{"id":20862,"date":"2024-04-02T12:57:03","date_gmt":"2024-04-02T16:57:03","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/?p=20862"},"modified":"2024-04-02T12:57:03","modified_gmt":"2024-04-02T16:57:03","slug":"the-metamorphosis-of-european-equities","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/insights\/the-metamorphosis-of-european-equities","title":{"rendered":"La m\u00e9tamorphose des actions europ\u00e9ennes"},"content":{"rendered":"\n

Par Fr\u00e9d\u00e9rique Carrier et Thomas McGarrity, CFA <\/strong><\/p>\n\n\n\n

\n En mars, nous avons augment\u00e9 la pond\u00e9ration des actions europ\u00e9ennes, qui\n \u00e9taient sous-pond\u00e9r\u00e9es, pour qu\u2019elle suive celle du march\u00e9. Notre sc\u00e9nario\n baissier \u00e9tait fond\u00e9 sur un ralentissement de la croissance de l\u2019\u00e9conomie\n et des b\u00e9n\u00e9fices, mais cette situation ne semble plus avoir lieu.\n L\u2019\u00e9conomie montre des signes de creux.\n <\/p>\n

\n D\u2019apr\u00e8s nous, les actions europ\u00e9ennes pr\u00e9sentent des occasions\n int\u00e9ressantes que ne saisissent souvent pas les investisseurs qui\n entretiennent des id\u00e9es fausses, ancr\u00e9es dans le pass\u00e9. Nous discutons de\n l\u2019\u00e9volution du march\u00e9 boursier europ\u00e9en depuis la crise financi\u00e8re\n mondiale et \u00e9valuons la mani\u00e8re de positionner avantageusement les\n portefeuilles.\n <\/p>\n \n

Un visage changeant<\/h2>\n

\n On pense souvent que les march\u00e9s boursiers europ\u00e9ens sont domin\u00e9s par les\n soci\u00e9t\u00e9s de la \u00ab vieille \u00e9conomie \u00bb. C\u2019\u00e9tait effectivement le\n cas il y a 15 ans, lorsque les secteurs \u00e0 faible croissance comme la\n finance, les t\u00e9l\u00e9communications (maintenant appel\u00e9es services de\n communications), les services publics, l\u2019\u00e9nergie et les mati\u00e8res\n constituaient une part importante de l\u2019indice MSCI Europe hors\n Royaume-Uni, qui englobe des soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 grande capitalisation et \u00e0 moyenne\n capitalisation de 14 \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es d\u2019Europe. Compte tenu de la\n croissance d\u00e9cevante des b\u00e9n\u00e9fices, qui est attribuable \u00e0 un faible\n pouvoir de fixation des prix et \u00e0 un contexte hautement concurrentiel, les\n actions de nombreuses soci\u00e9t\u00e9s de ces secteurs languissent depuis.\n <\/p>\n

\n Mais le profil du march\u00e9 boursier europ\u00e9en s\u2019est consid\u00e9rablement\n transform\u00e9. Ces secteurs de la vieille \u00e9conomie repr\u00e9sentent au plus un\n tiers de l\u2019indice. Ceux ax\u00e9s sur la croissance, comme les technologies,\n les soins de sant\u00e9, les produits industriels et la consommation\n discr\u00e9tionnaire, comptent maintenant pour environ 57 % de l\u2019indice,\n une nette augmentation comparativement \u00e0 37 % en 2011.\n <\/p>\n \n

\n Les secteurs \u00e0 faible croissance ont recul\u00e9, tandis que les secteurs \u00e0\n forte croissance ont progress\u00e9\n <\/h3>\n

\n Changements dans la composition sectorielle de l\u2019indice MSCI Europe hors\n R.-U. entre janvier 2011 et mars 2024\n <\/h4>\n
\n
\n \"Changements\n \n Le graphique \u00e0 barres illustre la variation de la composition sectorielle de l\u2019indice MSCI Europe hors R.-U. du 1er<\/sup> janvier 2011 au 1er<\/sup> mars 2024. Les secteurs \u00e0 faible croissance des services de communications, de l\u2019\u00e9nergie, des mati\u00e8res et de la finance sont ceux qui ont le plus recul\u00e9, alors que les secteurs \u00e0 plus forte croissance de la technologie de l\u2019information, des soins de sant\u00e9, des produits industriels et de la consommation discr\u00e9tionnaire ont progress\u00e9. Les changements sont les suivants : Technologie de l\u2019information, +6,4 %; soins de sant\u00e9, +5,4 %; produits industriels, +4,1 %; consommation discr\u00e9tionnaire, +3,7 %; immobilier, +0,1 %; consommation de base, -2,2 %; services publics, -2,3 %; finance, -2,6 %; mati\u00e8res, -3,0 %; \u00e9nergie, -3,8 %; services de communications, -4,8 %.\n <\/p>\n

