{"id":21858,"date":"2024-05-24T13:08:16","date_gmt":"2024-05-24T17:08:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/?p=21858"},"modified":"2024-05-24T13:08:17","modified_gmt":"2024-05-24T17:08:17","slug":"a-return-to-yield-curve-normalcy","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/insights\/a-return-to-yield-curve-normalcy","title":{"rendered":"Un retour \u00e0 une courbe des taux normale ?"},"content":{"rendered":"\n

Par Atul Bhatia, CFA<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\n La relation entre l\u2019\u00e9ch\u00e9ance et le taux de rendement d\u2019une obligation est\n g\u00e9n\u00e9ralement positive \u2013 les \u00e9ch\u00e9ances plus longues offrent des taux de\n rendement sup\u00e9rieurs. Cette relation semble logique; plus le laps de temps\n est long, plus l\u2019incertitude est grande, ce qui, traditionnellement, s\u2019est\n traduit par une prime pour les investisseurs. Comme la cr\u00e9ativit\u00e9 n\u2019est\n pas la plus grande force des intervenants du march\u00e9 obligataire, cette\n r\u00e9f\u00e9rence de base voulant que les taux de rendement soient plus \u00e9lev\u00e9s\n pour les \u00e9ch\u00e9ances plus longues est consid\u00e9r\u00e9e comme la courbe\n \u00ab normale \u00bb.\n <\/p>\n

\n Or, parfois, la relation habituelle est invers\u00e9e, c\u2019est-\u00e0-dire que les\n \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 court terme commandent une prime de rendement, une situation\n qui est \u2013 sans surprise, voire d\u00e9nu\u00e9e d\u2019imagination \u2013 appel\u00e9e courbe des\n taux \u00ab invers\u00e9e \u00bb. Il existe de nombreuses fa\u00e7ons de d\u00e9finir les\n \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 court terme et \u00e0 long terme des obligations, mais l\u2019une des\n plus courantes consiste \u00e0 comparer les taux des titres du Tr\u00e9sor \u00e0 2 ans\n et \u00e0 10 ans. Selon cette mesure, la courbe est actuellement invers\u00e9e de\n 45 points de base, les taux \u00e0 2 ans \u00e9tant \u00e0 4,87 % et les taux\n \u00e0 10 ans, \u00e0 4,42 %.\n <\/p>\n

\n Or, ce qui frappe davantage avec l\u2019inversion actuelle n\u2019est pas son\n ampleur, mais sa dur\u00e9e. La courbe des taux n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 normale depuis\n presque 2 ans, d\u00e9passant le record pr\u00e9c\u00e9dent de 623 jours \u00e9tabli en 1978\n et \u00e9clipsant l\u2019inversion moyenne de 92 jours des cinquante derni\u00e8res\n ann\u00e9es.\n <\/p>\n \n

Inversion de la courbe des taux : peu importante, mais durable<\/h3>\n

\n Diff\u00e9rence entre les taux des obligations du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans et\n \u00e0 2 ans\n <\/h4>\n
\n
\n \"Diff\u00e9rence\n \n Le graphique lin\u00e9aire montre la diff\u00e9rence entre les taux des\n obligations du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 2 ans et \u00e0 10 ans (c\u2019est-\u00e0-dire la\n courbe des taux \u00e0 2 ans et \u00e0 10 ans) depuis 1977. Les valeurs\n n\u00e9gatives repr\u00e9sentent une \u00ab inversion \u00bb de la courbe des\n taux. L\u2019inversion actuelle a commenc\u00e9 en juillet 2022 et a atteint un\n maximum d\u2019environ -1 % au milieu de 2023. La plus forte inversion\n observ\u00e9e a atteint environ -2,4 % en 1980. L\u2019inversion actuelle\n est la plus longue p\u00e9riode continue de valeurs n\u00e9gatives en 50 ans.\n <\/p>\n

\n Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg\n <\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n \n

L\u2019inversion de la courbe comme indicateur de r\u00e9cession<\/h2>\n

\n Les inversions de la courbe des taux sont surveill\u00e9es de pr\u00e8s en tant\n qu\u2019indicateurs de r\u00e9cession, et il y a deux fa\u00e7ons de faire le lien entre\n les ralentissements \u00e9conomiques et les \u00e9carts de taux.\n <\/p>\n

\n Premi\u00e8rement, les inversions refl\u00e8tent des politiques mon\u00e9taires\n excessivement restrictives. Dans ce contexte, la politique mon\u00e9taire\n restrictive entra\u00eene un ralentissement de la croissance, ce qui incite\n alors la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) \u00e0 abaisser les taux. Ces\n r\u00e9ductions peuvent nuire aux investisseurs en obligations \u00e0 court terme,\n car ils se voient forc\u00e9s de r\u00e9investir \u00e0 ces taux futurs inf\u00e9rieurs. Ce\n risque li\u00e9 aux renouvellements rend les obligations \u00e0 long terme plus\n attrayantes, ce qui fait grimper les prix et baisser les taux de rendement\n des obligations \u00e0 10 ans.\n <\/p>\n

