{"id":22324,"date":"2024-07-08T16:21:00","date_gmt":"2024-07-08T20:21:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/?p=22324"},"modified":"2024-07-08T16:34:12","modified_gmt":"2024-07-08T20:34:12","slug":"us-debt-dilemma-no-quick-fixes-and-no-catastrophes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/insights\/us-debt-dilemma-no-quick-fixes-and-no-catastrophes","title":{"rendered":"Dilemme de la dette am\u00e9ricaine : ni solutions rapides ni catastrophes"},"content":{"rendered":"\n<p><strong>Par Atul Bhatia, CFA<\/strong><\/p>\n\n\n\n<style>\nh1 { white-space: break-spaces;}\n<\/style>\n    <div class=\"well mb-3 b-blue-tint-4\">\n        <h2 class=\"h5\">Points cl\u00e9s<\/h2>\n        <ul class=\"list-spaced\">\n            <li>La dette du gouvernement am\u00e9ricain a augment\u00e9 rapidement depuis la crise financi\u00e8re mondiale, mais les\n                mesures g\u00e9n\u00e9rales d\u2019emprunt dans l\u2019ensemble de l\u2019\u00e9conomie sont demeur\u00e9es relativement stables\n                et comparables\n                \u00e0 celles des autres \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es. <\/li>\n            <li>La politique budg\u00e9taire des \u00c9tats\u2011Unis est probablement d\u00e9j\u00e0 non viable puisque les programmes\n                politiquement\n                sensibles co\u00fbtent plus cher que ce que g\u00e9n\u00e8rent les imp\u00f4ts actuels. <\/li>\n            <li>L\u2019inflation \u00e9lev\u00e9e \u2013 et non le d\u00e9faut de paiement ou la contrainte \u00e9trang\u00e8re \u2013 est le facteur\n                susceptible\n                d\u2019inciter les \u00c9tats\u2011Unis \u00e0 mettre de l\u2019ordre dans leurs finances. <\/li>\n        <\/ul>\n    <\/div>\n\n    <!-- ################ -->\n    <p>La dette des \u00c9tats\u2011Unis a toujours \u00e9t\u00e9 un sujet clivant. On ne s\u2019entend pas sur les causes et les solutions ni\n        sur le niveau que la dette f\u00e9d\u00e9rale doit atteindre avant de devenir probl\u00e9matique. <\/p>\n    <p>\u00c0 notre avis, les arguments des deux camps pr\u00e9sentent des failles. Ceux qui affirment que la dette finira par\n        provoquer une catastrophe sont contredits par le fait que la situation dure depuis 40 ans, que la dette du Japon\n        est presque deux fois plus \u00e9lev\u00e9e et qu\u2019il n\u2019y a jamais eu de d\u00e9faillance de la part d\u2019un \u00c9tat lorsque les\n        emprunts \u00e9taient exclusivement libell\u00e9s dans la monnaie fiduciaire du pays et accord\u00e9s en vertu de ses lois.\n    <\/p>\n    <p>Il est tout aussi difficile d\u2019\u00e9tayer le raisonnement de ceux qui, au contraire, affirment que le montant de la\n        dette n\u2019a pas d\u2019importance. Leur raisonnement est d\u2019une absurdit\u00e9 \u00e9vidente, car d\u2019une mani\u00e8re ou d\u2019une autre,\n        l\u2019argent emprunt\u00e9 pour financer les d\u00e9penses actuelles compte. Effectivement, rien n\u2019est gratuit et ce pr\u00e9cepte\n        pourrait fort bien constituer la premi\u00e8re le\u00e7on d\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n    <p>Notre opinion se situe entre ces deux extr\u00eames. Selon nous, la dette f\u00e9d\u00e9rale est, en soi, un probl\u00e8me que les\n        \u00c9tats\u2011Unis sont capables de g\u00e9rer et le pays est loin de poser un risque de d\u00e9faillance. En revanche, nous\n        pensons que les conditions qui ont donn\u00e9 lieu \u00e0 la dette \u2013 et qui pr\u00e9valent encore \u2013 sont probl\u00e9matiques et\n        qu\u2019elles engendreront des co\u00fbts pour l\u2019\u00e9conomie. <\/p>\n\n    <!