{"id":25313,"date":"2025-04-08T09:51:01","date_gmt":"2025-04-08T13:51:01","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/?p=25313"},"modified":"2025-04-08T09:51:02","modified_gmt":"2025-04-08T13:51:02","slug":"its-been-a-privilege","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/insights\/its-been-a-privilege","title":{"rendered":"Ce fut un privil\u00e8ge"},"content":{"rendered":"\n

Par Atul Bhatia, CFA<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\n

Points cl\u00e9s<\/h2>\n
    \n
  • \n Le statut de monnaie de r\u00e9serve du dollar am\u00e9ricain n\u2019est peut-\u00eatre\n pas aussi important pour l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine qu\u2019on le suppose\n souvent.\n <\/li>\n
  • \n Les \u00e9metteurs de devises de r\u00e9serve font face \u00e0 des difficult\u00e9s\n budg\u00e9taires et commerciales qui sont probl\u00e9matiques pour les\n \u00c9tats-Unis.\n <\/li>\n
  • \n Nous pensons que les d\u00e9tenteurs de monnaie r\u00e9serves devraient\n diversifier progressivement leur portefeuille en optant pour d\u2019autres\n monnaies, ce qui contribuera \u00e0 r\u00e9duire les risques li\u00e9s \u00e0 la\n transition.\n <\/li>\n <\/ul>\n <\/div>\n \n

    \n \u00ab Un privil\u00e8ge exorbitant \u00bb, c\u2019est ainsi que l\u2019ancien pr\u00e9sident fran\u00e7ais\n Val\u00e9ry Giscard d\u2019Estaing qualifiait la capacit\u00e9 du gouvernement am\u00e9ricain\n \u00e0 \u00e9mettre la monnaie de r\u00e9serve mondiale.\n <\/p>\n

    \n Il ne fait aucun doute dans notre esprit que le r\u00f4le du dollar en tant\n qu\u2019instrument d\u2019\u00e9pargne mondial a contribu\u00e9 \u00e0 la r\u00e9ussite \u00e9conomique des\n \u00c9tats-Unis au cours des 75 derni\u00e8res ann\u00e9es. Mais la domination mon\u00e9taire\n a aussi des cons\u00e9quences moins avantageuses, notamment des d\u00e9s\u00e9quilibres\n budg\u00e9taires et commerciaux. Compte tenu de l\u2019\u00e9volution du r\u00f4le du dollar\n dans l\u2019\u00e9conomie mondiale \u2013 et, selon nous, de son repli probable \u2013, nous\n pensons que c\u2019est le moment id\u00e9al pour les investisseurs de r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 ce\n qui va suivre et \u00e0 la mani\u00e8re dont les changements dans les app\u00e9tits\n mon\u00e9taires risquent d\u2019influencer l\u2019\u00e9conomie mondiale.\n <\/p>\n

    \n Contrairement \u00e0 la croyance populaire, nous pensons qu\u2019il y a de solides\n arguments selon lesquels le privil\u00e8ge exorbitant du statut de monnaie de\n r\u00e9serve est maintenant un passif net pour les \u00c9tats-Unis et qu\u2019un passage\n \u00e0 un panier de monnaie de r\u00e9serve mondial plus \u00e9quilibr\u00e9 est probablement\n un cadre plus stable pour l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique mondiale. Parall\u00e8lement,\n le possible d\u00e9clin du r\u00f4le du dollar repr\u00e9senterait l\u2019affaiblissement\n d\u2019une autre force unificatrice mondiale, ce qui aurait probablement des\n r\u00e9percussions n\u00e9gatives sur la position de chef de file des \u00c9tats-Unis et\n peut-\u00eatre sur la stabilit\u00e9 politique mondiale.\n <\/p>\n \n

