{"id":26555,"date":"2025-07-31T12:28:56","date_gmt":"2025-07-31T16:28:56","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/?p=26555"},"modified":"2025-09-10T13:23:48","modified_gmt":"2025-09-10T17:23:48","slug":"a-central-bank-at-rest-tends-to-stay-at-rest","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/insights\/a-central-bank-at-rest-tends-to-stay-at-rest","title":{"rendered":"Une banque centrale au repos a tendance \u00e0 rester au repos"},"content":{"rendered":"\n

\n Il en va de m\u00eame pour la premi\u00e8re loi du mouvement de Newton : un corps\n qui ne bouge pas demeurera stationnaire \u00e0 moins qu\u2019une force agisse\n dessus. Si une chose \u00e9tait claire \u00e0 la r\u00e9union de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale\n am\u00e9ricaine (la \u00ab Fed \u00bb) cette semaine, c\u2019est qu\u2019en l\u2019absence d\u2019une force\n ext\u00e9rieure, la Fed est plus qu\u2019heureuse de rester au repos en maintenant\n les taux inchang\u00e9s.\n <\/p>\n

\n Comme beaucoup s\u2019y attendaient, la Fed a laiss\u00e9 son taux directeur dans la\n fourchette cible de 4,25 % \u00e0 4,50 % pour une cinqui\u00e8me r\u00e9union\n cons\u00e9cutive. Lors de sa conf\u00e9rence de presse, le pr\u00e9sident de la Fed,\n Jerome Powell, a r\u00e9sum\u00e9 succinctement les raisons de cette d\u00e9cision : \u00ab Il\n me semble, ainsi qu\u2019\u00e0 presque tout le comit\u00e9, que l\u2019\u00e9conomie ne se\n comporte pas comme si une politique restrictive la freinait de fa\u00e7on\n inappropri\u00e9e. Une politique l\u00e9g\u00e8rement restrictive semble appropri\u00e9e. \u00bb\n <\/p>\n

\n Nous trouvons cette impression difficile \u00e0 r\u00e9futer. Lorsque la Fed a op\u00e9r\u00e9\n la premi\u00e8re d\u2019une s\u00e9rie de r\u00e9ductions de son taux directeur en septembre\n dernier, l\u2019inflation de base des d\u00e9penses personnelles de consommation\n \u00e9tait \u00e0 un taux annuel de 2,7 %; en date de la publication des donn\u00e9es de\n juillet ce matin, ce rythme avait l\u00e9g\u00e8rement augment\u00e9 \u00e0 2,8 %. De m\u00eame, en\n septembre dernier, le taux de ch\u00f4mage \u00e9tait de 4,1 % et il est demeur\u00e9\n stable, autour de ce pourcentage, cette ann\u00e9e.\n <\/p>\n

\n Par cons\u00e9quent, avec si peu de changement dans les deux volets du mandat\n de la Fed, soit la stabilit\u00e9 des prix et le plein emploi, il nous semble\n que l\u2019inertie des taux directeurs actuels persistera. Les attentes du\n march\u00e9 quant \u00e0 une baisse sont maintenant de moins de 50 %,\n comparativement \u00e0 pr\u00e8s de 70 % avant la r\u00e9union. Nous pr\u00e9voyons maintenant\n une baisse du taux directeur d\u2019ici d\u00e9cembre, au plus t\u00f4t.\n <\/p>\n \n

Forces ext\u00e9rieures et int\u00e9rieures<\/h2>\n

\n Aucune surprise notable n\u2019est ressortie de la r\u00e9union, mais deux choses en\n ont \u00e9tonn\u00e9 plus d\u2019un : le ton ferme per\u00e7u de M. Powell et deux dissidences\n conciliantes venant des gouverneurs.\n <\/p>\n

