{"id":19562,"date":"2023-12-08T15:01:54","date_gmt":"2023-12-08T20:01:54","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/?p=19562"},"modified":"2024-03-15T09:35:02","modified_gmt":"2024-03-15T13:35:02","slug":"us-debt-not-living-on-borrowed-time","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/insights\/us-debt-not-living-on-borrowed-time","title":{"rendered":"Dette des \u00c9tats-Unis : Vivre sur du temps emprunt\u00e9 ? Pas du tout"},"content":{"rendered":"\n

Par Atul Bhatia, CFA<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\n Vers la fin de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, nous avions exprim\u00e9 une opinion\n relativement optimiste \u00e0 l\u2019\u00e9gard des\n niveaux d\u2019endettement aux \u00c9tats-Unis<\/a\n >. Depuis, la situation budg\u00e9taire des \u00c9tats-Unis s\u2019est manifestement\n d\u00e9t\u00e9rior\u00e9e : le ratio dette\/PIB a grimp\u00e9, tout comme les co\u00fbts du\n service de la dette ont augment\u00e9, les soldes budg\u00e9taires pr\u00e9vus par le\n Congressional Budget Office sont plus largement d\u00e9ficitaires. Bref, les\n \u00c9tats-Unis sont plus endett\u00e9s, ont une dette qui leur co\u00fbte plus cher et\n alourdissent ce fardeau \u00e0 un rythme plus rapide. Les agences de notation\n l\u2019ont \u00e9videmment constat\u00e9, et la politique budg\u00e9taire et le\n dysfonctionnement du gouvernement ont fait en sorte que les \u00c9tats-Unis ont\n perdu leur note AAA.\n <\/p>\n

\n Pour l\u2019instant, toutefois, les march\u00e9s font fi de cette nouvelle. En date\n du 6 d\u00e9cembre, les march\u00e9s boursiers et obligataires avaient progress\u00e9 au\n cours de l\u2019ann\u00e9e, et le dollar s\u2019\u00e9tait appr\u00e9ci\u00e9 par rapport aux monnaies\n des partenaires commerciaux \u2013 un r\u00e9sultat \u00e9trange si les investisseurs\n \u00e9taient pr\u00e9occup\u00e9s par la hausse du risque de cr\u00e9dit du gouvernement\n am\u00e9ricain.\n <\/p>\n

\n Nous nous attendons \u00e0 ce que ce comportement se poursuive et \u00e0 ce que les\n prix des actifs ignorent les niveaux d\u2019endettement aux \u00c9tats-Unis. \u00c0 plus\n long terme, nous continuons de croire que les plans de placement con\u00e7us en\n fonction d\u2019une \u00e9ventuelle crise de la dette aux \u00c9tats-Unis sont\n susceptibles de produire un rendement nettement inf\u00e9rieur \u00e0 celui d\u2019un\n portefeuille \u00e9quilibr\u00e9.\n <\/p>\n

Ce qui est (mal) mesur\u00e9 est (mal) g\u00e9r\u00e9?<\/h2>\n

\n La dette du gouvernement f\u00e9d\u00e9ral s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 33 billions de dollars, un\n chiffre astronomique. M\u00eame si nous soustrayons les emprunts entre les\n divers organismes gouvernementaux et tenons compte de la croissance de\n l\u2019\u00e9conomie, la seule dette comparable de l\u2019histoire moderne des \u00c9tats-Unis\n a eu lieu apr\u00e8s la Seconde Guerre mondiale.\n <\/p>\n

\n Mais cette mesure particuli\u00e8re \u2013 la dette que le gouvernement am\u00e9ricain\n doit directement aux investisseurs \u2013 n\u2019est pas la seule mesure du levier\n financier de l\u2019\u00e9conomie dans son ensemble. Les m\u00e9nages, les banques, les\n gouvernements locaux et les soci\u00e9t\u00e9s non financi\u00e8res comptent tous sur des\n fonds emprunt\u00e9s \u00e0 divers degr\u00e9s. Et dans ces autres secteurs, les\n \u00c9tats-Unis ne s\u2019en tirent pas si mal.\n <\/p>\n

\n De fa\u00e7on g\u00e9n\u00e9rale, les \u00c9tats-Unis ne sont finalement pas si diff\u00e9rents des\n autres pays\n <\/h3>\n