-- section -->\n    <h2>Vous avez des dettes? En quelque sorte<\/h2>\n    <p>Avant d\u2019aborder la politique budg\u00e9taire, qui constitue le v\u00e9ritable enjeu selon nous, il est bon de se pencher\n        sur la dette f\u00e9d\u00e9rale, \u00e9tant donn\u00e9 que le sujet est sur toutes les l\u00e8vres. Et il obtient toute cette attention\n        pour une bonne raison : le montant d\u00fb par le gouvernement f\u00e9d\u00e9ral est absolument astronomique. M\u00eame sans compter\n        la dette envers divers fonds fiduciaires du gouvernement, le Tr\u00e9sor a emprunt\u00e9 pr\u00e8s de 28 000 milliards de\n        dollars, soit l\u2019\u00e9quivalent d\u2019un peu moins de 100 % du produit int\u00e9rieur brut (PIB). Si l\u2019on tient compte\n        de la s\u00e9curit\u00e9 sociale et d\u2019obligations semblables, le total est facilement sup\u00e9rieur \u00e0 33 000 milliards de\n        dollars. De telles donn\u00e9es semblent confirmer que les \u00c9tats\u2011Unis ont perdu le contr\u00f4le de leur dette. <\/p>\n    <p>Mais l\u2019attention particuli\u00e8rement soutenue port\u00e9e aux emprunts du gouvernement f\u00e9d\u00e9ral nous semble \u00e9trange. Apr\u00e8s\n        tout, le gouvernement ne g\u00e9n\u00e8re qu\u2019une faible part de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique, l\u2019essentiel \u00e9tant attribuable aux\n        entreprises et aux m\u00e9nages. Si nous prenons ces secteurs en consid\u00e9ration, la dette globale des \u00c9tats\u2011Unis,\n        incluant celle du gouvernement, donne une tout autre image. <\/p>\n    <p>Premi\u00e8rement, il n\u2019y a pas eu de hausse appr\u00e9ciable des emprunts \u00e0 l\u2019\u00e9chelle nationale r\u00e9cemment. Mis \u00e0 part la\n        hausse soudaine qui s\u2019est produite durant la pand\u00e9mie de la COVID-19, le ratio de la dette globale au PIB est\n        rest\u00e9 remarquablement stable au cours des 15 derni\u00e8res ann\u00e9es. La composition des emprunts am\u00e9ricains a certes\n        chang\u00e9, mais depuis plus de dix ans, le montant de la dette cro\u00eet \u00e0 peu pr\u00e8s au m\u00eame rythme que l\u2019ensemble de\n        l\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n\n    <!-- ex 1 -->\n    <h3>Loin d\u2019exploser, la dette am\u00e9ricaine est stable depuis 15 ans<\/h3>\n    <h4>Dette non financi\u00e8re totale en pourcentage du PIB am\u00e9ricain<\/h4>\n    <div class=\"row mb-4\">\n        <div class=\"col-lg-10 col-md-8 col-sm-8 col-xs-10 col-xxs-12\">\n            <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/wp-content\/uploads\/sites\/6\/2023\/02\/us-budget-dilemma-french-chart-1.png\" alt=\"Dette en pourcentage du PIB national de 2022\" class=\"img-fluid mb-1-half\"\n                aria-describedby=\"chart1desc\" \/>\n            <p class=\"sr-only\" id=\"chart1desc\">\n                Le graphique pr\u00e9sente la dette non financi\u00e8re totale des \u00c9tats-Unis en pourcentage du produit int\u00e9rieur\n                brut (PIB) trimestriellement de 2010 \u00e0 2023. Les titres de cr\u00e9ance sont r\u00e9partis en quatre cat\u00e9gories :\n                1) m\u00e9nages et organismes sans but lucratif; 2) soci\u00e9t\u00e9s non financi\u00e8res; 3) gouvernement f\u00e9d\u00e9ral; 4)\n                \u00c9tats et administrations locales. Ensemble, ces cat\u00e9gories repr\u00e9sentaient environ 249 % du PIB en 2010\n                et environ 265 % du PIB \u00e0 la fin de 2023. Les proportions relatives de chaque cat\u00e9gorie ont \u00e9t\u00e9\n                g\u00e9n\u00e9ralement stables au cours de la p\u00e9riode indiqu\u00e9e. Toutes les cat\u00e9gories ont enregistr\u00e9 une forte\n                hausse en 2020 et une baisse subs\u00e9quente, m\u00eame si la dette f\u00e9d\u00e9rale est demeur\u00e9e \u00e9lev\u00e9e par rapport \u00e0\n                son niveau historique.