{"id":20354,"date":"2024-02-16T16:38:02","date_gmt":"2024-02-16T21:38:02","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/?p=20354"},"modified":"2024-02-16T16:38:03","modified_gmt":"2024-02-16T21:38:03","slug":"the-death-of-traditional-value","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/insights\/the-death-of-traditional-value","title":{"rendered":"La fin de la valeur (traditionnelle)"},"content":{"rendered":"\n

Par Kyle Bergacker, CFA<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\n

Points cl\u00e9s<\/h2>\n
    \n
  • La valeur ne va pas sans la croissance.<\/li>\n
  • \n Les soci\u00e9t\u00e9s ax\u00e9es sur la valeur traditionnelle qui sont en mesure\n d\u2019attirer et de retenir les talents et qui sont pragmatiques dans leur\n adoption de solutions technologiques sont mieux plac\u00e9es, \u00e0 notre avis,\n pour am\u00e9liorer leurs b\u00e9n\u00e9fices au cours des prochaines ann\u00e9es. Cette\n reprise de la croissance contribuera vraisemblablement \u00e0 raviver\n l\u2019optimisme qui fait grimper les ratios de b\u00e9n\u00e9fices et, par le fait\n m\u00eame, les rendements du groupe.\n <\/li>\n
  • \n Nous estimons que les investisseurs pr\u00eats \u00e0 \u00e9largir leur bo\u00eete \u00e0\n outils de placement traditionnelle pour y int\u00e9grer des facteurs dits\n extrafinanciers qui alimentent la croissance devraient enregistrer des\n rendements sup\u00e9rieurs au fil du temps.\n <\/li>\n <\/ul>\n <\/div>\n \n

    Qu\u2019est-ce que la valeur?<\/h2>\n

    \n Benjamin Graham a jet\u00e9 les bases des placements ax\u00e9s sur la valeur\n traditionnelle dans ses importants ouvrages Security Analysis et\n L\u2019investisseur intelligent : une r\u00e9f\u00e9rence en mati\u00e8re\n d\u2019investissement, publi\u00e9s respectivement en 1934 et en 1949. Le travail de\n M. Graham est la pierre angulaire de l\u2019analyse moderne des placements, qui\n a d\u00e9tourn\u00e9 l\u2019attention de la sp\u00e9culation \u2013 qui \u00e9tait la pratique par\n d\u00e9faut avant le krach boursier de 1929 \u2013 au profit de la valeur\n intrins\u00e8que, ou la valeur r\u00e9elle calcul\u00e9e d\u2019une entreprise en fonction des\n b\u00e9n\u00e9fices, des actifs, des passifs et des flux de tr\u00e9sorerie, entre\n autres.\n <\/p>\n

    \n Selon le cadre de valeur intrins\u00e8que de M. Graham, les actions qui se\n n\u00e9gocient sur des march\u00e9s irrationnels \u00e0 court terme peuvent afficher un\n cours sup\u00e9rieur ou inf\u00e9rieur \u00e0 la valeur r\u00e9elle de l\u2019entreprise. Ce\n d\u00e9calage entre le cours d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 sur le march\u00e9 et ce qu\u2019il devrait\n \u00eatre en fonction des param\u00e8tres fondamentaux \u00e0 long terme signifie qu\u2019un\n investisseur prudent devrait acheter lorsque les cours du march\u00e9 sont\n inf\u00e9rieurs \u00e0 leur valeur intrins\u00e8que et vendre lorsqu\u2019ils sont plus\n \u00e9lev\u00e9s.\n <\/p>\n

    \n En s\u2019appuyant sur les travaux de M. Graham, Eugene Fama et Kenneth French\n ont \u00e9labor\u00e9 en 1992 un mod\u00e8le \u00e0 trois facteurs qui a ajout\u00e9 la taille et\n la valeur comme facteurs de placement, en plus de celui des attentes du\n march\u00e9 \u00e9tabli par M. Graham et d\u2019autres une g\u00e9n\u00e9ration plus t\u00f4t. Leur\n analyse de ces facteurs de placement suppl\u00e9mentaires a fait ressortir\n l\u2019affirmation fondamentale de M. Graham selon laquelle le march\u00e9 peut \u00eatre\n irrationnel \u00e0 court terme, mais demeure efficace au fil du temps. Encore\n une fois, cela signifie que les investisseurs devraient :\n <\/p>\n