\n Le deuxi\u00e8me lien entre l\u2019inversion de la courbe des taux et le\n ralentissement de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique d\u00e9coule du rendement des\n diff\u00e9rentes cat\u00e9gories d\u2019actifs. Dans un contexte de ralentissement de\n l\u2019\u00e9conomie, les actifs sensibles \u00e0 la croissance, comme les actions,\n peuvent conna\u00eetre des difficult\u00e9s, tandis que les titres \u00e0 revenu fixe\n offrent aux investisseurs des flux de tr\u00e9sorerie plus stables.\n <\/p>\n \n

\u00c9volution de la r\u00e9flexion sur les facteurs d\u2019inversion<\/h2>\n

\n Selon nous, ces deux explications ont jou\u00e9 un r\u00f4le dans l\u2019inversion\n actuelle. \u00c0 divers degr\u00e9s, les pr\u00e9visionnistes des secteurs priv\u00e9 et\n public ont \u00e9voqu\u00e9 des risques \u00e9lev\u00e9s de r\u00e9cession au cours des deux\n derni\u00e8res ann\u00e9es, ce qui a rendu les \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 long terme plus\n attrayantes. Les investisseurs ont aussi parfois \u00e9mis des pr\u00e9visions assez\n audacieuses \u00e0 l\u2019\u00e9gard des r\u00e9ductions de taux de la Fed, surtout \u00e0 la fin\n de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re et au d\u00e9but de cette ann\u00e9e.\n <\/p>\n

\n Toutefois, ni l\u2019une ni l\u2019autre de ces opinions ne semblent\n particuli\u00e8rement pertinentes en ce moment. Les cours boursiers atteignent\n ou fr\u00f4lent des sommets records, tandis que les marchandises sensibles \u00e0 la\n croissance brillent depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Le cuivre, par exemple, a\n progress\u00e9 de pr\u00e8s de 25 % en 2024. Selon nous, ce type de rendement\n ne cadre pas avec l\u2019id\u00e9e selon laquelle les investisseurs s\u2019attendent \u00e0\n une r\u00e9cession \u00e0 court terme ou \u00e0 un ralentissement prononc\u00e9 de la\n croissance.\n <\/p>\n \n

\n Les signaux des produits de base et des actions semblent diverger de la\n courbe des taux\n <\/h3>\n
\n
\n \"Rendement\n \n Le graphique lin\u00e9aire montre le rendement de l\u2019indice Bloomberg des\n produits de base et de l\u2019indice S&P 500, ainsi que l\u2019\u00e9cart de taux des\n obligations du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 2 ans et \u00e0 10 ans depuis 2020, tous\n normalis\u00e9s \u00e0 100 en mai 2020. Les indices des produits de base et\n boursiers ont augment\u00e9, tandis que l\u2019\u00e9cart de taux des obligations du\n Tr\u00e9sor reste inf\u00e9rieur \u00e0 son niveau de mai 2020.\n <\/p>\n
    \n
  • \n
    <\/div>\n Indice Bloomberg des produits de base\n <\/li>\n
  • \n
    <\/div>\n Indice S&P 500\n <\/li>\n
  • \n
    <\/div>\n Courbe des taux des titres du Tr\u00e9sor \u00e0 2 ans et \u00e0 10 ans\n <\/li>\n <\/ul>\n

    Rendement normalis\u00e9 au 22 mai 2020 = 100.<\/p>\n

    \n Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg\n <\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n

    \n Du c\u00f4t\u00e9 de la politique mon\u00e9taire, en janvier dernier, les contrats \u00e0\n terme sur taux d\u2019int\u00e9r\u00eat int\u00e9graient six r\u00e9ductions de taux. Pour cette\n raison, le processus de normalisation de la courbe des taux \u00e9tait assez\n simple \u2013 la Fed allait faire tout le travail et ramener les taux \u00e0 court\n terme sous les taux \u00e0 long terme.\n <\/p>\n

    \n Toutefois, ce calcul ne fonctionne plus aussi bien. RBC March\u00e9s des\n Capitaux ne pr\u00e9voit que trois r\u00e9ductions de taux pour le pr\u00e9sent cycle,\n par exemple, et plusieurs membres de la Fed ont d\u00e9j\u00e0 soulign\u00e9 la\n possibilit\u00e9 que ce cycle de r\u00e9duction de taux laisse les taux \u00e0 des\n niveaux plus \u00e9lev\u00e9s qu\u2019apr\u00e8s la crise financi\u00e8re mondiale. Si ces\n pr\u00e9visions s\u2019av\u00e8rent, les taux \u00e0 court terme pourraient ne pas reculer\n assez pour permettre une normalisation simple de la courbe.\n <\/p>\n \n

