{"id":21306,"date":"2024-04-19T10:57:33","date_gmt":"2024-04-19T14:57:33","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/?p=21306"},"modified":"2024-04-19T10:57:34","modified_gmt":"2024-04-19T14:57:34","slug":"dont-fight-or-fear-the-fed","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/insights\/dont-fight-or-fear-the-fed","title":{"rendered":"Ne pas d\u00e9fier (ou ne pas craindre) la Fed"},"content":{"rendered":"\n

Par Atul Bhatia, CFA<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\n En ce qui concerne la Fed, de nombreux investisseurs semblent souvent\n croire par d\u00e9faut que les taux \u00e9lev\u00e9s sont mauvais et que les taux bas\n sont bons, et qu\u2019elle est presque omnipotente, en particulier en ce qui a\n trait \u00e0 la gestion de crise. M\u00eame si nous croyons qu\u2019il y a une certaine\n part de v\u00e9rit\u00e9 dans ces d\u00e9clarations, nous pensons aussi qu\u2019elles sont\n loin de la r\u00e9alit\u00e9 et inutiles lorsque nous pensons \u00e0 l\u2019\u00e9conomie et \u00e0 la\n banque centrale.\n <\/p>\n \n

Laisser les bons temps rouler<\/h2>\n

\n La presse financi\u00e8re a tendance \u00e0 pr\u00e9senter le niveau actuel des taux\n d\u2019int\u00e9r\u00eat de la Fed (environ 5,38 %) comme \u00e9tant \u00e9lev\u00e9, les\n r\u00e9ductions de taux de la Fed \u00e9tant la cl\u00e9 pour laisser les bons temps\n rouler. Il est vrai que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas tendent \u00e0 faire grimper les\n prix des actifs, comme les actions, les obligations et l\u2019immobilier, \u00e0\n mesure que la valeur actuelle des flux de tr\u00e9sorerie futurs augmente dans\n un contexte de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus bas. Mais il s\u2019agit essentiellement\n d\u2019un effet ponctuel : c\u2019est une injection d\u2019adr\u00e9naline pour les cours\n des titres.\n <\/p>\n

\n C\u2019est probablement une excellente nouvelle pour un investisseur \u00e0 court\n terme ou qui a recours \u00e0 l\u2019effet de levier, mais pour un investisseur \u00e0\n long terme, la diff\u00e9rence r\u00e9side surtout dans le moment choisi. Le\n portefeuille de placements produira probablement des flux de tr\u00e9sorerie \u00e0\n vie identiques ou essentiellement similaires dans le cadre de l\u2019un ou\n l\u2019autre r\u00e9gime de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, mais les taux bas nous am\u00e8nent \u00e0\n attribuer une valeur actuelle plus \u00e9lev\u00e9e aux gains futurs. De plus, nous\n estimons que la prise en compte h\u00e2tive des b\u00e9n\u00e9fices futurs est un facteur\n n\u00e9gatif absolu pour les investisseurs qui cotisent encore \u00e0 leurs\n portefeuilles de placement. Pour n\u2019importe quel montant de placement\n donn\u00e9, ils peuvent acheter moins d\u2019actifs.\n <\/p>\n

\n Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas ont d\u2019autres effets mitig\u00e9s. Ils peuvent contribuer\n \u00e0 la croissance \u00e9conomique et entra\u00eener une hausse des ratios de b\u00e9n\u00e9fices\n de certains actifs, mais ils r\u00e9duisent \u00e9galement le revenu de\n r\u00e9investissement sur les dividendes et les nouveaux placements. Nous\n sommes d\u2019avis que ces effets se dissipent en grande partie dans le cas\n d\u2019une combinaison typique d\u2019actions et d\u2019obligations \u00e0 60\/40, m\u00eame s\u2019ils\n d\u00e9pendent fortement d\u2019hypoth\u00e8ses sous-jacentes. Nous estimons qu\u2019il est\n juste de dire, toutefois, que l\u2019effet positif per\u00e7u des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas\n provient en grande partie d\u2019une hausse ponctuelle des prix des actifs.\n <\/p>\n \n

Les taux bas peuvent co\u00fbter cher<\/h2>\n

\n Les avantages douteux des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas s\u2019accompagnent de co\u00fbts\n r\u00e9els. M\u00eame un bref coup d\u2019\u0153il sur l\u2019histoire financi\u00e8re de ce si\u00e8cle est\n un rappel brutal des pi\u00e8ges des politiques mon\u00e9taires expansionnistes.\n <\/p>\n

\n \u00c0 nos yeux, le risque \u00e9vident est l\u2019inflation. La derni\u00e8re mouture de taux\n d\u2019int\u00e9r\u00eat presque nuls \u00e9tait cens\u00e9e n\u2019avoir qu\u2019une incidence\n \u00ab transitoire \u00bb sur les prix; point de vue manifestement erron\u00e9\n que la Fed a depuis abandonn\u00e9. Nous jugeons que les risques\n inflationnistes sont particuli\u00e8rement prononc\u00e9s lorsque, comme c\u2019est le\n cas actuellement, les march\u00e9s de l\u2019emploi et la demande des consommateurs\n sont plus solides que ne le donnent \u00e0 penser les mod\u00e8les \u00e9conomiques.\n <\/p>\n