      \n
    • \n Acheter et conserver des actions sous-\u00e9valu\u00e9es et laisser les cours\n augmenter sur le march\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 leur valeur intrins\u00e8que;\n <\/li>\n
    • \n Vendre ou \u00e9viter les actions sur\u00e9valu\u00e9es et laisser les cours diminuer\n sur le march\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 leur valeur intrins\u00e8que.\n <\/li>\n <\/ul>\n

      \n La strat\u00e9gie qui en d\u00e9coule \u2013 choisir la valeur plut\u00f4t que la croissance \u2013\n a connu un succ\u00e8s retentissant au cours des 100 derni\u00e8res ann\u00e9es, malgr\u00e9\n une faiblesse persistante depuis 2007.\n <\/p>\n \n

      Rendements cumulatifs du facteur de valeur, de 1927 \u00e0 2022<\/h3>\n

      \n Facteur ratio cours\/valeur comptable \u00e9lev\u00e9 moins faible du mod\u00e8le \u00e0 trois\n facteurs de Fama et French\n <\/h4>\n
      \n
      \n \"Facteur\n \n Le graphique lin\u00e9aire pr\u00e9sente les rendements cumulatifs d\u2019une\n strat\u00e9gie de placement fond\u00e9e sur l\u2019achat de titres de soci\u00e9t\u00e9s selon\n les ratios cours\/valeur comptable \u00e9lev\u00e9s moins faibles, de 1927 \u00e0\n 2022. Le graphique montre que le facteur de valeur a r\u00e9guli\u00e8rement\n surpass\u00e9 le facteur de croissance de 1927 jusqu\u2019\u00e0 2007, moment o\u00f9 la\n ligne droite ascendante atteint un sommet d\u2019environ 600 % (rendements\n cumulatifs) et commence \u00e0 descendre. Un graphique secondaire pr\u00e9sente\n ce changement de cap \u00e0 la baisse entre 2007 et 2022, selon un axe\n vertical allant de 440 % \u00e0 580 %. Le graphique secondaire commence \u00e0\n pr\u00e8s de 560 % en 2007 et se termine \u00e0 environ 510 % en 2022.\n <\/p>\n

      \n Sources : Ken French, RBC Gestion de patrimoine\n <\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n \n

      La valeur est-elle viable sans croissance?<\/h2>\n

      \n En termes simples, non. Warren Buffett, un \u00e9tudiant de Benjamin Graham\n lorsque celui-ci enseignait \u00e0 la Columbia Business School, le d\u00e9crit tr\u00e8s\n clairement : \u00ab Contrairement \u00e0 ce qu\u2019en pense Wall Street, les\n actions de croissance et les actions de valeur ne sont pas des cat\u00e9gories\n d\u2019actif distinctes. La croissance fait partie de l\u2019\u00e9quation de la\n valeur. \u00bb\n <\/p>\n

      \n Si c\u2019est le cas, quelle en est la meilleure preuve et que se passe-t-il si\n la croissance est lente ou inexistante?\n <\/p>\n

      \n On peut utiliser les rendements indiciels et leur d\u00e9composition pour mieux\n comprendre les composantes sous-jacentes qui ont aliment\u00e9 les rendements\n de valeur et de croissance au fil du temps et la raison pour laquelle la\n valeur en tant que facteur n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 fructueuse par rapport \u00e0 la\n croissance depuis pr\u00e8s de 20 ans. Aux fins d\u2019illustration, nous\n examinerons les principaux facteurs de rendement, notamment :\n <\/p>\n

        \n
      • \n Le b\u00e9n\u00e9fice par action (BPA) et le ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice (C\/B) comme\n facteurs d\u2019augmentation des cours;\n <\/li>\n
      • \n Les rendements en dividendes et le r\u00e9investissement de dividendes pour\n obtenir un portrait du rendement total pour les actionnaires.\n <\/li>\n <\/ul>\n