    Aspects positifs<\/h2>\n

    \n Les r\u00e9serves de monnaie ne sont qu\u2019une fa\u00e7on pour les \u00e9conomistes de\n d\u00e9crire comment un pays choisit de stocker son \u00e9pargne. Les pays \u00e9pargnent\n pour de nombreuses raisons, mais leur principal objectif est d\u2019assurer\n l\u2019acc\u00e8s \u00e0 la nourriture, au carburant et \u00e0 d\u2019autres intrants essentiels en\n cas de crise \u00e9conomique int\u00e9rieure. Les pays pourraient choisir de\n conserver directement ces mati\u00e8res, comme le font les \u00c9tats-Unis avec leur\n r\u00e9serve strat\u00e9gique de p\u00e9trole, mais cela entra\u00eene des co\u00fbts \u00e9lev\u00e9s de\n stockage et de protection. La plupart des pays d\u00e9tiennent plut\u00f4t un panier\n de devises \u00e9trang\u00e8res, qui d\u00e9pend de leur capacit\u00e9 \u00e0 \u00e9changer ces\n placements contre des biens et des services dont ils ont besoin. Depuis la\n Seconde Guerre mondiale, la majorit\u00e9 de l\u2019\u00e9pargne mondiale est d\u00e9tenue en\n dollars am\u00e9ricains; la part du billet vert dans l\u2019\u00e9pargne mondiale est\n d\u2019environ 60 %.\n <\/p>\n

    \n Cette d\u00e9pendance \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la monnaie am\u00e9ricaine pour l\u2019\u00e9pargne a deux\n principales cons\u00e9quences.\n <\/p>\n

    \n D\u2019abord, les pays qui d\u00e9tiennent des dollars veulent s\u2019assurer que le\n commerce reste libell\u00e9 en dollars. Ils ont investi dans l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me, et\n si les \u00e9changes commerciaux commencent \u00e0 se faire en roubles, en euros ou\n en yuans, leur \u00e9pargne en dollars pourrait ne pas \u00eatre utile en cas de\n crise. Un pays pourrait tenter de passer \u00e0 une autre devise, mais il\n s\u2019agit d\u2019une d\u00e9cision co\u00fbteuse et risqu\u00e9e : vous vous trompez ou vous\n agissez trop t\u00f4t et votre pays pourrait \u00eatre exclu de march\u00e9s vitaux. Il\n est beaucoup plus facile de perp\u00e9tuer le syst\u00e8me actuel et de soutenir le\n dollar comme instrument commercial.\n <\/p>\n

    \n Pour les \u00c9tats-Unis, le fait que le dollar am\u00e9ricain soit la monnaie\n dominante a des implications dans les questions commerciales mondiales.\n L\u2019avantage th\u00e9orique est qu\u2019il \u00e9limine le risque que les \u00c9tats-Unis ne\n puissent pas acheter les intrants n\u00e9cessaires. C\u2019est bien, mais compte\n tenu de la taille de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, peu de personnes consid\u00e9raient\n ce risque comme une menace s\u00e9rieuse. Selon nous, le v\u00e9ritable avantage du\n r\u00f4le du dollar dans le commerce est que les petites et moyennes\n entreprises am\u00e9ricaines peuvent beaucoup plus facilement se d\u00e9velopper sur\n les march\u00e9s d\u2019exportation. La couverture du risque de change est complexe\n et implique souvent un compromis entre la protection des marges et la\n satisfaction des clients. Un exportateur \u00e9tabli aux \u00c9tats-Unis qui vend en\n dollars \u00e9vite ces co\u00fbts et ces maux de t\u00eate, de sorte qu\u2019il est plus\n facile pour les entreprises de commencer \u00e0 exporter plus t\u00f4t dans leur\n d\u00e9veloppement.\n <\/p>\n

    \n L\u2019autre avantage important de la monnaie de r\u00e9serve est qu\u2019elle contribue\n \u00e0 maintenir les co\u00fbts d\u2019emprunt du gouvernement \u00e0 des niveaux bas. Une\n fois que les \u00e9trangers ont acquis des dollars, ils ont besoin d\u2019un moyen\n facile et \u00e0 faible risque de les d\u00e9tenir, ce qui tend \u00e0 signifier qu\u2019ils\n d\u00e9tiennent des obligations du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Cette demande pour les\n titres d\u2019\u00c9tat a contribu\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire les co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e0 long terme, ce\n qui a donn\u00e9 un coup de pouce financier aux \u00c9tats-Unis.\n <\/p>\n \n