\n            <\/p>\n            <ul class=\"rbc-legend rbc-legend-inline\">\n                <li class=\"rbc-legend-item\">\n                    <div class=\"rbc-legend-bar c-dark-blue-tint-1\"><\/div>\n                    M\u00e9nages et organismes sans but lucratif\n                <\/li>\n                <li class=\"rbc-legend-item\">\n                    <div class=\"rbc-legend-bar c-warm-yellow\"><\/div>\n                    Gouvernement f\u00e9d\u00e9ral\n                <\/li>\n                <li class=\"rbc-legend-item\">\n                    <div class=\"rbc-legend-bar c-apple\"><\/div>\n                    Soci\u00e9t\u00e9s non financi\u00e8res\n                <\/li>\n                <li class=\"rbc-legend-item\">\n                    <div class=\"rbc-legend-bar c-tundra\"><\/div>\n                    Gouvernements d\u2019\u00c9tat et administrations locales\n                <\/li>\n            <\/ul>\n            <p class=\"disclaimer\">Source : R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine; donn\u00e9es trimestrielles jusqu\u2019en 2023<\/p>\n        <\/div>\n    <\/div>\n    <p>En outre, le fardeau de la dette des \u00c9tats\u2011Unis n\u2019a rien de particuli\u00e8rement inqui\u00e9tant lorsqu\u2019on le compare \u00e0\n        celui d\u2019autres grands pays d\u00e9velopp\u00e9s. L\u2019endettement combin\u00e9 des soci\u00e9t\u00e9s, des m\u00e9nages et des entit\u00e9s\n        gouvernementales des \u00c9tats\u2011Unis s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 environ 260 % fin 2022, la derni\u00e8re ann\u00e9e pour laquelle les\n        statistiques du Fonds mon\u00e9taire international sont disponibles. Les \u00c9tats\u2011Unis se classent ainsi au niveau\n        d\u2019endettement m\u00e9dian des grandes \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es. <\/p>\n    <p>Autrement dit, si les \u00c9tats\u2011Unis affectaient la totalit\u00e9 de leur production annuelle au remboursement de la\n        dette, il leur faudrait environ 2,6 ans pour solder tous les emprunts des m\u00e9nages, des entreprises et des\n        entit\u00e9s gouvernementales. C\u2019est sensiblement la m\u00eame dur\u00e9e qu\u2019au Royaume-Uni et en Su\u00e8de et nettement moins\n        qu\u2019au Canada, o\u00f9 il y a trois dollars d\u2019emprunts en cours par dollar de capacit\u00e9 de production. <\/p>\n    <p>En fait, ce qui distingue la dette des \u00c9tats\u2011Unis est moins le montant que sa composition. La part des emprunts\n        garantis par des actifs nationaux est plus importante que dans la plupart des autres pays, les emprunts des\n        particuliers et des entreprises occupant une place secondaire. <\/p>\n\n\n    <!-- ex 2 -->\n    <h3>Une mesure plus g\u00e9n\u00e9rale de l\u2019endettement montre que le portrait des \u00c9tats\u2011Unis est assez typique<\/h3>\n    <h4>Dette en pourcentage du PIB national de 2022<\/h4>\n    <div class=\"row mb-4\">\n        <div class=\"col-lg-10 col-md-8 col-sm-8 col-xs-10 col-xxs-12\">\n            <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/wp-content\/uploads\/sites\/6\/2023\/02\/us-budget-dilemma-french-chart-2.png\" alt=\"Dette en pourcentage du PIB national de 2022\" class=\"img-fluid mb-1-half\"\n                aria-describedby=\"chart2desc\" \/>\n            <p class=\"sr-only\" id=\"chart2desc\">\n                Le graphique des colonnes indique la dette en 2022 en pourcentage du produit int\u00e9rieur brut (PIB) de\n                huit pays (class\u00e9s du plus petit au plus grand pourcentage de la dette totale) : Allemagne (194 %),\n                Irlande (219 %), Royaume-Uni (252 %), Italie (254 %), Chine (272 %), \u00c9tats-Unis (273 %), Su\u00e8de (274 %)\n                et Canada (322 %). La dette est divis\u00e9e en cat\u00e9gories : dette publique g\u00e9n\u00e9rale, dette des m\u00e9nages et\n                dette des soci\u00e9t\u00e9s non financi\u00e8res.