\n Remarque : L\u2019ancien secteur des t\u00e9l\u00e9communications a \u00e9t\u00e9 \u00e9largi\n et renomm\u00e9 services de communications en 2018.\n <\/p>\n

Source : Bloomberg, MSCI<\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n

\n Des changements notables sont \u00e9galement en cours au sein des secteurs. Par\n exemple, certains des conglom\u00e9rats peu pratiques et d\u00e9mesur\u00e9s qui \u00e9taient\n auparavant concentr\u00e9s dans les industries lourdes se sont restructur\u00e9s, se\n d\u00e9partissant de leurs activit\u00e9s \u00e0 rendement inf\u00e9rieur pour am\u00e9liorer\n l\u2019efficacit\u00e9 du capital et se concentrer sur des entreprises et des\n technologies plus modernes et dynamiques. Le secteur de la consommation\n discr\u00e9tionnaire a aussi v\u00e9cu une transformation. Il est davantage expos\u00e9\n aux produits de luxe \u00e0 marge \u00e9lev\u00e9e, ayant profit\u00e9 de la demande d\u00e9coulant\n de la croissance de la classe moyenne dans les march\u00e9s \u00e9mergents.\n <\/p>\n

\n L\u2019\u00e9volution de la composition de l\u2019indice a eu plusieurs cons\u00e9quences\n notables. D\u2019une part, environ 55 % des revenus des composantes de\n l\u2019indice proviennent maintenant de l\u2019ext\u00e9rieur de l\u2019Europe, ce qui r\u00e9duit\n la d\u00e9pendance \u00e0 l\u2019\u00e9gard d\u2019un contexte macro\u00e9conomique qui a souvent \u00e9t\u00e9\n terne, tout en offrant une exposition aux \u00e9conomies affichant des taux de\n croissance plus \u00e9lev\u00e9s.\n <\/p>\n

\n De plus, la rentabilit\u00e9, le rendement des capitaux propres (RCP), la\n stabilit\u00e9 des b\u00e9n\u00e9fices et les profils de flux de tr\u00e9sorerie des soci\u00e9t\u00e9s\n europ\u00e9ennes se sont tous am\u00e9lior\u00e9s. Le RCP \u2013 une mesure de la\n rentabilit\u00e9 \u2013 des soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 l\u2019indice a atteint 13 % \u00e0 la fin de\n 2023, une hausse par rapport \u00e0 un maigre 9,8 % en 2011.\n <\/p>\n \n

\n Les dix principales soci\u00e9t\u00e9s par pond\u00e9ration dans l\u2019indice MSCI Europe hors R.-U. en 2011 et 2024\n <\/h3>\n
\n \n \n \n \n \n <\/colgroup>\n \n \n \n \n <\/colgroup>\n \n \n \n 1er<\/sup> janvier 2011\n <\/th>\n \n 1er<\/sup> mars 2024\n <\/th>\n <\/tr>\n \n Soci\u00e9t\u00e9<\/th>\n Secteur<\/th>\n Pond\u00e9ration<\/th>\n Soci\u00e9t\u00e9<\/th>\n Secteur<\/th>\n Pond\u00e9ration<\/th>\n <\/tr>\n <\/thead>\n \n \n Nestl\u00e9<\/td>\n Consommation de base<\/td>\n 4,4 %<\/td>\n Novo Nordisk<\/td>\n Soins de sant\u00e9<\/td>\n 4,8 %<\/td>\n <\/tr>\n \n Novartis<\/td>\n Soins de sant\u00e9<\/td>\n 2,7 %<\/td>\n ASML<\/td>\n Technologie de l\u2019information<\/td>\n 4,7 %<\/td>\n <\/tr>\n \n Total<\/td>\n \u00c9nergie<\/td>\n 2,4 %<\/td>\n Nestl\u00e9<\/td>\n Consommation de base<\/td>\n 3,3 %<\/td>\n <\/tr>\n \n Siemens<\/td>\n Produits industriels<\/td>\n 2,2 %<\/td>\n LVMH<\/td>\n Consommation discr\u00e9tionnaire<\/td>\n 3,0 %<\/td>\n <\/tr>\n \n Roche<\/td>\n Soins de sant\u00e9<\/td>\n 2,2 %<\/td>\n Novartis<\/td>\n Soins de sant\u00e9<\/td>\n 2,5 %<\/td>\n <\/tr>\n \n Telef\u00f3nica<\/td>\n Services de t\u00e9l\u00e9communications<\/td>\n 2,0 %<\/td>\n SAP<\/td>\n Technologie de l\u2019information<\/td>\n 2,4 %<\/td>\n <\/tr>\n \n Banco Santander<\/td>\n Finance<\/td>\n 1,9 %<\/td>\n Roche<\/td>\n Soins de sant\u00e9<\/td>\n 2,2 %<\/td>\n <\/tr>\n \n BASF<\/td>\n Mati\u00e8res<\/td>\n 1,6 %<\/td>\n Siemens<\/td>\n Produits industriels<\/td>\n 1,8 %<\/td>\n <\/tr>\n \n Sanofi<\/td>\n Soins de sant\u00e9<\/td>\n 1,4 %<\/td>\n TotalEnergies<\/td>\n \u00c9nergie<\/td>\n 1,7 %<\/td>\n <\/tr>\n \n Daimler<\/td>\n Consommation discr\u00e9tionnaire<\/td>\n 1,3 %<\/td>\n Schneider Electric<\/td>\n Produits industriels<\/td>\n 1,5 %<\/td>\n <\/tr>\n <\/tbody>\n <\/table>\n <\/div>\n