\n \u00c0 propos du ton, M. Powell a rapidement soulign\u00e9 que les r\u00e9percussions\n inflationnistes \u00e9ventuelles des tarifs ne font que commencer \u00e0 se faire\n sentir. Comme d\u2019autres accords commerciaux ont \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9s cette semaine\n et que de nombreux tarifs douaniers seront finalement mis en \u0153uvre \u00e0\n compter du 1er ao\u00fbt, il faudra probablement encore plusieurs mois pour que\n leurs effets se refl\u00e8tent dans les donn\u00e9es. Il a \u00e9galement soulign\u00e9 que la\n hausse des prix des biens, et la possibilit\u00e9 qu\u2019ils continuent\n d\u2019augmenter, pourrait justifier un rel\u00e8vement de taux.\n <\/p>\n

\n Au-del\u00e0 des risques li\u00e9s aux droits de douane, nous croyons qu\u2019il y a un\n autre facteur qui explique le raffermissement du ton de la Fed cette\n semaine : les conditions financi\u00e8res ont rarement \u00e9t\u00e9 aussi faciles. En\n fait, elles n\u2019ont presque jamais \u00e9t\u00e9 aussi faciles depuis que la Fed a\n commenc\u00e9 \u00e0 augmenter les taux en 2022. Les indices boursiers \u00e0 des sommets records, les \u00e9carts de taux\n serr\u00e9s entre les obligations de soci\u00e9t\u00e9s et les obligations du Tr\u00e9sor et\n la d\u00e9pr\u00e9ciation du dollar sont des facteurs financiers qui pourraient\n poser des risques de hausse de l\u2019inflation tout en stimulant l\u2019activit\u00e9\n \u00e9conomique. Nos croyons que r\u00e9duire les taux alors que les conditions\n financi\u00e8res sont d\u00e9j\u00e0 aussi faciles sur fond de solidit\u00e9 \u00e9conomique ne\n ferait probablement qu\u2019amplifier ces risques.\n <\/p>\n \n

\n La facilit\u00e9 des conditions financi\u00e8res ne facilite pas la r\u00e9duction des\n taux\n <\/h3>\n

Indice des conditions financi\u00e8re de Goldman Sachs<\/h4>\n
\n
\n \"Indice\n

\n Le graphique pr\u00e9sente un indice des conditions financi\u00e8res, compos\u00e9\n d\u2019une mesure g\u00e9n\u00e9rale des cours boursiers, des taux de change, des\n \u00e9carts de taux et des taux obligataires \u00e0 long terme, de 1990 \u00e0 2025.\n Le graphique montre que les conditions financi\u00e8res ont \u00e9t\u00e9 serr\u00e9es de\n 1990 aux alentours de 1997. Les conditions se sont assouplies vers\n 2001, jusqu\u2019\u00e0 ce qu\u2019elles se resserrent de nouveau. Les conditions se\n sont ensuite assouplies et se situaient autour du niveau moyen\n jusqu\u2019aux environs de 2008, moment o\u00f9 elles se sont fortement\n resserr\u00e9es. Elles se sont de nouveau assouplies et se situaient\n g\u00e9n\u00e9ralement autour du niveau moyen jusqu\u2019en 2020, lorsqu\u2019elles se\n sont fortement resserr\u00e9es. Les conditions sont revenues \u00e0 peu pr\u00e8s au\n niveau moyen en 2023, avant de commencer \u00e0 se d\u00e9t\u00e9riorer de nouveau en\n 2024. Le graphique montre que les conditions les plus serr\u00e9es\n correspondent \u00e0 des p\u00e9riodes de r\u00e9cession aux \u00c9tats-Unis.\n L\u2019assouplissement des conditions financi\u00e8res tend \u00e0 soutenir le\n raffermissement de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique et les pressions\n inflationnistes plus fortes.\n <\/p>\n

    \n
  • \n
    <\/div>\n Moyenne\n <\/li>\n <\/ul>\n

    \n Remarques : les barres grises indiquent les r\u00e9cessions aux \u00c9tats-Unis;\n les chiffres plus \u00e9lev\u00e9s (en rouge) = resserrement des conditions et\n les chiffres plus faibles (en vert) = assouplissement des conditions\n <\/p>\n

    \n Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg, indice des conditions\n financi\u00e8res de Goldman Sachs\n <\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n