\n            <\/p>\n            <ul class=\"rbc-legend rbc-legend-inline\">\n                <li class=\"rbc-legend-item\">\n                    <div class=\"rbc-legend-bar c-dark-blue-tint-1\"><\/div>\n                    Ensemble de l\u2019\u00c9tat\n                <\/li>\n                <li class=\"rbc-legend-item\">\n                    <div class=\"rbc-legend-bar c-warm-yellow\"><\/div>\n                    Dette des m\u00e9nages\n                <\/li>\n                <li class=\"rbc-legend-item\">\n                    <div class=\"rbc-legend-bar c-tundra\"><\/div>\n                    Dette de soci\u00e9t\u00e9s non financi\u00e8res\n                <\/li>\n            <\/ul>\n            <p class=\"disclaimer\">Source : Fonds mon\u00e9taire international; comprend les obligations, les pr\u00eats et les\n                titres de cr\u00e9ance<\/p>\n        <\/div>\n    <\/div>\n    <p>Or, ce profil nous semble plut\u00f4t positif.<\/p>\n    <p>Tout d\u2019abord, ce sont les emprunts les moins chers. En tant que pays, les \u00c9tats\u2011Unis consacrent moins de\n        ressources aux co\u00fbts de financement que le feraient les m\u00e9nages ou les entreprises. De plus, le gouvernement\n        f\u00e9d\u00e9ral n\u2019est pas forc\u00e9 de se serrer la ceinture lorsque les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat augmentent, du moins pas encore. La\n        situation est donc diff\u00e9rente de celle des m\u00e9nages canadiens, par exemple, qui subissent les effets de la hausse\n        des co\u00fbts hypoth\u00e9caires, ce qui a des r\u00e9percussions n\u00e9gatives sur l\u2019ensemble de l\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n    <p>Le profil de la dette des \u00c9tats\u2011Unis s\u2019av\u00e8re donc raisonnable compte tenu de la taille de l\u2019\u00e9conomie et la\n        structure des emprunts est relativement avantageuse, \u00e0 notre avis. Loin d\u2019\u00eatre un boulet, la dette f\u00e9d\u00e9rale peut\n        constituer un avantage comparativement \u00e0 la dette des m\u00e9nages et des entreprises. <\/p>\n\n    <!-- section -->\n    <h2>L\u2019art de d\u00e9penser sans compter<\/h2>\n    <p>M\u00eame si nous croyons que le gouvernement f\u00e9d\u00e9ral est l\u2019entit\u00e9 la mieux plac\u00e9e pour assumer un lourd endettement,\n        c\u2019est peut-\u00eatre aussi la pire entit\u00e9 pour d\u00e9cider s\u2019il faut emprunter davantage. En g\u00e9n\u00e9ral, les m\u00e9nages et les\n        entreprises se dotent d\u2019un plan pour rembourser tout nouvel emprunt, ne serait-ce que parce que les pr\u00eateurs\n        l\u2019exigent. En revanche, personne ne demande au gouvernement f\u00e9d\u00e9ral d\u2019adopter un plan de remboursement \u00e0 long\n        terme, pas m\u00eame les acheteurs d\u2019obligations et les \u00e9lecteurs. <\/p>\n    <p>Il est important de pr\u00e9ciser que la dette n\u2019a pas de couleur politique. Les politiciens de toutes all\u00e9geances\n        font de beaux discours sur les restrictions budg\u00e9taires, mais une fois au pouvoir, les deux partis maintiennent\n        les imp\u00f4ts bien en de\u00e7\u00e0 du niveau des d\u00e9penses. <\/p>\n    <p>Cette attitude s\u2019explique en partie par des calculs \u00e9lectoraux. Depuis au moins les ann\u00e9es 1980, quelques postes\n        budg\u00e9taires sont des sujets si sensibles que les aborder revient \u00e0 un suicide politique. Les trois principaux\n        sont la s\u00e9curit\u00e9 sociale, Medicare\/Medicaid et, dans une moindre mesure, la d\u00e9fense. Ensemble, ces trois volets\n        incontournables exc\u00e8dent les recettes fiscales du gouvernement f\u00e9d\u00e9ral. \u00c0 ces d\u00e9penses annuelles obligatoires\n        s\u2019ajoute le montant de plus en plus \u00e9lev\u00e9 des charges d\u2019int\u00e9r\u00eats.<\/p>\n\n    <!