    Tout n\u2019est pas parfait<\/h2>\n

    \n Toutefois, les cons\u00e9quences d\u2019\u00eatre la source de la monnaie de r\u00e9serve\n mondiale ne sont pas toutes positives.\n <\/p>\n

    \n Tout d\u2019abord, il y a la question fondamentale de savoir comment les\n \u00e9trangers peuvent acqu\u00e9rir des dollars. Il n\u2019y a que trois fa\u00e7ons :\n <\/p>\n

      \n
    • \n On peut les leur donner dans le cadre d\u2019une aide financi\u00e8re;\n <\/li>\n
    • \n Ils peuvent les emprunter, habituellement en demandant aux banques\n centrales d\u2019\u00e9changer des blocs de leur monnaie respective dans le cadre\n d\u2019un accord de swap de devises;\n <\/li>\n
    • Ils peuvent gagner des dollars gr\u00e2ce \u00e0 un exc\u00e9dent commercial.<\/li>\n <\/ul>\n

      \n Comme les pays ont tendance \u00e0 accro\u00eetre leurs r\u00e9serves au fil du temps,\n les \u00c9tats-Unis doivent effectivement enregistrer un d\u00e9ficit commercial\n persistant s\u2019ils souhaitent que le dollar conserve sa part des r\u00e9serves.\n Les seules autres fa\u00e7ons de fournir des dollars aux \u00e9trangers \u00e9pargnants\n sont d\u2019accorder d\u2019importantes aides financi\u00e8res, y compris \u00e0 des rivaux\n strat\u00e9giques, soit de laisser la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine g\u00e9rer un\n r\u00e9seau mondial de facilit\u00e9s de swap de devises, une op\u00e9ration complexe et\n potentiellement risqu\u00e9e. Selon nous, ces deux mesures ne tiennent pas la\n route \u00e0 la fois pour des raisons politiques et \u00e9conomiques. \u00c0 notre avis,\n les \u00c9tats-Unis peuvent donc choisir entre un d\u00e9ficit commercial ou une\n diminution de la part du dollar dans les r\u00e9serves mondiales \u00e0 long terme.\n Ce n\u2019est pas une co\u00efncidence si les \u00c9tats-Unis affichent des d\u00e9ficits\n commerciaux depuis des d\u00e9cennies.\n <\/p>\n

      \n Une fois que les \u00e9trangers ont acquis des dollars, ils ont besoin d\u2019un\n endroit pour les stocker; c\u2019est la raison pour laquelle ils investissent\n habituellement dans des obligations du Tr\u00e9sor. L\u2019envers de la m\u00e9daille de\n la monnaie de r\u00e9serve et de l\u2019emprunt \u00e0 faible co\u00fbt est qu\u2019un pays doit\n \u00e9mettre suffisamment de titres de cr\u00e9ance pour r\u00e9pondre \u00e0 la demande des\n d\u00e9tenteurs de r\u00e9serves. Selon nous, l\u2019une des principales raisons pour\n lesquelles les pays se sont abstenus de conserver leurs r\u00e9serves en euro\n est l\u2019absence de v\u00e9ritables titres de cr\u00e9ance \u00e0 l\u2019\u00e9chelle de la zone euro\n et l\u2019insuffisance des obligations allemandes et d\u2019autres obligations\n souveraines per\u00e7ues comme \u00e0 faible risque. Selon nous, les r\u00e9centes\n mesures prises par l\u2019Allemagne pour augmenter les \u00e9missions afin de\n financer les d\u00e9penses militaires pourraient accro\u00eetre l\u2019attrait de l\u2019euro\n en tant que monnaie de r\u00e9serve.\n <\/p>\n