\n Toutefois, le r\u00f4le des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas dans la r\u00e9partition du capital\n est encore plus pernicieux que l\u2019inflation. Autrement dit, lorsque la Fed\n maintient les risques et les taux bas, les investisseurs sont contraints\n de prendre des risques suppl\u00e9mentaires \u2013 et souvent non d\u00e9sir\u00e9s \u2013 pour\n satisfaire \u00e0 leurs besoins de revenu. Selon nous, la p\u00e9riode qui a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9\n la crise financi\u00e8re mondiale est l\u2019exemple par excellence. Nous doutons\n s\u00e9rieusement que les titres garantis par des cr\u00e9ances de titres garantis\n par des cr\u00e9ances et les pr\u00eats hypoth\u00e9caires \u00e0 haut risque aient sembl\u00e9\n attrayants pour les investisseurs s\u2019ils avaient \u00e9t\u00e9 en mesure d\u2019obtenir un\n rendement raisonnable sur les placements \u00e0 risque inf\u00e9rieur.\n <\/p>\n \n

C\u2019est l\u2019\u00e9conomie, purement et simplement<\/h2>\n

\n De fa\u00e7on plus g\u00e9n\u00e9rale, nous estimons qu\u2019il n\u2019y a rien \u00e0 craindre \u2013 et\n beaucoup \u00e0 aimer \u2013 d\u2019une \u00e9conomie qui peut fonctionner avec des taux\n d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s. Si les soci\u00e9t\u00e9s peuvent continuer d\u2019accro\u00eetre leurs\n revenus et leurs b\u00e9n\u00e9fices lorsque les taux sont \u00e9lev\u00e9s, l\u2019une des\n principales implications est que les investisseurs peuvent \u00eatre r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s\n \u00e9quitablement dans l\u2019ensemble de la structure du capital. Les porteurs\n d\u2019obligations peuvent obtenir un rendement raisonnable de leur placement,\n et les porteurs d\u2019actions peuvent constater une croissance des b\u00e9n\u00e9fices\n et potentiellement des dividendes.\n <\/p>\n

\n En prenant du recul, il nous semble quelque peu \u00e9trange que la Fed\n envisage m\u00eame de r\u00e9duire les taux. Le mandat de l\u2019\u00e9tablissement est de\n cr\u00e9er le plein emploi et de maintenir la stabilit\u00e9 des prix. Nous\n n\u2019observons aucun signe significatif de faiblesse du march\u00e9 de l\u2019emploi,\n tandis que l\u2019inflation demeure pr\u00e9occupante. Non seulement le plus r\u00e9cent\n rapport sur l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 des chiffres\n sup\u00e9rieurs \u00e0 la cible, mais il existe aussi des signes inqui\u00e9tants que\n l\u2019inflation devient int\u00e9gr\u00e9e aux attentes des consommateurs. La mesure\n privil\u00e9gi\u00e9e par la Fed de ce facteur \u2013 soit un indicateur fond\u00e9 sur le\n march\u00e9 qui repr\u00e9sente l\u2019inflation annuelle sur une p\u00e9riode de cinq ans\n commen\u00e7ant dans cinq ans \u2013 demeure obstin\u00e9ment sup\u00e9rieure \u00e0 la cible et au\n niveau d\u2019avant la pand\u00e9mie.\n <\/p>\n

\n Comme l\u2019\u00e9conomie fonctionne pour les travailleurs, les entreprises et les\n investisseurs, nous croyons qu\u2019un taux directeur stable de la Fed n\u2019est\n pas un r\u00e9sultat particuli\u00e8rement inqui\u00e9tant.\n <\/p>\n \n

Retour vers le futur?<\/h3>\n

\n L\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine s\u2019est bien port\u00e9e lorsque les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9taient\n \u00e0 ce niveau\n <\/h4>\n
\n
\n \"L'inflation,\n \n Le graphique lin\u00e9aire compare l\u2019inflation sur 12 mois de l\u2019indice\n am\u00e9ricain des prix \u00e0 la consommation, le taux de ch\u00f4mage aux\n \u00c9tats-Unis et le taux cible du financement \u00e0 un jour de la R\u00e9serve\n f\u00e9d\u00e9rale depuis juillet 2004. En 2006 et en 2007, lorsque l\u2019inflation\n et le ch\u00f4mage se situaient aux niveaux cibles fix\u00e9s par la R\u00e9serve\n f\u00e9d\u00e9rale, ou en \u00e9taient proches, le taux de financement \u00e0 un jour\n (5,25 %) \u00e9tait semblable \u00e0 celui d\u2019aujourd\u2019hui (5,375 %).\n <\/p>\n
    \n
  • \n
    <\/div>\n Taux de ch\u00f4mage aux \u00c9.-U. (gauche)\n <\/li>\n
  • \n
    <\/div>\n Indice des prix \u00e0 la consommation, var. sur 12 mois (gauche)\n <\/li>\n
  • \n
    <\/div>\n Taux directeur du financement \u00e0 un jour, point m\u00e9dian de la cible\n (droite)\n <\/li>\n <\/ul>\n