-- ex 3 -->\n    <h3>Lorsque des d\u00e9penses qui ne peuvent \u00eatre \u00e9limin\u00e9es s\u2019associent \u00e0 des imp\u00f4ts irr\u00e9couvrables, le budget ne peut\n        pas s\u2019additionner<\/h3>\n    <h4>Revenus et d\u00e9penses aux \u00c9tats\u2011Unis en 2023 par cat\u00e9gorie budg\u00e9taire (en G$)<\/h4>\n    <div class=\"row mb-4\">\n        <div class=\"col-lg-10 col-md-8 col-sm-8 col-xs-10 col-xxs-12\">\n            <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/wp-content\/uploads\/sites\/6\/2023\/02\/us-budget-dilemma-french-chart-3.png\" alt=\"Revenus et d\u00e9penses aux \u00c9tats\u2011Unis en 2023 par cat\u00e9gorie budg\u00e9taire\"\n                class=\"img-fluid mb-1-half\" aria-describedby=\"chart3desc\" \/>\n            <p class=\"sr-only\" id=\"chart3desc\">\n                Le graphique montre la r\u00e9partition des recettes fiscales am\u00e9ricaine par cat\u00e9gorie budg\u00e9taire pour\n                l\u2019exercice 2023. Les recettes fiscales de d\u00e9part s\u2019\u00e9tablissent \u00e0 4 440 G$ et se r\u00e9partissent de la fa\u00e7on\n                suivante : 2 594 G$ pour Medicare et la sant\u00e9, 1 438 G$ pour la s\u00e9curit\u00e9 sociale, 1 297 G$ pour la\n                d\u00e9fense nationale et 905 G$ pour les paiements d\u2019int\u00e9r\u00eats nets, ce qui donne un solde n\u00e9gatif de 1 794\n                G$. <\/p>\n            <p class=\"disclaimer\">Sources : Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, RBC Gestion de patrimoine; donn\u00e9es pour l\u2019exercice 2023\n            <\/p>\n        <\/div>\n    <\/div>\n\n\n    <p>Par cons\u00e9quent, nous croyons que la dette continuera fort probablement d\u2019augmenter dans un avenir pr\u00e9visible. Il\n        nous para\u00eet irr\u00e9aliste de s\u2019attendre \u00e0 ce que les politiciens augmentent sensiblement les imp\u00f4ts ou r\u00e9duisent\n        les programmes populaires sans y \u00eatre pouss\u00e9s par un facteur ext\u00e9rieur.<\/p>\n    <p>En th\u00e9orie, cette incitation pourrait venir de l\u2019\u00e9lectorat. Les sondages montrent que la dette f\u00e9d\u00e9rale inqui\u00e8te\n        beaucoup les \u00e9lecteurs. Toutefois, lorsqu\u2019on leur demande s\u2019ils seraient pr\u00eats \u00e0 accepter une hausse de l\u2019imp\u00f4t\n        sur le revenu des particuliers ou une r\u00e9duction des prestations, les \u00e9lecteurs font volte-face. On ne soutient\n        la r\u00e9duction de la dette que si quelqu\u2019un d\u2019autre paie la facture. La politique est l\u2019art de faire ce qui est\n        possible. Or, il nous para\u00eet impossible d\u2019atteindre l\u2019\u00e9quilibre budg\u00e9taire sans faire de sacrifice. <\/p>\n\n\n\n    <!-- section -->\n    <h2>Un enjeu dict\u00e9 par les int\u00e9r\u00eats particuliers<\/h2>\n    <p>Un autre argument veut que les pr\u00eateurs provoquent une r\u00e9duction des d\u00e9penses en cessant leurs achats\n        d\u2019obligations du Tr\u00e9sor. Voil\u00e0 qui est extr\u00eamement improbable \u00e0 notre avis.<\/p>\n    <p>Nous croyons plut\u00f4t que les int\u00e9r\u00eats personnels dicteront l\u2019\u00e9volution de la situation. Les \u00c9tats\u2011Unis sont le\n        plus grand consommateur au monde; les producteurs \u00e9trangers et am\u00e9ricains ont besoin des Am\u00e9ricains pour acheter\n        leurs biens. M\u00eame les entreprises qui ne traitent pas directement avec le pays ressentiraient sans doute les\n        effets d\u2019une contraction de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine. <\/p>\n    <p>Or, la consommation aux \u00c9tats\u2011Unis atteint son niveau actuel uniquement gr\u00e2ce au cr\u00e9dit. Il est donc dans\n        l\u2019int\u00e9r\u00eat des producteurs de r\u00e9affecter au moins une partie de leurs b\u00e9n\u00e9fices \u00e0 de nouveaux pr\u00eats. <\/p>\n    <p>La dynamique appara\u00eet plus clairement lorsqu\u2019on regarde \u00e0 l\u2019\u00e9tranger. Les pays \u00e9trangers ach\u00e8tent souvent des\n        dollars am\u00e9ricains en vue d\u2019obtenir un avantage sur le plan du change pour leurs exportations. Ils sont alors\n        oblig\u00e9s d\u2019investir ces dollars dans des actifs \u00e0 faible risque comme les obligations du Tr\u00e9sor. Ces achats\n        d\u2019obligations donnent au gouvernement am\u00e9ricain les ressources n\u00e9cessaires pour continuer \u00e0 d\u00e9penser au-del\u00e0 de\n        ses moyens.