      \n Il est certain que les d\u00e9ficits budg\u00e9taires des \u00c9tats-Unis vont bien\n au-del\u00e0 de ce qui est n\u00e9cessaire \u00e0 la croissance des r\u00e9serves \u00e9trang\u00e8res,\n mais m\u00eame si le gouvernement f\u00e9d\u00e9ral adoptait un budget plus \u00e9quilibr\u00e9, un\n exc\u00e9dent budg\u00e9taire persistant est probl\u00e9matique pour un \u00e9metteur de\n devises de r\u00e9serve.\n <\/p>\n \n

      Trop cher?<\/h2>\n

      \n Lorsque les \u00c9tats-Unis ont commenc\u00e9 \u00e0 enregistrer des d\u00e9ficits budg\u00e9taires\n persistants dans les ann\u00e9es 1980, le solde de la dette f\u00e9d\u00e9rale \u00e9tait\n d\u2019environ 30 % du PIB. Aujourd\u2019hui, la dette se rapproche de 120 % du PIB.\n Les chiffres pour les \u00e9changes commerciaux sont semblables, mais dans une\n moindre mesure.\n <\/p>\n

      \n Faire la distinction entre l\u2019incidence du statut de monnaie de r\u00e9serve sur\n l\u2019accumulation de la dette et les niveaux d\u2019op\u00e9rations va plus loin que de\n d\u00e9partager ce qui constitue de l\u2019art ou une science. Il y a tout\n simplement trop de variables qui \u00e9voluent simultan\u00e9ment pour qu\u2019il soit\n possible de tirer des conclusions solides.\n <\/p>\n

      \n Nous pensons toutefois qu\u2019il est juste de dire qu\u2019une personne raisonnable\n pourrait conclure que le co\u00fbt marginal d\u2019une dette suppl\u00e9mentaire\n accumul\u00e9e est plus \u00e9lev\u00e9 \u00e0 120 % du PIB qu\u2019\u00e0 30 % du PIB, et que\n l\u2019augmentation des d\u00e9ficits commerciaux des \u00c9tats-Unis par rapport \u00e0 leurs\n niveaux actuels exacerbera probablement les pr\u00e9occupations \u00e9conomiques et\n politiques nationales. En bref, plus ces d\u00e9s\u00e9quilibres persisteront aux\n \u00c9tats-Unis, plus les co\u00fbts seront \u00e9lev\u00e9s.\n <\/p>\n

      \n Les avantages du statut de monnaie de r\u00e9serve n\u2019ont sans doute pas suivi\n le rythme.\n <\/p>\n \n \n

      \u00c0 quoi peut-on s\u2019attendre?<\/h2>\n

      \n Jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, nous avons discut\u00e9 du r\u00f4le du dollar en tant que monnaie\n de r\u00e9serve et de ses implications pour les \u00c9tats-Unis, mais la question\n est bien entendu d\u2019envergure mondiale. Pour les nations accumulant des\n r\u00e9serves, il existe une r\u00e9elle possibilit\u00e9 que les droits de douane et\n leur incidence sur le commerce international soient le facteur d\u00e9clencheur\n d\u2019une remise en question de la strat\u00e9gie de r\u00e9serve.\n <\/p>\n

      \n Comme mentionn\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment, nous pensons que les politiques tarifaires\n de l\u2019administration Trump visent \u00e0 exploiter la d\u00e9pendance des nations\n \u00e9trang\u00e8res \u00e0 la consommation am\u00e9ricaine. \u00c0 notre avis, il s\u2019agit d\u2019un\n levier extr\u00eamement puissant pour les \u00c9tats-Unis et, par extension, d\u2019un\n risque strat\u00e9gique majeur pour leurs alli\u00e9s comme pour leurs rivaux. Si\n les droits de douane de l\u2019administration Trump sont l\u2019exemple le plus\n r\u00e9cent et le plus \u00e9vident de la d\u00e9pendance \u00e9conomique des autres nations\n aux \u00c9tats-Unis, l\u2019histoire montre que Washington utilise depuis longtemps\n des sanctions \u00e9conomiques unilat\u00e9rales et le gel des actifs en dollars.\n Cette situation a suscit\u00e9 une opposition et un ressentiment consid\u00e9rables\n \u00e0 l\u2019\u00e9chelle internationale, notamment de la part d\u2019organisations comme le\n BRICS, un groupe multilat\u00e9ral fond\u00e9 par le Br\u00e9sil, la Russie, l\u2019Inde, la\n Chine et l\u2019Afrique du Sud.\n <\/p>\n