\n Dette, y compris les obligations, les pr\u00eats et les titres de cr\u00e9ance, en\n pourcentage du PIB de 2022\n <\/h4>\n
\n
\n \"Dette,\n \n Le graphique \u00e0 barres pr\u00e9sente la dette, y compris les obligations,\n les pr\u00eats et les titres de cr\u00e9ance, en pourcentage du produit\n int\u00e9rieur brut (PIB) de 2022 pour le Canada (322 %), la Chine\n (272 %), l\u2019Allemagne (194 %), l\u2019Irlande (219 %),\n l\u2019Italie (254 %), la Su\u00e8de (274 %), le Royaume-Uni\n (252 %) et les \u00c9tats-Unis (273 %). La dette totale de chaque\n pays est compos\u00e9e de la dette des entreprises non financi\u00e8res, de la\n dette des m\u00e9nages et de la dette publique g\u00e9n\u00e9rale.\n <\/p>\n
    \n
  • \n
    <\/div>\n Dette de soci\u00e9t\u00e9s non financi\u00e8res\n <\/li>\n
  • \n
    <\/div>\n Dette des m\u00e9nages\n <\/li>\n
  • \n
    <\/div>\n Dette publique g\u00e9n\u00e9rale\n <\/li>\n <\/ul>\n

    Source : Fonds mon\u00e9taire international<\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n

    \n Ces emprunts par des entit\u00e9s de niveau inf\u00e9rieur ont deux r\u00e9percussions\n sur le solde financier d\u2019un pays.\n <\/p>\n

    \n La premi\u00e8re est l\u2019incidence directe. Les emprunts des m\u00e9nages, par\n exemple, ont tendance \u00e0 r\u00e9duire la consommation future, car les ressources\n des gens sont consacr\u00e9es au service de la dette. Sur le plan\n macro\u00e9conomique, il y a peu de diff\u00e9rence si la croissance du PIB est mise\n sous pression par des gouvernements lourdement endett\u00e9s ou des m\u00e9nages\n surendett\u00e9s \u2013 le risque et les difficult\u00e9s \u00e9conomiques sont sensiblement\n les m\u00eames.\n <\/p>\n

    \n L\u2019autre r\u00e9percussion est qu\u2019en cas de crise, la dette non gouvernementale\n devra ultimement \u00eatre soutenue par l\u2019ensemble du pays et devrait donc \u00eatre\n consid\u00e9r\u00e9e comme une obligation \u00e9ventuelle du gouvernement central.\n L\u2019exemple le plus \u00e9loquent, selon nous, est la crise financi\u00e8re mondiale,\n o\u00f9 la dette hypoth\u00e9caire des banques et des m\u00e9nages a \u00e9t\u00e9 prise en charge\n en fait par un ensemble de programmes gouvernementaux.\n <\/p>\n

    \n M\u00eame si nous ne pr\u00e9voyons pas une r\u00e9p\u00e9tition de 2008, nous croyons qu\u2019il\n est important de mettre en contexte les donn\u00e9es sur la dette entre les\n pays. Le niveau d\u2019endettement du gouvernement f\u00e9d\u00e9ral allemand est\n extr\u00eamement faible selon les normes internationales, mais le passif de son\n syst\u00e8me bancaire par rapport au PIB est presque trois fois plus \u00e9lev\u00e9 que\n celui des \u00c9tats-Unis. La Chine est un cr\u00e9ancier net \u00e0 l\u2019\u00e9chelle nationale,\n mais le portrait change lorsqu\u2019on tient compte de l\u2019endettement\n substantiel des administrations municipales et locales, ce qui explique la\n r\u00e9cente d\u00e9cision de Moody\u2019s de modifier ses perspectives \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la\n deuxi\u00e8me \u00e9conomie mondiale. Plus pr\u00e8s des \u00c9tats-Unis, la dette f\u00e9d\u00e9rale du\n Canada est faible, mais les m\u00e9nages sont lourdement endett\u00e9s, soit pr\u00e8s de\n 50 % de plus que les niveaux am\u00e9ricains rajust\u00e9s en fonction du PIB.\n <\/p>\n

    \n Ignorer ces passifs et se concentrer uniquement sur la dette du\n gouvernement central, c\u2019est ne pas tenir compte des similitudes dans\n l\u2019incidence quotidienne de l\u2019endettement sur l\u2019ensemble de l\u2019\u00e9conomie, ni\n de la possibilit\u00e9 d\u2019une augmentation rapide et impr\u00e9vue de la dette\n nationale en cas de crise.\n <\/p>\n