\n Remarque : Les noms de certaines soci\u00e9t\u00e9s et de certains secteurs\n ont chang\u00e9 depuis 2011. Total s\u2019appelle maintenant TotalEnergies;\n Daimler s\u2019appelle maintenant Mercedez-Benz. L\u2019ancien secteur des\n t\u00e9l\u00e9communications a \u00e9t\u00e9 \u00e9largi et renomm\u00e9 services de communications\n en 2018.\n <\/p>\n

Sources : MSCI, Bloomberg<\/p>\n \n

Trouver son assise<\/h2>\n

\n Pour les 45 % restants des revenus g\u00e9n\u00e9r\u00e9s en Europe, les\n perspectives se sont quelque peu am\u00e9lior\u00e9es, selon nous. La r\u00e9gion a \u00e9vit\u00e9\n de justesse une r\u00e9cession dans la seconde moiti\u00e9 de 2023, malgr\u00e9 trois\n chocs d\u2019affil\u00e9e : la pand\u00e9mie, la soudaine flamb\u00e9e des prix de\n l\u2019\u00e9nergie \u00e0 la suite de l\u2019invasion de l\u2019Ukraine par la Russie ainsi que le\n dur cycle de resserrement mon\u00e9taire. En fait, l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique semble\n avoir touch\u00e9 un creux.\n <\/p>\n

\n Les indicateurs \u00e9conomiques, comme l\u2019indice compos\u00e9 des directeurs\n d\u2019achats de la zone euro HCOB, se sont am\u00e9lior\u00e9s depuis octobre dernier.\n Selon la r\u00e9cente enqu\u00eate sur les pr\u00eats bancaires de la Banque centrale\n europ\u00e9enne (BCE), les conditions de pr\u00eat deviennent beaucoup moins\n restrictives. La croissance des salaires r\u00e9els s\u2019am\u00e9liore dans un contexte\n de chute de l\u2019inflation et comme les march\u00e9s s\u2019attendent g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 ce\n que la BCE r\u00e9duise ses taux en juin, nous anticipons que l\u2019\u00e9conomie de la\n r\u00e9gion continuera de se stabiliser dans les mois \u00e0 venir.\n <\/p>\n

\n Nous reconnaissons que l\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne n\u2019a pas un potentiel de\n croissance aussi \u00e9lev\u00e9 que celui des \u00c9tats-Unis, \u00e9tant plus r\u00e9glement\u00e9e et\n ayant une population vieillissante. Toutefois, les pr\u00e9visions\n consensuelles de croissance du PIB ne sont plus r\u00e9vis\u00e9es \u00e0 la baisse et\n sont stables \u00e0 0,5 % et \u00e0 1,4 % pour 2024 et 2025,\n respectivement.\n <\/p>\n

\n Ces pr\u00e9visions comportent un risque de baisse si les march\u00e9s de l\u2019emploi\n devaient se d\u00e9t\u00e9riorer. En revanche, elles pourraient s\u2019av\u00e9rer prudentes\n si l\u2019\u00e9conomie chinoise devait s\u2019am\u00e9liorer, car l\u2019Europe est un important\n exportateur vers ce march\u00e9. De plus, une reprise de la vigueur du segment\n des pr\u00eats bancaires \u00e0 mesure que la confiance des entreprises se renforce\n pourrait alimenter une croissance plus forte des investissements, une\n autre source de risque de hausse pour les pr\u00e9visions consensuelles de\n croissance du PIB.\n <\/p>\n \n