      \n Compte tenu de la volont\u00e9 croissante des \u00c9tats-Unis de faire l\u2019\u00e9talage de\n leur puissance \u00e9conomique, nous serions surpris que les pays ne cherchent\n pas \u00e0 mieux \u00e9quilibrer leurs propres offre et demande, ce qui r\u00e9duirait\n leur d\u00e9pendance \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la consommation aux \u00c9tats-Unis. L\u2019abandon du\n commerce international devrait entra\u00eener un ralentissement de la\n croissance mondiale, car les gains d\u2019efficacit\u00e9 d\u00e9coulant du commerce\n seront perdus. Cette dynamique dure depuis des ann\u00e9es, comme nous l\u2019avons\n mentionn\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment dans notre\n s\u00e9rie d\u2019articles \u00ab Un monde fragment\u00e9 \u00bb<\/a\n >, mais nous croyons que les menaces tarifaires devraient acc\u00e9l\u00e9rer ce\n changement.\n <\/p>\n

      \n Les pays ont tendance \u00e0 baser le juste \u00e9quilibre de leurs r\u00e9serves sur la\n valeur de leurs importations; par cons\u00e9quent, si des pays d\u00e9laissent les\n \u00e9changes commerciaux au profit d\u2019une \u00e9conomie int\u00e9rieure plus \u00e9quilibr\u00e9e,\n ils se retrouveront probablement avec des r\u00e9serves exc\u00e9dentaires.\n <\/p>\n

      \n Nous nous attendons \u00e0 ce que la plupart des pays maintiennent leurs\n r\u00e9serves actuelles. Cela leur permettrait de faire fructifier\n progressivement leur stock actuel d\u2019\u00e9pargne, plut\u00f4t que de proc\u00e9der \u00e0 une\n r\u00e9duction marqu\u00e9e de leurs r\u00e9serves afin de les adapter \u00e0 une baisse des\n importations. La raison qui sous-tend notre opinion est simple : puiser\n dans les r\u00e9serves est une d\u00e9cision risqu\u00e9e, et les banques centrales, de\n par leur nature, ont tendance \u00e0 \u00eatre r\u00e9fractaires au risque.\n <\/p>\n \n \n

      \n Les monnaies \u00e9mergentes finissent par occuper le vide occasionn\u00e9 par le\n recul du dollar am\u00e9ricain dans les r\u00e9serves mondiales\n <\/h3>\n

      Part des diverses monnaies dans les r\u00e9serves mondiales<\/h4>\n
      \n
      \n \"Part\n

      \n Le graphique montre le pourcentage des r\u00e9serves mondiales d\u00e9tenues\n dans diff\u00e9rentes devises : le dollar am\u00e9ricain ; l\u2019euro ; les autres\n devises de r\u00e9serve traditionnelles (yen japonais, livre sterling,\n franc suisse) ; et les principales devises de r\u00e9serve non\n traditionnelles (renminbi chinois, dollar canadien, dollar\n australien). Le pourcentage des r\u00e9serves d\u00e9tenues en dollars\n am\u00e9ricains est tomb\u00e9 \u00e0 environ 58 % en 2023, contre environ 71 % en\n 2000. Environ la moiti\u00e9 de la baisse du dollar a \u00e9t\u00e9 compens\u00e9e par les\n hausses des principales devises de r\u00e9serve non traditionnelles, qui\n n\u2019\u00e9taient pas significatives avant le d\u00e9but des ann\u00e9es 2010 et\n repr\u00e9sentent d\u00e9sormais environ 7 % des r\u00e9serves mondiales.\n <\/p>\n