    Pas normal, mais pas n\u00e9cessairement mal<\/h2>\n

    \n Compte tenu de ces indicateurs d\u2019une croissance plus vigoureuse et de taux\n \u00e0 court terme \u00e9lev\u00e9s pendant plus longtemps, nous pourrions nous attendre\n \u00e0 ce que les taux \u00e0 10 ans augmentent, ce qui r\u00e9tablirait la relation\n habituelle entre les \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 long terme et les taux plus \u00e9lev\u00e9s. Ce\n n\u2019est toutefois pas ce que l\u2019on voit; ni ce que nous verrons dans un\n avenir rapproch\u00e9, \u00e0 en croire les cours des obligations actuels. La\n dynamique actuelle entre les taux et les \u00e9ch\u00e9ances implique environ deux\n autres ann\u00e9es d\u2019inversion de la relation entre les taux \u00e0 2 ans et ceux \u00e0\n 10 ans.\n <\/p>\n

    \n L\u2019une des raisons, selon nous, est le niveau absolu relativement \u00e9lev\u00e9 des\n taux de rendement des obligations. Les indices des obligations de soci\u00e9t\u00e9s\n de grande qualit\u00e9 offrent un rendement sup\u00e9rieur \u00e0 5,7 %, tandis que\n certaines obligations municipales offrent un taux de rendement \u00e9quivalent\n imposable de pr\u00e8s de 7,5 %, selon le statut fiscal de l\u2019investisseur.\n Pour ceux qui investissent \u00e0 plus long terme, il peut \u00eatre int\u00e9ressant de\n profiter de ce type de rendement, en particulier pour une partie du\n portefeuille qui est souvent consid\u00e9r\u00e9e comme un simple contrepoids aux\n actions.\n <\/p>\n

    \n Les risques asym\u00e9triques li\u00e9s \u00e0 la d\u00e9tention d\u2019obligations \u00e0 long terme\n s\u2019ajoutent au niveau de rendement. Les r\u00e9cents commentaires de la Fed ont\n mis en \u00e9vidence les obstacles importants qui l\u2019emp\u00eachent de reprendre les\n hausses de taux, tandis que l\u2019inflation est aliment\u00e9e par un groupe de\n composantes de plus en plus restreint. Parall\u00e8lement, les donn\u00e9es sur le\n march\u00e9 de l\u2019emploi ont commenc\u00e9 \u00e0 montrer des failles. Cela s\u2019explique par\n le fait que les m\u00e9nages \u00e0 revenu bas ont \u00e9puis\u00e9 leur \u00e9pargne et accumul\u00e9\n des dettes, ce qui les rend fortement tributaires du revenu qu\u2019ils tirent\n de leur salaire. La combinaison des risques de baisse de la croissance et\n de la r\u00e9ticence de la Fed \u00e0 relever les taux pourrait favoriser les prix\n des obligations \u00e0 long terme.\n <\/p>\n

    \n Les risques li\u00e9s \u00e0 l\u2019inflation et \u00e0 la politique mon\u00e9taire persistent, et\n nous ne voulons pas laisser entendre que d\u00e9tenir des obligations est sans\n risque \u2013 chaque \u00e9ch\u00e9ance comporte un risque. Nous croyons toutefois que\n les investisseurs pourraient raisonnablement conclure que le prix des\n obligations \u00e0 long terme m\u00e9rite une prime \u00e0 la lumi\u00e8re des taux \u00e9lev\u00e9s\n actuels et des tendances des donn\u00e9es \u00e9conomiques.\n <\/p>\n

    \n Une derni\u00e8re cons\u00e9quence de l\u2019inversion de la courbe des taux, selon nous,\n est qu\u2019elle assure aux investisseurs que les \u00c9tats-Unis pourront financer\n leurs d\u00e9ficits budg\u00e9taires dans un avenir imm\u00e9diat. \u00c0 tort ou \u00e0 raison,\n les investisseurs paient actuellement une prime pour pr\u00eater aux \u00c9tats-Unis\n pendant plus longtemps. Cette conjoncture est de bon augure pour la\n capacit\u00e9 du march\u00e9 \u00e0 absorber l\u2019importante quantit\u00e9 d\u2019obligations que les\n \u00c9tats-Unis envisagent de vendre.\n <\/p>\n \n

    Retour vers le futur?<\/h2>\n

    \n Selon nous, l\u2019inversion actuelle est le fait de deux r\u00e9alit\u00e9s :\n l\u2019incertitude \u00e9conomique demeure \u00e9lev\u00e9e, et les taux de rendement \u00e0 court\n terme sont dict\u00e9s ou grandement influenc\u00e9s par une institution\n gouvernementale, tandis que les taux \u00e0 plus long terme sont dict\u00e9s par le\n march\u00e9. Cette combinaison peut entra\u00eener la perturbation (ce qui s\u2019est\n produit, selon nous) de relations historiques auparavant durables, car la\n Fed se concentre sur un nombre relativement restreint de facteurs \u00e0 court\n terme et le march\u00e9 prend en compte un large \u00e9ventail de sc\u00e9narios \u00e0 long\n terme. Cependant, nous pensons que les investisseurs renoueront\n (\u00e9ventuellement) avec leur comportement habituel, soit de demander des\n taux de rendement sup\u00e9rieurs pour les \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 long terme, et la courbe\n des taux se normalisera.\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    L\u2019inversion de la courbe des taux qui se poursuit ne semble pas cadrer avec les records enregistr\u00e9s par les march\u00e9s boursiers et les prix \u00e9lev\u00e9s des marchandises. 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