Une occasion brillante<\/h2>\n

\n Dans l\u2019ensemble, les pr\u00e9visions de b\u00e9n\u00e9fices des soci\u00e9t\u00e9s se stabilisent\n parall\u00e8lement \u00e0 l\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne. Apr\u00e8s avoir recul\u00e9 pendant la\n majeure partie des six derniers mois, les pr\u00e9visions consensuelles\n laissent maintenant entrevoir une croissance \u00e0 un chiffre faible \u00e0\n mod\u00e9r\u00e9e.\n <\/p>\n

\n Les valorisations ne sont pas excessives, selon notre \u00e9valuation. L\u2019indice\n MSCI Europe hors Royaume-Uni affiche actuellement un ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice\n pr\u00e9visionnel sur 12 mois de 15, ce qui est conforme \u00e0 sa moyenne sur\n 10 ans. Nous constatons toutefois qu\u2019au cours des 12 \u00e0 18 derniers mois,\n sept titres de croissance de haute qualit\u00e9 bas\u00e9s en Europe et pr\u00e9sents\n partout dans le monde, dont Novo Nordisk, fabricant de m\u00e9dicaments contre\n l\u2019ob\u00e9sit\u00e9 et le diab\u00e8te, et ASML, producteur de syst\u00e8mes de lithographie\n par ultraviolets extr\u00eames pour la fabrication de semi-conducteurs, ont\n largement stimul\u00e9 le rendement des march\u00e9s boursiers et vu leur\n valorisation consid\u00e9rablement augmenter. Si l\u2019on retire ces soci\u00e9t\u00e9s, le\n reste du march\u00e9 boursier tire moins bien son \u00e9pingle du jeu.\n <\/p>\n

\n Sur le plan relatif, les actions europ\u00e9ennes se n\u00e9gocient \u00e0 un cours\n nettement inf\u00e9rieur \u00e0 celui des actions am\u00e9ricaines. En tenant compte des\n diff\u00e9rences de pond\u00e9ration sectorielle, l\u2019escompte de valorisation est\n particuli\u00e8rement prononc\u00e9. Le ratio C\/B de la r\u00e9gion par rapport \u00e0 celui\n des \u00c9tats-Unis hors technologie est \u00e0 son plus bas niveau depuis la crise\n de la dette souveraine en Europe en 2011.\n <\/p>\n

\n Fait important, un nombre record de soci\u00e9t\u00e9s europ\u00e9ennes, en particulier\n celles dont le bilan est solide et les liquidit\u00e9s substantielles,\n rach\u00e8tent de plus en plus leurs propres actions pour stimuler la\n croissance du b\u00e9n\u00e9fice par action et am\u00e9liorer leur valorisation. Nous\n notons \u00e9galement que, lors des r\u00e9centes annonces de b\u00e9n\u00e9fices, de plus en\n plus d\u2019\u00e9quipes de direction ont mentionn\u00e9 leur intention de rembourser du\n capital aux actionnaires.\n <\/p>\n \n

Trouver un \u00e9quilibre<\/h2>\n

\n \u00c9tant donn\u00e9 que l\u2019am\u00e9lioration timide de la conjoncture macro\u00e9conomique se\n fait dans un contexte de croissance relativement faible, nous continuons\n de pr\u00e9coniser une approche \u00e9quilibr\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la s\u00e9lection des\n titres. Nous privil\u00e9gions la combinaison de titres de croissance \u00e0 long\n terme de grande qualit\u00e9 \u00e0 ceux des meilleures soci\u00e9t\u00e9s mondiales d\u2019Europe,\n et de fa\u00e7on s\u00e9lective, \u00e0 ceux plus sensibles aux cycles, particuli\u00e8rement\n dans le secteur des produits industriels.\n <\/p>\n

\n \u00c0 long terme, nous pr\u00e9f\u00e9rons le secteur des technologies, en particulier\n les titres de fournisseurs de logiciels essentiels et de fabricants de\n mat\u00e9riel de semi-conducteurs, ainsi que les titres des soins de sant\u00e9 et\n des produits industriels qui sont expos\u00e9s aux supercycles des d\u00e9penses en\n immobilisations li\u00e9s aux th\u00e8mes de la d\u00e9carbonisation et de la\n d\u00e9mondialisation (p. ex., la relocalisation), et des d\u00e9penses militaires\n plus \u00e9lev\u00e9es. Selon nous, le segment des biens de luxe, dans le secteur de\n la consommation discr\u00e9tionnaire, profite aussi de moteurs puissants. En\n revanche, nous sommes plus prudents \u00e0 l\u2019\u00e9gard des secteurs des services\n publics et de la consommation de base.\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Nous pensons que les actions europ\u00e9ennes, non plus fades et apathiques, \u00e9closent de leur chrysalide avec un nouveau potentiel. 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