        \n
      • \n
        <\/div>\n Autres\n <\/li>\n
      • \n
        <\/div>\n Principales monnaies non traditionnelles (CAD, AUD, RMB)\n <\/li>\n
      • \n
        <\/div>\n Autres monnaies traditionnelles (JPY, GBP, CHF)\n <\/li>\n <\/ul>\n

        \n Sources : RBC Gestion de patrimoine et Fonds mon\u00e9taire international\n <\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n

        \n Lorsque les nations entreront \u00e0 nouveau dans une phase d\u2019accumulation de\n r\u00e9serves, on s\u2019attend \u00e0 ce qu\u2019elles augmentent leur \u00e9pargne en t\u00e2chant\n d\u2019\u00e9viter le dollar am\u00e9ricain. C\u2019est exactement le comportement que nous\n observons depuis le d\u00e9but du si\u00e8cle.\n <\/p>\n

        \n Le risque qu\u2019un pays modifie imm\u00e9diatement la composition de sa monnaie \u2013\n essentiellement en vendant des titres du Tr\u00e9sor et des dollars et en\n achetant des euros ou des yens \u2013 est principalement th\u00e9orique. Aucune\n autre devise n\u2019offre suffisamment d\u2019autres options de placement liquides,\n de grande qualit\u00e9 et de valeur stable pour remplacer le dollar. \u00c0 moins\n que cela ne change, le choix pratique est, \u00e0 notre avis, d\u2019\u00e9pargner en\n dollars ou de r\u00e9duire l\u2019\u00e9pargne.\n <\/p>\n

        \n Si cette interpr\u00e9tation s\u2019av\u00e8re juste, le r\u00e9sultat \u00e0 court terme est\n presque id\u00e9al pour les \u00c9tats-Unis. Les pays investisseurs continueraient\n de renouveler leurs placements en titres du Tr\u00e9sor et le commerce\n international fond\u00e9 sur le dollar demeurerait la norme. Un certain nombre\n d\u2019\u00e9changes commerciaux \u00e0 l\u2019\u00e9chelle r\u00e9gionale se feraient sans doute\n progressivement dans une autre monnaie, mais si la plupart des pays\n continuent de d\u00e9tenir des titres du Tr\u00e9sor, l\u2019incitation \u00e0 faire des\n \u00e9changes en dollars am\u00e9ricains demeure.\n <\/p>\n

        \n \u00c0 plus long terme, les \u00c9tats-Unis ne jouiraient plus de leurs privil\u00e8ges\n exorbitants, mais ils ne seraient pas confront\u00e9s \u00e0 la n\u00e9cessit\u00e9 inh\u00e9rente\n de fournir des dollars et de s\u2019endetter pour le monde. En contrepartie, un\n monde qui d\u00e9pend moins de la consommation aux \u00c9tats-Unis investit\n \u00e9galement moins dans la sant\u00e9 de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine. Par le pass\u00e9, les\n pays \u00e9trangers n\u2019ont pas eu beaucoup de raisons de pousser fort pendant\n les n\u00e9gociations \u00e9conomiques avec les \u00c9tats-Unis; apr\u00e8s tout, pour la\n plupart des pays du monde, une \u00e9conomie am\u00e9ricaine saine \u00e9tait essentielle\n \u00e0 la production et aux b\u00e9n\u00e9fices de leurs \u00e9conomies nationales. De notre\n point de vue, lorsque les pays privil\u00e9gient le commerce r\u00e9gional et la\n demande int\u00e9rieure, les n\u00e9gociations bilat\u00e9rales tendent \u00e0 devenir moins\n collaboratives et davantage per\u00e7ues comme un jeu \u00e0 somme nulle.\n <\/p>\n \n