    Ce que vous voyez, c\u2019est ce que vous obtenez<\/h2>\n

    \n Peu importe ce que vous pensez du processus d\u2019affectation des cr\u00e9dits\n budg\u00e9taires aux \u00c9tats-Unis, il s\u2019agit d\u2019un \u00ab \n livre ouvert <\/rbc-icon><\/a\n > \u00bb (en anglais seulement). Cette transparence est une autre force\n sous-estim\u00e9e des \u00c9tats-Unis en ce qui a trait au risque de crise de la\n dette.\n <\/p>\n

    \n Les crises financi\u00e8res ont tendance \u00e0 survenir lorsqu\u2019un impr\u00e9vu se\n produit rapidement. Les probl\u00e8mes \u00e0 long terme sont g\u00e9n\u00e9ralement r\u00e9solus\n au moyen d\u2019ajustements plut\u00f4t que de chocs. Et c\u2019est ce qui nous para\u00eet le\n plus probable : une transition graduelle vers l\u2019\u00e9quilibre budg\u00e9taire,\n \u00e0 mesure que le co\u00fbt du financement par emprunt fait baisser la valeur des\n r\u00e9ductions d\u2019imp\u00f4t et de la hausse des d\u00e9penses.\n <\/p>\n

    S\u2019am\u00e9liorer avant d\u2019empirer<\/h2>\n

    \n M\u00eame si nous pensons qu\u2019une transition graduelle est probable, nous ne\n nous attendons pas \u00e0 ce qu\u2019elle se produise de sit\u00f4t.\n <\/p>\n

    \n Pour commencer, peu de gens se soucient vraiment de r\u00e9gler le probl\u00e8me.\n M\u00eame des enqu\u00eates men\u00e9es aupr\u00e8s de partisans autoproclam\u00e9s d\u2019une approche\n stricte sur le plan budg\u00e9taire montrent que, lorsqu\u2019il s\u2019agit de classer\n les priorit\u00e9s politiques, la r\u00e9duction de la dette vient apr\u00e8s les\n r\u00e9ductions d\u2019imp\u00f4t et d\u2019autres priorit\u00e9s de d\u00e9penses concr\u00e8tes. Bref, tout\n le monde souhaite une r\u00e9duction de la dette\u2026 si c\u2019est quelqu\u2019un d\u2019autre\n qui fait le sacrifice. C\u2019est une situation sans issue en politique.\n <\/p>\n

    \n Le principal probl\u00e8me li\u00e9 \u00e0 la r\u00e9duction de l\u2019endettement est l\u2019absence\n quasi totale de donn\u00e9es sur le niveau de dette qui devient probl\u00e9matique\n pour des pays qui \u00e9mettent des obligations libell\u00e9es dans leur propre\n monnaie. La meilleure preuve que nous avons est n\u00e9gative : le Japon\n nous montre qu\u2019un ratio dette\/PIB de plus de 200 % n\u2019est pas\n incompatible avec de faibles taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et un risque minime de\n d\u00e9faillance per\u00e7u. Au-del\u00e0 de cela, nous sommes en terre inconnue.\n <\/p>\n

    Le canari le plus sain de la bande<\/h2>\n

    \n Cette absence de donn\u00e9es empiriques joue dans les deux sens. Il est donc\n tout \u00e0 fait plausible de soutenir que les \u00c9tats-Unis sont sur le point de\n perdre la confiance des investisseurs en raison de leur dette importante.\n <\/p>\n

    \n Pour les investisseurs qui demeurent convaincus qu\u2019une crise de la dette\n am\u00e9ricaine est in\u00e9vitable, nous pensons que les march\u00e9s du financement par\n obligations indiquent clairement qu\u2019il n\u2019y a pas d\u2019inqui\u00e9tude imminente.\n <\/p>\n

    \n La plupart des obligations sont financ\u00e9es au moyen de conventions de mise\n en pension. Une mise en pension est essentiellement un pr\u00eat \u00e0 court terme\n assorti d\u2019obligations en garantie. La plupart des pr\u00eats de mise en pension\n sont rembours\u00e9s en une journ\u00e9e, ce qui signifie que les pr\u00eateurs risquent\n habituellement des millions de dollars de liquidit\u00e9s pour gagner \u00e0 peine\n des centaines de dollars d\u2019int\u00e9r\u00eats. L\u2019accent a donc tendance \u00e0 \u00eatre mis\n sur la qualit\u00e9 des garanties, c\u2019est le moins qu\u2019on puisse dire.\n <\/p>\n

