethers 3 Month a progress\u00e9 de 5,8 pour cent, tandis que l\u2019indice Bloomberg U.S. Long Gov\/Credit a perdu pas moins de 24,1 pour cent.<\/p>\n\n\n\n

    Le graphique suivant peut sembler complexe, mais il pr\u00e9sente une situation simple et peut-\u00eatre peu surprenante : lorsque la Fed aura termin\u00e9 d\u2019augmenter son taux, les obligations commenceront \u00e0 obtenir des r\u00e9sultats. Et souvent d\u2019une mani\u00e8re tr\u00e8s int\u00e9ressante. \u00c0 notre avis, toutefois, le graphique montre \u00e9galement qu\u2019il pourrait s\u2019agir du moment o\u00f9 les investisseurs devraient commencer \u00e0 liquider leurs placements en obligations \u00e0 court terme au profit d\u2019obligations \u00e0 moyen et \u00e0 long terme. Au cours de tous les cycles pr\u00e9c\u00e9dents, la derni\u00e8re hausse de taux de la Fed a marqu\u00e9 le point o\u00f9 les obligations pr\u00e9sentant une duration plus longue (ou un risque de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9) ont surpass\u00e9 les liquidit\u00e9s et les \u00e9quivalents de tr\u00e9sorerie.<\/p>\n\n\n\n

    Strat\u00e9gie de duration des titres \u00e0 revenu fixe apr\u00e8s la derni\u00e8re hausse de taux de la Fed<\/h3>\n\n\n\n
    \n
    \n \"Strat\u00e9gie\n \n Le graphique montre le rendement d\u2019obligations de diverses \u00e9ch\u00e9ances apr\u00e8s la fin des pr\u00e9c\u00e9dents cycles de rel\u00e8vement des taux. Dans la plupart des cas, et la plupart du temps, les obligations \u00e0 long terme ont surpass\u00e9 les obligations \u00e0 court terme. De plus, le rendement cumulatif des obligations n\u2019avait jamais \u00e9t\u00e9 n\u00e9gatif apr\u00e8s la derni\u00e8re hausse de taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale d\u2019un cycle jusqu\u2019\u00e0 celui-ci. Apr\u00e8s la derni\u00e8re hausse de taux de la Fed en juillet, les obligations de 5 \u00e0 10 ans ont recul\u00e9 de 3,5 % et les obligations \u00e0 10 ans et plus, de 11 %.\n <\/p>\n
      \n
    • \n
      <\/div>\n Derni\u00e8re haussse de taux du cycle\n <\/li>\n
    • \n
      <\/div>\n Indice des obligations d’\u00c9tat et des titres de cr\u00e9ance \u00e0 long terme\n <\/li>\n
    • \n
      <\/div>\n Indice des bons tu Tr\u00e9sor \u00e0 3 mois\n <\/li>\n
    • \n
      <\/div>\n Taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux\n <\/li>\n
    • \n
      <\/div>\n Indice des obligations d’\u00c9tat et des titres de cr\u00e9ance de 5 \u00e0 10 ans\n <\/li>\n <\/ul>\n

      Source : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg indices des obligations d\u2019\u00c9tat et des titres de cr\u00e9ance am\u00e9ricains; donn\u00e9es jusqu\u2019au 1er<\/sup> novembre 2023<\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n\n\n\n

      L\u2019\u00e9quation obligataire est simple : le taux de rendement moyen de l\u2019indice Bloomberg 5-10Y Gov\/Credit est actuellement de 5,4 pour cent, tandis que le cours moyen en dollars est nettement inf\u00e9rieur \u00e0 la valeur nominale, \u00e0 seulement 87 $. Lorsque les march\u00e9s prendront pleinement en compte non seulement la fin des hausses de taux, mais aussi le moment de la premi\u00e8re r\u00e9duction, les taux de rendement diminueront probablement et les cours des obligations, qui \u00e9voluent en sens inverse, grimperont. Cette appr\u00e9ciation des cours, combin\u00e9e aux coupons gagn\u00e9s, ne ferait qu\u2019amplifier les rendements totaux. Par ailleurs, nous sommes d\u2019avis que de favoriser des \u00e9ch\u00e9ances trop rapproch\u00e9es fait courir le risque d\u2019avoir \u00e0 renouveler ses placements dans des obligations \u00e0 court terme dans un contexte o\u00f9 les taux de rendement sont de plus en plus faibles. Il est encore t\u00f4t, mais si la hausse de taux d\u00e9cr\u00e9t\u00e9e par la Fed en juillet s\u2019av\u00e8re \u00eatre la derni\u00e8re, les r\u00e9centes mesures des march\u00e9s vont \u00e0 l\u2019encontre des donn\u00e9es historiques. La chute r\u00e9cente des obligations cr\u00e9e des points d\u2019entr\u00e9e int\u00e9ressants. Nous croyons que le segment interm\u00e9diaire de la courbe des taux, soit les titres de 3 \u00e0 10 ans, offre le profil risque-rendement le plus int\u00e9ressant en ce moment.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

      Le moment est-il venu pour les investisseurs en titres \u00e0 revenu fixe de regarder au-del\u00e0 des taux de rendement et de r\u00e9fl\u00e9chir aux perspectives d\u2019appr\u00e9ciation des cours obligataires et aux rendements totaux potentiellement 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