<\/p>\n    <p>L\u2019histoire du secteur automobile aide \u00e9galement \u00e0 comprendre la dynamique des pr\u00eats et des ventes. Ce n\u2019est pas\n        parce qu\u2019ils \u00e9taient attir\u00e9s par le secteur des pr\u00eats \u00e0 la consommation que les constructeurs automobiles se\n        sont tourn\u00e9s vers le financement, mais plut\u00f4t parce qu\u2019ils ont compris ceci : sans acc\u00e8s au cr\u00e9dit, la demande\n        de voitures plongerait et ils finiraient par en souffrir. <\/p>\n\n    <!-- section -->\n    <h2>Une issue sans coup d\u2019\u00e9clat, mais difficile <\/h2>\n    <p>\u00c0 notre avis, il faut s\u2019attendre \u00e0 ce que le d\u00e9ficit budg\u00e9taire dure et, m\u00eame \u00e0 ce qu\u2019il se creuse, la dette\n        f\u00e9d\u00e9rale augmentant de concert pour l\u2019avenir pr\u00e9visible.<\/p>\n    <p>Le processus prendra in\u00e9vitablement fin, et nous croyons que l\u2019effet inflationniste des d\u00e9ficits budg\u00e9taires sera\n        le catalyseur de changement le plus probable. Autrement dit, lorsque les d\u00e9penses publiques d\u00e9passent les\n        recettes fiscales, la demande \u00e0 court terme s\u2019accro\u00eet, ce qui est susceptible d\u2019avoir un effet inflationniste.\n    <\/p>\n    <p>Au cours des derni\u00e8res d\u00e9cennies, les cons\u00e9quences possibles des emprunts gouvernementaux sur les prix ont \u00e9t\u00e9,\n        selon nous, largement compens\u00e9es par d\u2019autres facteurs : l\u2019augmentation de l\u2019offre \u00e0 faible co\u00fbt de la Chine,\n        les r\u00e9percussions d\u00e9flationnistes de la crise financi\u00e8re mondiale et le d\u00e9sendettement des m\u00e9nages. Nous\n        estimons que les effets de ces diff\u00e9rents facteurs sont \u00e9puis\u00e9s, de sorte que l\u2019inflation li\u00e9e au financement\n        par d\u00e9ficit pourrait s\u2019intensifier. <\/p>\n    <p>Il s\u2019agit d\u2019une bonne nouvelle pour la rationalit\u00e9 budg\u00e9taire, d\u2019apr\u00e8s nous. L\u2019une des principales le\u00e7ons \u00e0\n        retenir des deux derni\u00e8res ann\u00e9es est, \u00e0 notre avis, que la plupart des secteurs de la soci\u00e9t\u00e9 am\u00e9ricaine ne\n        tol\u00e8rent pas l\u2019inflation. M\u00eame si nous pensons qu\u2019il est utopique de croire que les \u00e9lecteurs d\u00e9cideront\n        soudainement de se serrer la ceinture pour le bien de leurs petits-enfants, le lien entre la hausse des prix et\n        la col\u00e8re des consommateurs nous para\u00eet \u00e9vident. <\/p>\n    <p>Peu importe ce qui d\u00e9clenchera le retour \u00e0 l\u2019\u00e9quilibre budg\u00e9taire, nous croyons que la transition sera p\u00e9nible,\n        mais g\u00e9rable. Le catalyseur sera s\u00fbrement une r\u00e9duction des d\u00e9penses et des prestations gouvernementales\n        combin\u00e9e \u00e0 une hausse des imp\u00f4ts et \u00e0 l\u2019inflation qu\u2019on laissera monter pour absorber une partie du co\u00fbt r\u00e9el du\n        remboursement. Ces ajustements risquent fort de freiner la croissance mondiale, ce qui nuira \u00e0 tous les secteurs\n        de la soci\u00e9t\u00e9, y compris les travailleurs, les contribuables et les investisseurs. <\/p>\n    <p>En termes simples, nous disons que ni les m\u00e9nages ni les entreprises ne sont actuellement aussi nantis qu\u2019ils le\n        croient. \u00c0 un moment donn\u00e9, une partie du patrimoine priv\u00e9 actuel devra \u00eatre utilis\u00e9e pour rembourser la dette\n        publique. Ce processus entravera la prosp\u00e9rit\u00e9, qui cro\u00eet chaque ann\u00e9e, mais il fait partie des cycles normaux\n        de changement dans une \u00e9conomie dynamique. Apr\u00e8s tout, les emprunts gouvernementaux contract\u00e9s aujourd\u2019hui\n        contribuent \u00e0 la cr\u00e9ation de richesse priv\u00e9e gr\u00e2ce \u00e0 la croissance \u00e9conomique et aux gains de placement. <\/p>\n\n    <!