        \n Aux fins de comparaison, nous utiliserons l\u2019indice de valeur Russell 1000\n (l\u2019\u00ab indice de valeur \u00bb) et l\u2019indice de croissance Russell 1000\n (l\u2019\u00ab indice de croissance \u00bb).\n <\/p>\n

        \n Nous nous concentrerons sur deux p\u00e9riodes cl\u00e9s. La premi\u00e8re est de 1995 \u00e0\n 2006, soit la p\u00e9riode au cours de laquelle la valeur a continu\u00e9 de se\n comporter comme elle l\u2019a toujours fait. Nous l\u2019appellerons le r\u00e9gime de\n \u00ab valeur traditionnelle \u00bb. La deuxi\u00e8me s\u2019\u00e9tend de 2007 \u00e0 2023,\n soit la p\u00e9riode pendant laquelle la valeur en tant que facteur ne semblait\n plus se comporter de la m\u00eame fa\u00e7on. Nous l\u2019appellerons le r\u00e9gime de\n \u00ab valeur intangible \u00bb.\n <\/p>\n

        \n Examinons les donn\u00e9es sur le rendement total des actionnaires pour chaque\n indice et chaque r\u00e9gime.\n <\/p>\n

        \n La premi\u00e8re observation \u00e9vidente est que la valeur intangible a un\n probl\u00e8me de croissance, \u00e0 savoir un manque.\n <\/p>\n \n

        \n Composantes de rendement des placements ax\u00e9s sur la valeur et la\n croissance : d\u00e9composition du rendement total des actionnaires\n <\/h3>\n

        Valeur<\/h4>\n
        \n
        \n \"Composantes\n
          \n
        • \n
          <\/div>\n Valeur traditionnelle (1995–2006)\n <\/li>\n
        • \n
          <\/div>\n Valeur intangible (2007–2023)\n <\/li>\n <\/ul>\n \n Le graphique pr\u00e9sente deux colonnes distinctes qui ventilent le\n rendement total des actionnaires pour les styles de placement ax\u00e9s sur\n la valeur et la croissance. Ces rendements sont r\u00e9partis en quatre\n cat\u00e9gories : croissance du BPA, expansion des ratios, rendement en\n dividendes et r\u00e9investissement des dividendes. Pour chacune de ces\n cat\u00e9gories, les rendements sont ensuite divis\u00e9s en deux p\u00e9riodes : \u00ab\n traditionnelle \u00bb, de 1995 \u00e0 2006, et \u00ab intangible \u00bb, de 2007 \u00e0 2023.\n Dans le graphique du style ax\u00e9 sur la valeur, la croissance du BPA est\n de 8,8 % (p\u00e9riode traditionnelle) contre 3,3 % (p\u00e9riode intangible),\n l\u2019expansion des ratios est de 2,4 % (p\u00e9riode traditionnelle) contre\n 0,8 % (p\u00e9riode intangible), le rendement en dividendes est de 2,5 %\n (p\u00e9riode traditionnelle) contre 2,5 % (p\u00e9riode intangible), et le\n r\u00e9investissement des dividendes est de 0,2 % (p\u00e9riode traditionnelle)\n contre 0,1 % (p\u00e9riode intangible). Dans le graphique du style ax\u00e9 sur\n la croissance, la croissance du BPA est de 5,5 % (p\u00e9riode\n traditionnelle) contre 6,4 % (p\u00e9riode intangible), l\u2019expansion des\n ratios est de 2,6 % (p\u00e9riode traditionnelle) contre 4,1 % (p\u00e9riode\n intangible), le rendement en dividendes est de 1,0 % (p\u00e9riode\n traditionnelle) contre 1,3 % (p\u00e9riode intangible), et le\n r\u00e9investissement des dividendes est de 0,1 % (p\u00e9riode traditionnelle)\n contre 0,2 % (p\u00e9riode intangible).\n <\/p>\n

          \n Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg.\n <\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n \n

          Croissance<\/h4>\n
          \n
          \n \"Composantes\n
            \n
          • \n
            <\/div>\n Croissance traditionnelle (1995–2006)\n <\/li>\n
          • \n
            <\/div>\n Croissance intangible (2007–2023)\n <\/li>\n <\/ul>\n