        Bretton Woods, Bancor et la suite<\/h2>\n

        \n L\u2019id\u00e9e que l\u2019existence d\u2019une monnaie de r\u00e9serve unique puisse cr\u00e9er des\n d\u00e9s\u00e9quilibres mondiaux n\u2019est pas nouvelle. John Maynard Keynes est surtout\n c\u00e9l\u00e8bre pour sa citation \u00ab \u00e0 long terme, nous serons tous morts \u00bb, mais il\n a aussi \u00e9t\u00e9 l\u2019un des premiers \u00e0 mettre en \u00e9vidence l\u2019instabilit\u00e9 inh\u00e9rente\n d\u2019une monnaie unique en tant que r\u00e9serve mondiale. Lors de la conf\u00e9rence\n de Bretton Woods dans les ann\u00e9es 1940, il a exerc\u00e9 des pressions pour que\n le commerce international soit fond\u00e9 sur une unit\u00e9 de compte mondiale\n appel\u00e9e \u00ab bancor \u00bb, plut\u00f4t que sur le dollar am\u00e9ricain.\n <\/p>\n

        \n L\u2019id\u00e9e \u00e9tait de faire en sorte que toutes les op\u00e9rations soient r\u00e9gl\u00e9es en\n bancors et ex\u00e9cut\u00e9es par l\u2019interm\u00e9diaire d\u2019une union de compensation\n internationale. Les pays qui enregistraient soit un exc\u00e9dent, soit un\n d\u00e9ficit de bancors se verraient imposer un taux de p\u00e9nalit\u00e9 sur le\n d\u00e9s\u00e9quilibre. Cela encouragerait les \u00e9changes commerciaux \u00e0 demeurer\n largement \u00e9quilibr\u00e9s. L\u2019id\u00e9e a \u00e9t\u00e9 reprise \u00e0 l\u2019occasion, notamment apr\u00e8s\n la crise financi\u00e8re mondiale, mais elle n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9e, en grande\n partie parce que, \u00e0 notre avis, les pays n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 dispos\u00e9s \u00e0 c\u00e9der ce\n degr\u00e9 de contr\u00f4le \u00e0 un organisme international. M\u00eame si nous pensons que\n l\u2019id\u00e9e d\u2019une unit\u00e9 de comptes mondiale a un bien-fond\u00e9 important, nous\n consid\u00e9rons que les barri\u00e8res g\u00e9opolitiques sont presque insurmontables.\n <\/p>\n

        \n Au lieu d\u2019une transformation radicale, nous croyons que les r\u00e9serves de\n monnaie devraient passer par un processus \u00e9volutif. La diminution des\n \u00e9changes entra\u00eenera un ralentissement de la croissance mondiale et une\n baisse des besoins de r\u00e9serves, mais la r\u00e9duction se fera sans doute\n passivement. Certains pays peuvent choisir de r\u00e9\u00e9quilibrer une partie de\n leurs placements au d\u00e9triment du dollar, mais l\u2019absence d\u2019options de\n placement s\u00fbres pour les monnaies non chinoises agira comme une\n contrainte, selon nous.\n <\/p>\n

        \n Bien qu\u2019une \u00e9ventuelle transition des r\u00e9serves vers une autre monnaie que\n le dollar soit probablement pr\u00e9sent\u00e9e comme un aspect n\u00e9gatif pour\n l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, nous ne sommes pas convaincus que les faits\n appuient cette interpr\u00e9tation. Nous pensons plut\u00f4t que nous avons atteint\n le point qu\u2019anticipait M. Keynes, o\u00f9 les r\u00e9percussions budg\u00e9taires et\n commerciales de l\u2019\u00e9mission de la monnaie de r\u00e9serve l\u2019emportent sur les\n avantages plut\u00f4t limit\u00e9s du statut de monnaie de r\u00e9serve.\n <\/p>\n

        \n Autrement dit, M. Keynes est peut-\u00eatre mort, mais son point tient\n toujours.\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

        Le r\u00f4le du dollar dans l\u2019\u00e9conomie mondiale \u00e9volue, et son \u00ab privil\u00e8ge exorbitant \u00bb semble aussi \u00e9voluer. 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