-- section -->\n    <h2>Raisons d\u2019\u00eatre optimiste<\/h2>\n    <p>Selon un proverbe danois, \u00ab les pr\u00e9visions sont difficiles, surtout en ce qui concerne l\u2019avenir. \u00bb Plus l\u2019horizon\n        est lointain, plus le risque d\u2019erreur est important. Ceux qui s\u2019alarment des pr\u00e9visions d\u2019endettement \u00e0 long\n        terme ne tiennent pas compte de cette r\u00e9alit\u00e9 et des sc\u00e9narios qui ne se sont pas r\u00e9alis\u00e9s. <\/p>\n    <p>Prenons l\u2019exemple des ann\u00e9es 2010. \u00c0 cette \u00e9poque, le th\u00e8me dominant des discussions sur le budget \u00e9tait la\n        flamb\u00e9e des co\u00fbts du syst\u00e8me de sant\u00e9 et les pressions incontr\u00f4lables que le financement du r\u00e9gime public\n        finirait par exercer sur le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Puis, les co\u00fbts du r\u00e9gime Medicare par prestataire sont rest\u00e9s\n        stables pendant les dix ann\u00e9es suivantes. Les causes profondes de cette am\u00e9lioration font toujours d\u00e9bat, mais\n        les retomb\u00e9es financi\u00e8res sont de l\u2019ordre de 4 000 milliards de dollars depuis 2011, selon une analyse publi\u00e9e\n        dans Health Affairs.<\/p>\n    <p>L\u2019intelligence artificielle (IA) et la technologie en g\u00e9n\u00e9ral sont des facteurs positifs potentiels \u00e9vidents pour\n        le budget f\u00e9d\u00e9ral, \u00e0 notre avis. Leur incidence est double : la croissance de la prosp\u00e9rit\u00e9 entra\u00eene des\n        cotisations fiscales plus \u00e9lev\u00e9es et l\u2019efficacit\u00e9 op\u00e9rationnelle attribuable aux technologies se traduit par une\n        baisse des co\u00fbts. Tout comme Internet a contribu\u00e9 \u00e0 transformer la prestation des services publics, il nous\n        semble insens\u00e9 d\u2019\u00e9carter la possibilit\u00e9 que l\u2019IA contribue \u00e0 assainir le budget. <\/p>\n    <p>La r\u00e9alit\u00e9 est tout simplement qu\u2019un r\u00e9sultat incertain ne sera pas forc\u00e9ment n\u00e9gatif. <\/p>\n\n    <!-- section -->\n    <h2>Des r\u00e9sultats extr\u00eames extr\u00eamement improbables<\/h2>\n    <p>Notre opinion selon laquelle l\u2019endettement \u00e9lev\u00e9 pourrait freiner la croissance future est courante dans les\n        manuels \u00e9conomiques, mais elle l\u2019est moins dans la presse populaire, qui pr\u00e9f\u00e8re les sc\u00e9narios de faillite du\n        Tr\u00e9sor ou la th\u00e9orie voulant que la Chine utilise ses placements en obligations pour influencer la politique\n        am\u00e9ricaine.<\/p>\n    <p>\u00c0 notre avis, ces risques sont largement exag\u00e9r\u00e9s et font fi de trois faits importants. <\/p>\n    <p>Premi\u00e8rement, le gouvernement f\u00e9d\u00e9ral n\u2019est pas un emprunteur typique. Ses emprunts sont libell\u00e9s dans sa propre\n        monnaie et accord\u00e9s en vertu de sa propre loi, ce qui lui donne des outils de gestion comme imposer les\n        paiements d\u2019int\u00e9r\u00eats ou obliger la Fed \u00e0 acheter des obligations en faisant marcher la planche \u00e0 billets. Ces\n        outils ont un co\u00fbt, comme l\u2019inflation ou la difficult\u00e9 \u00e0 vendre des obligations \u00e0 l\u2019avenir, mais ils sont hors\n        de port\u00e9e des autres emprunteurs. <\/p>\n    <p>Deuxi\u00e8mement, un d\u00e9faut de paiement des \u00c9tats\u2011Unis d\u00e9clencherait une catastrophe \u00e9conomique mondiale. En 