            \n Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg.\n <\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n

            \n Le graphique du haut montre que la croissance du BPA de l\u2019indice de\n valeur a \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s forte de 1995 \u00e0 2006, augmentant de 8,8 % par\n ann\u00e9e. Cette vigueur persistante a incit\u00e9 les investisseurs \u00e0 payer\n davantage pour chaque dollar de b\u00e9n\u00e9fice courant (comprendre ici un regain\n d\u2019optimisme faisant augmenter le ratio C\/B), ce qui a ajout\u00e9 2,4 %\n par ann\u00e9e aux rendements d\u00e9j\u00e0 robustes. Toutefois, au cours de la p\u00e9riode\n de 2007 \u00e0 2023, la croissance des b\u00e9n\u00e9fices a ralenti de fa\u00e7on marqu\u00e9e\n pour s\u2019\u00e9tablir \u00e0 seulement 3,3 % par ann\u00e9e. Les investisseurs ont\n perdu leur enthousiasme \u00e0 l\u2019\u00e9gard de l\u2019indice de valeur, car les\n rendements li\u00e9s \u00e0 l\u2019augmentation des valorisations ont chut\u00e9 des deux\n tiers pour s\u2019\u00e9tablir \u00e0 seulement 0,8 %.\n <\/p>\n

            \n En revanche, le graphique du bas montre un r\u00e9sultat tr\u00e8s diff\u00e9rent pour\n l\u2019indice de croissance. La croissance mod\u00e9r\u00e9e du BPA au cours de la\n p\u00e9riode allant de 1995 \u00e0 2006 s\u2019est quelque peu acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e pour atteindre\n 6,4 % par ann\u00e9e de 2007 \u00e0 2023, alors que les rendements des titres\n de valeur ont diminu\u00e9 de pr\u00e8s des deux tiers. Les investisseurs se sont\n tourn\u00e9s avec optimisme vers les rendements sup\u00e9rieurs du BPA de l\u2019indice\n de croissance, ce qui a eu pour effet d\u2019augmenter les rendements\n suppl\u00e9mentaires g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par l\u2019expansion des ratios C\/B de 4,1 % par\n an, compos\u00e9 sur 16 ans.\n <\/p>\n \n

            Que s\u2019est-il pass\u00e9?<\/h2>\n

            \n Non seulement au cours de la p\u00e9riode de 1995 \u00e0 2006 illustr\u00e9e dans les\n graphiques, mais tout au long du 20e si\u00e8cle, la valeur traditionnelle a\n apparemment profit\u00e9 de l\u2019av\u00e8nement et de l\u2019\u00e9volution de la gestion des\n op\u00e9rations (p.ex., production de masse, m\u00e9thode Six Sigma, m\u00e9thode\n juste-\u00e0-temps ou \u00ab kaizen \u00bb, le concept japonais de\n l\u2019am\u00e9lioration continue). L\u2019am\u00e9lioration des processus et l\u2019introduction\n de technologies rudimentaires et de l\u2019automatisation pour la fabrication\n de masse de biens dans l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle sont de solides candidats pour\n expliquer les facteurs favorables aux b\u00e9n\u00e9fices pendant la majeure partie\n du si\u00e8cle dont les soci\u00e9t\u00e9s de valeur traditionnelle ont profit\u00e9.\n <\/p>\n