    \n Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg.\n <\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n \n

    L\u2019omnipotence de la Fed\u2026 en quelque sorte<\/h2>\n

    \n La Fed peut effectivement fixer les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme et elle a\n la capacit\u00e9 de fixer les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme, du moins pendant un\n certain temps. Elle peut aussi financer n\u2019importe quelle quantit\u00e9 de\n placements pendant n\u2019importe quelle dur\u00e9e. Ce dernier pouvoir a jou\u00e9 un\n r\u00f4le crucial dans la reprise apr\u00e8s la crise financi\u00e8re mondiale : il\n a permis aux actifs de gagner du temps et de se redresser.\n <\/p>\n

    \n La Fed a aussi d\u00e9montr\u00e9 son pouvoir en cas de crise financi\u00e8re durant la\n tourmente des banques r\u00e9gionales de mars 2023. \u00c0 l\u2019\u00e9poque, nous avions\n insist\u00e9 sur le fait que la banque centrale pouvait mettre fin \u00e0 la\n contagion selon sa volont\u00e9 \u2013 \u00e0 ce moment les banques \u00e9taient aux prises\n avec des probl\u00e8mes de financement primordiaux. La plupart des\n investisseurs actifs actuels, dont nous, ont surtout \u00e9t\u00e9 t\u00e9moins de crises\n financi\u00e8res, ce qui, \u00e0 notre avis, nous a en grande partie amen\u00e9s \u00e0\n surestimer la capacit\u00e9 de la Fed \u00e0 composer avec tout probl\u00e8me \u00e9conomique.\n <\/p>\n

    \n La pand\u00e9mie a toutefois fait ressortir les limites du pouvoir de la\n Fed : elle exerce une influence grandement moindre dans le monde\n physique que le monde financier. Les probl\u00e8mes li\u00e9s \u00e0 la cha\u00eene\n d\u2019approvisionnement \u00e9chappent largement \u00e0 la capacit\u00e9 d\u2019influence de la\n Fed. Aucun niveau de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ne peut acc\u00e9l\u00e9rer l\u2019exploitation d\u2019un\n port ou la navigation. En th\u00e9orie, la Fed pourrait imposer des taux\n d\u2019int\u00e9r\u00eat suffisamment \u00e9lev\u00e9s pour ramener la demande au m\u00eame niveau que\n l\u2019offre r\u00e9duite, mais \u00e9craser l\u2019\u00e9conomie pour compenser une r\u00e9duction\n temporaire de l\u2019offre est une id\u00e9e \u00e0 laquelle seul un th\u00e9oricien pourrait\n adh\u00e9rer.\n <\/p>\n \n

    P\u00e9rils de la simplification excessive<\/h2>\n

    \n La Fed est sans aucun doute un \u00e9tablissement mondial puissant. \u00c0 notre\n avis, toutefois, le discours sur la banque centrale fait trop souvent\n l\u2019\u00e9loge des taux bas tout en faisant valoir ses pouvoirs quasi magiques.\n Une analyse plus nuanc\u00e9e de l\u2019\u00e9tablissement et de ses politiques montre\n clairement qu\u2019il ne faut pas craindre des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s et que le\n soutien de la Fed a ses limites en p\u00e9riode de turbulences.\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    La banque centrale am\u00e9ricaine est incroyablement puissante et peut exercer une influence sur pratiquement tous les actifs libell\u00e9s en dollars am\u00e9ricains. Nous croyons toutefois que la Fed est aussi g\u00e9n\u00e9ralement mal comprise.<\/p>\n","protected":false},"author":15,"featured_media":21307,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"rbcwm_post_date":"2024-04-18T10:03:51","editor_notices":[],"rbc_url_alias":"","rbcwm_featured_desktop_image_position":"","rbcwm_featured_mobile_image_position":"","_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":""},"categories":[510],"tags":[],"rbcwm_content_owner":[675],"rbcwm_need":[],"rbcwm_segment":[538,537],"rbcwm_solution":[],"rbcwm_topic":[590],"rbcwm_channel":[],"rbcwm_format":[],"class_list":["post-21306","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-analyse","rbcwm_content_owner-pag","rbcwm_segment-particuliers-et-familles","rbcwm_segment-proprietaires-dentreprise-et-entrepreneurs","rbcwm_topic-global-insights"],"acf":{"rbcwm_subtitle":"La banque centrale am\u00e9ricaine est incroyablement puissante et peut exercer une influence sur pratiquement tous les actifs libell\u00e9s en dollars am\u00e9ricains. 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