2006,\n        les pr\u00eats hypoth\u00e9caires \u00e0 haut risque repr\u00e9sentaient 600 milliards de dollars et ils ont provoqu\u00e9 une r\u00e9cession\n        mondiale dont l\u2019\u00e9conomie a mis des ann\u00e9es \u00e0 se relever; l\u2019encours des obligations du Tr\u00e9sor est pr\u00e8s de 50 fois\n        plus \u00e9lev\u00e9. Une d\u00e9faillance des \u00c9tats\u2011Unis entra\u00eenerait presque in\u00e9vitablement une grave r\u00e9cession aux\n        \u00c9tats\u2011Unis et dans le monde, et an\u00e9antirait le capital des banques \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. Selon nous, il n\u2019y\n        aurait pas de gagnants, mais seulement des perdants \u00e0 divers degr\u00e9s. <\/p>\n    <p>Troisi\u00e8mement, une d\u00e9faillance n\u2019est pas une option viable pour les cr\u00e9anciers \u00e0 l\u2019heure actuelle. La solvabilit\u00e9\n        aux \u00c9tats\u2011Unis n\u2019est pas coul\u00e9e dans le b\u00e9ton; nous reconnaissons qu\u2019une d\u00e9faillance est une possibilit\u00e9.\n        Toutefois, pour qu\u2019elle constitue une solution r\u00e9aliste, il faudrait que la demande non am\u00e9ricaine soit\n        suffisamment forte pour d\u00e9clencher une r\u00e9cession profonde et grave aux \u00c9tats\u2011Unis sans qu\u2019elle se propage au\n        reste du monde. Il faudrait en outre que des actifs de substitution existent pour remplacer les obligations du\n        Tr\u00e9sor comme principale source de garantie interbancaire. Jusqu\u2019\u00e0 ce qu\u2019ils apparaissent, nous pensons que les\n        cr\u00e9anciers n\u2019ont pas int\u00e9r\u00eat \u00e0 ce qu\u2019une d\u00e9faillance se produise. <\/p>\n    <p>C\u2019est pourquoi nous rejetons \u00e9galement l\u2019id\u00e9e que la Chine \u2013 ou tout autre pays \u2013 puisse utiliser ses placements\n        obligataires \u00e0 des fins g\u00e9opolitiques. Tout pays qui retirerait ses liquidit\u00e9s subirait des cons\u00e9quences\n        d\u00e9sastreuses sur le plan \u00e9conomique et il est peu probable que cela puisse fonctionner en pratique, car les\n        \u00c9tats\u2011Unis pourraient l\u00e9galement utiliser leur autorit\u00e9 souveraine pour amortir tout choc. <\/p>\n    <p>D\u2019un point de vue plus fondamental, nous pensons que cet argument va \u00e0 l\u2019encontre du rapport de force dans la\n        relation de pr\u00eat. Les \u00c9tats\u2011Unis doivent d\u00e9j\u00e0 \u00e0 la Chine plus de 1 000 milliards de dollars pour les biens et\n        les services qu\u2019ils ont re\u00e7us d\u2019elle. \u00c0 notre avis, le risque g\u00e9opolitique serait donc plus grand pour la Chine.\n    <\/p>\n\n    <!-- section -->\n    <h2>D\u00e9bat, discussion et dette<\/h2>\n    <p>Le d\u00e9bat sur la dette f\u00e9d\u00e9rale semble souvent divis\u00e9 entre les pr\u00e9dictions d\u2019effondrement imminent et l\u2019optimisme\n        b\u00e9at de ceux pour qui la dette ne devrait pas \u00eatre une pr\u00e9occupation. <\/p>\n    <p>Nous croyons qu\u2019il s\u2019agit d\u2019une fausse dichotomie. Selon nous, l\u2019endettement actuel ne pose pas de risque de\n        d\u00e9faillance, mais il finira sans doute par p\u00e9naliser l\u2019\u00e9conomie, en entra\u00eenant un d\u00e9clin de la croissance, une\n        r\u00e9duction des prestations gouvernementales, une hausse des imp\u00f4ts et une mont\u00e9e de l\u2019inflation. Si, comme nous\n        le pr\u00e9voyons, le d\u00e9ficit perdure et que le fardeau de la dette augmente, la solution qui devra immanquablement\n        \u00eatre mise en \u0153uvre prendra plus de temps et p\u00e8sera davantage sur l\u2019\u00e9conomie que si on avait agi plus t\u00f4t.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La dette du gouvernement f\u00e9d\u00e9ral a doubl\u00e9 depuis 2015 et ne montre aucun signe de 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