            \n Cela dit, il semble raisonnable d\u2019indiquer que, dans le cadre du r\u00e9gime de\n croissance intangible de 2007 \u00e0 2023, les b\u00e9n\u00e9fices ont augment\u00e9 en grande\n partie en raison de la mont\u00e9e et de l\u2019utilisation de nouvelles\n technologies de rupture qui ont fait l\u2019objet d\u2019une inflexion et d\u2019une\n adoption spectaculaires au d\u00e9but des ann\u00e9es 2000 (p. ex., Internet,\n services mobiles \u00e0 large bande, Wi-Fi, ordinateurs portables, m\u00e9dias\n sociaux, t\u00e9l\u00e9phones intelligents, paiements instantan\u00e9s, appareils\n intelligents ou logiciels-services). Le fait de disposer de cet avantage\n de pr\u00e9curseur gr\u00e2ce \u00e0 une technologie radicalement am\u00e9lior\u00e9e a contribu\u00e9 \u00e0\n accro\u00eetre l\u2019efficience des activit\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9chelle des principaux facteurs\n financiers et extrafinanciers (c.-\u00e0-d. les facteurs qui ne sont pas pris\n en compte dans les \u00e9tats financiers), comme la gestion du capital humain\n et social ainsi que l\u2019am\u00e9lioration des mod\u00e8les d\u2019affaires, de fa\u00e7ons qui\n n\u2019\u00e9taient pas possibles auparavant.\n <\/p>\n

            \n L\u2019int\u00e9gration de la technologie a produit des actifs incorporels\n extr\u00eamement robustes et des gains d\u2019efficacit\u00e9 qui se sont traduits par\n une croissance soutenue des b\u00e9n\u00e9fices. Dans ce contexte, gr\u00e2ce \u00e0\n l\u2019optimisme des investisseurs \u00e0 l\u2019\u00e9gard de perspectives favorables, le\n ratio de croissance intangible est pass\u00e9 de 2,6 % \u00e0 4,1 % de\n l\u2019appr\u00e9ciation annuelle des cours de l\u2019indice entre les deux p\u00e9riodes.\n <\/p>\n \n

            La valeur est-elle chose du pass\u00e9?<\/h2>\n

            \n Pas exactement, mais le monde est diff\u00e9rent aujourd\u2019hui. \u00c0 mesure que\n l\u2019\u00e9conomie num\u00e9rique et les technologies continuent de cro\u00eetre et de\n m\u00fbrir, nous croyons que certains vieux singes pourraient apprendre de\n nouvelles grimaces.\n <\/p>\n

            \n Consid\u00e9rez l\u2019\u00e9pine dorsale de la technologie, une mesure extrafinanci\u00e8re\n connue sous le nom de capital humain et social (autrement dit, les gens).\n Sans employ\u00e9s talentueux et habiles avec les technologies, et sans les\n structures incitatives pour les attirer et les retenir (r\u00e9mun\u00e9ration,\n possibilit\u00e9 d\u2019avancement, satisfaction professionnelle, culture\n d\u2019entreprise et autres avantages notoires li\u00e9s aux soci\u00e9t\u00e9s\n technologiques, comme des caf\u00e9s latt\u00e9s gratuits, des cabines pour faire la\n sieste ou la permission d\u2019amener son chien au travail), la croissance et\n l\u2019innovation d\u2019avant-garde commenceront \u00e0 ralentir. De m\u00eame, \u00e9tant donn\u00e9\n que l\u2019innovation technologique a donn\u00e9 lieu \u00e0 une concentration de cette\n main-d\u2019\u0153uvre qualifi\u00e9e dans tr\u00e8s peu de segments de l\u2019univers de la\n croissance intangible, les gains marginaux tir\u00e9s des talents de haut\n calibre dans les plateformes m\u00fbrissantes finiront par s\u2019approcher de z\u00e9ro.\n Ce contexte soul\u00e8ve une question importante : combien faut-il\n d\u2019ing\u00e9nieurs logiciels ou de scientifiques des donn\u00e9es pour d\u00e9velopper la\n prochaine version d\u2019un t\u00e9l\u00e9phone intelligent de premier plan? Probablement\n le m\u00eame nombre (ou moins) que pour la derni\u00e8re version, car les gains\n d\u2019efficience op\u00e9rationnelle de ces mod\u00e8les d\u2019affaires m\u00fbrissants\n s\u2019enracinent. Cette dynamique a entra\u00een\u00e9, en partie, une vague sans\n pr\u00e9c\u00e9dent de pr\u00e8s de 670 000 mises \u00e0 pied dans plus de\n 2 000 soci\u00e9t\u00e9s technologiques au cours des deux derni\u00e8res ann\u00e9es, y\n compris un nombre important dans les sept g\u00e9ants technologiques (Apple,\n Microsoft, Google, Amazon, NVIDIA, Meta Platforms et Tesla).\n <\/p>\n \n