    \n Sur les march\u00e9s des mises en pension, la plupart des pr\u00eateurs privil\u00e9gient\n les obligations du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Les emprunteurs dont les garanties\n sont constitu\u00e9es d\u2019obligations du Tr\u00e9sor, de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale, peuvent\n emprunter davantage et \u00e0 un meilleur co\u00fbt que ceux qui offrent d\u2019autres\n obligations en garantie. \u00c0 notre avis, les pr\u00eateurs de ce secteur sont les\n mieux plac\u00e9s pour revendiquer le statut de canari dans la mine de charbon\n en ce qui a trait au risque de cr\u00e9dit aux \u00c9tats-Unis, et ils semblent\n actuellement tr\u00e8s optimistes.\n <\/p>\n

    Moins grave qu’on le pense<\/h2>\n

    \n Depuis au moins 40 ans, on entend dire que les d\u00e9s\u00e9quilibres budg\u00e9taires\n aux \u00c9tats-Unis sont insoutenables. Et pendant tout ce temps, ces\n d\u00e9s\u00e9quilibres ont \u00e9t\u00e9 soutenus, l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine a progress\u00e9 et les\n march\u00e9s financiers ont produit des rendements positifs.\n <\/p>\n

    \n C\u2019est pourquoi nous trouvons quelque peu surprenant que la presse continue\n d\u2019accorder autant d\u2019importance aux niveaux d\u2019endettement am\u00e9ricains. Les\n gens se concentrent g\u00e9n\u00e9ralement sur les strat\u00e9gies qui ont donn\u00e9 de bons\n r\u00e9sultats, et ce point de vue est un \u00e9chec total depuis des d\u00e9cennies.\n Selon nous, l\u2019histoire devrait se poursuivre et tout positionnement en\n pr\u00e9vision d\u2019une crise de la dette aux \u00c9tats-Unis devrait se traduire par\n des rendements m\u00e9diocres.\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Alors que les march\u00e9s font fi de la dette am\u00e9ricaine qui ne cesse de grimper, nous en d\u00e9boulonnons le mythe et soutenons que les portefeuilles positionn\u00e9s en pr\u00e9vision d\u2019une crise de la dette sont susceptibles d\u2019inscrire des rendements m\u00e9diocres.<\/p>\n","protected":false},"author":15,"featured_media":19563,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"rbcwm_post_date":"2023-12-07T14:57:06","editor_notices":[],"rbc_url_alias":"","rbcwm_featured_desktop_image_position":"","rbcwm_featured_mobile_image_position":"","_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":""},"categories":[510],"tags":[662,663,661],"rbcwm_content_owner":[],"rbcwm_need":[],"rbcwm_segment":[538,537],"rbcwm_solution":[],"rbcwm_topic":[590],"rbcwm_channel":[],"rbcwm_format":[],"class_list":["post-19562","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-analyse","tag-non-government-debt","tag-tax-cuts-and-higher-spending","tag-u-s-debt-levels","rbcwm_segment-particuliers-et-familles","rbcwm_segment-proprietaires-dentreprise-et-entrepreneurs","rbcwm_topic-global-insights"],"acf":{"rbcwm_subtitle":"Alors que les march\u00e9s font fi de la dette am\u00e9ricaine qui ne cesse de grimper, nous en d\u00e9boulonnons le mythe et soutenons que les portefeuilles positionn\u00e9s en pr\u00e9vision d\u2019une crise de la dette sont susceptibles d\u2019inscrire des rendements m\u00e9diocres.","rbcwm_post_author":"","rbcwm_custom_breadcrumb_text":"","rbcwm_custom_breadcrumb_link_url":"","rbcwm_disclaimers":{"add_disclosures":["Yes"],"perspective_disclaimer":"","expandable":[],"omit_from_pages":[],"disclaimer_footnote":""},"rbcwm_insight_cta_id":[10888],"rbcwm_pagination":{"next_link":"","next_link_text":"Next article","previous_link":"","previous_link_text":"Previous article"},"rbcwm_video_duration":"","article_time":"","rbcwm_enable_toc":false,"rbcwm_toc_selector":"h2"},"yoast_head":"\nDette des \u00c9tats-Unis : Vivre sur du temps emprunt\u00e9 ? 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