            Mises \u00e0 pied dans le secteur des technologies<\/h5>\n
            \n
            \n \"Mises\n \n Le graphique \u00e0 barres indique le nombre de travailleurs du secteur des\n technologies mis \u00e0 pied chaque mois de mars 2022 \u00e0 janvier 2024. Les\n licenciements ont \u00e9t\u00e9 relativement faibles jusqu\u2019en novembre 2022,\n soit le d\u00e9but d\u2019une p\u00e9riode de six mois au cours de laquelle ils ont\n atteint un sommet de 107 760 en janvier 2023. Les mises \u00e0 pied\n mensuelles ont ensuite diminu\u00e9, mais elles ont r\u00e9augment\u00e9 en janvier\n 2024 et demeurent \u00e9lev\u00e9es par rapport \u00e0 leurs niveaux d\u2019avant novembre\n 2022.\n <\/p>\n

            Source : TrueUp.<\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n

            \n Compte tenu du desserrement de l\u2019\u00e9tau de la croissance intangible sur les\n talents de haut calibre dans le domaine technologique, nous croyons que\n cela constitue un facteur favorable pour les soci\u00e9t\u00e9s de valeur dont la\n p\u00e9n\u00e9tration de la science des donn\u00e9es a \u00e9t\u00e9 faible ou nulle, ce qui\n repr\u00e9sente la majeure partie de l\u2019indice. Les soci\u00e9t\u00e9s ax\u00e9es sur la valeur\n qui sont en mesure d\u2019attirer et de retenir les talents et qui sont\n pragmatiques dans leur adoption de solutions technologiques sont mieux\n plac\u00e9es, \u00e0 notre avis, pour am\u00e9liorer leurs b\u00e9n\u00e9fices au cours des\n prochaines ann\u00e9es. Cette reprise de la croissance contribuera \u00e0 raviver\n l\u2019optimisme qui fait grimper les ratios de b\u00e9n\u00e9fices et, par le fait m\u00eame,\n les rendements du groupe.\n <\/p>\n \n

            O\u00f9 trouver de la croissance?<\/h2>\n

            \n Au cours des derni\u00e8res d\u00e9cennies, nous avons constat\u00e9 que le march\u00e9\n semblait s\u2019\u00eatre lui-m\u00eame divis\u00e9 en deux groupes de placement\n distincts : la \u00ab valeur \u00bb ou la \u00ab croissance \u00bb.\n Nous croyons que ce changement, conjugu\u00e9 \u00e0 la dynamique d\u00e9crite ci-dessus,\n a ouvert la voie \u00e0 des placements patients et nuanc\u00e9s dans les entreprises\n vraisemblablement d\u00e9pass\u00e9es, d\u00e9nu\u00e9es d\u2019imagination et sans capacit\u00e9\n d\u2019innovation de l\u2019ancienne \u00e9conomie. Ironiquement, ce sont elles qui ont\n le plus \u00e0 gagner \u00e0 se tourner vers leurs actifs incorporels, comme le\n capital humain et social, l\u2019\u00e9quit\u00e9 de la marque, la propri\u00e9t\u00e9\n intellectuelle et les effets de r\u00e9seau, entre autres, et \u00e0 les am\u00e9liorer.\n <\/p>\n

            \n Nous estimons que les investisseurs pr\u00eats \u00e0 \u00e9largir leur bo\u00eete \u00e0 outils de\n placement traditionnelle pour y int\u00e9grer des facteurs extrafinanciers non\n traditionnels qui alimentent la croissance devraient enregistrer des\n rendements sup\u00e9rieurs au fil du temps. Apr\u00e8s avoir lu sa propre\n n\u00e9crologie, Mark Twain avait mentionn\u00e9 au journal : \u00ab Les\n rumeurs de mon d\u00e9c\u00e8s ont \u00e9t\u00e9 grandement exag\u00e9r\u00e9es. \u00bb De m\u00eame, nous\n sommes d\u2019avis que la valeur n\u2019a pas dit son dernier mot.\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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