    \n En revanche, une force ext\u00e9rieure qui tente de faire baisser les taux est,\n bien s\u00fbr, le pr\u00e9sident Trump. Ses attaques contre M. Powell se sont\n poursuivies cette semaine, mais apr\u00e8s les r\u00e9cents \u00e9v\u00e9nements concernant le\n projet de r\u00e9novation de la Fed, nous pensons que les risques \u00e0 court terme\n d\u2019un cong\u00e9diement \u00ab justifi\u00e9 \u00bb se sont estomp\u00e9s. Or, nous avons encore des\n r\u00e9serves, surtout si la Fed reste sur la touche jusqu\u2019en d\u00e9cembre, \u00e0\n savoir que la patience du pr\u00e9sident pourrait s\u2019\u00e9puiser et que\n la situation d\u00e9g\u00e9n\u00e8re.\n <\/p>\n

    \n Enfin, des forces internes ont agi sur la Fed \u00e0 la r\u00e9union de cette\n semaine. Les gouverneurs Christopher Waller et Michelle Bowman ont exprim\u00e9\n leur dissidence \u00e0 la r\u00e9union de cette semaine et on dit \u00eatre en faveur\n d\u2019une baisse du taux directeur d\u2019un quart de point.\n <\/p>\n

    \n C\u2019est la premi\u00e8re fois que deux des sept gouverneurs qui composent\n habituellement le conseil entrent en dissidence depuis 1993. En pratique,\n cela n\u2019a pas beaucoup d\u2019importance, et les divergences de points de vue\n sont bien accueillies par la Fed, mais le ton ferme de M. Powell nous\n donne \u00e0 penser qu\u2019ils repr\u00e9sentent une anomalie au sein de la Fed et que\n la majorit\u00e9 du comit\u00e9 appuie l\u2019approche attentiste actuelle.\n <\/p>\n

    \n Cela dit, Waller est celui qui s\u2019est fait entendre le plus fort au sujet\n des r\u00e9ductions du taux directeur, arguant que la Fed devrait prendre des\n mesures pour devancer les risques mena\u00e7ant le march\u00e9 de l\u2019emploi. Mais\n a-t-il des arguments convaincants?\n <\/p>\n \n

    \u00c7a travaille ou \u00e7a ch\u00f4me?<\/h2>\n

    \n Dans l\u2019ensemble, les donn\u00e9es sur le march\u00e9 du travail demeurent solides,\n mais contrast\u00e9es. Comme nous l\u2019avons mentionn\u00e9, le taux de ch\u00f4mage est\n demeur\u00e9 stable, voire a diminu\u00e9, cette ann\u00e9e, car le ralentissement de la\n demande de main-d\u2019\u0153uvre a \u00e9t\u00e9 contrebalanc\u00e9 par une l\u00e9g\u00e8re baisse de\n l\u2019offre de main-d\u2019\u0153uvre.\n <\/p>\n

    \n Les donn\u00e9es sont tr\u00e8s nombreuses, mais une est particuli\u00e8rement \u00e9loquente\n selon nous : l\u2019humeur des consommateurs qui consultent les affichages de\n postes. Le pourcentage de\n consommateurs qui estiment qu\u2019il est difficile de trouver un emploi\n pr\u00e9sente l\u2019une des corr\u00e9lations les plus \u00e9lev\u00e9es avec le taux de ch\u00f4mage\n officiel.\n <\/p>\n \n

    \n Le refroidissement de la confiance des consommateurs \u00e0 l\u2019\u00e9gard du march\u00e9\n de l\u2019emploi laisse entrevoir un risque de hausse du taux de ch\u00f4mage\n <\/h3>\n
    \n
    \n \"Corr\u00e9lation\n

    \n Le graphique montre la corr\u00e9lation entre les indices de confiance des\n consommateurs \u00e0 l\u2019\u00e9gard du march\u00e9 de l\u2019emploi et le taux de ch\u00f4mage.\n Un pourcentage plus \u00e9lev\u00e9 de personnes consid\u00e9rant les emplois comme\n \u00e9tant difficiles \u00e0 trouver sur le march\u00e9 de l\u2019emploi tend \u00e0 \u00eatre\n corr\u00e9l\u00e9 avec un taux de ch\u00f4mage plus \u00e9lev\u00e9.\n <\/p>\n

      \n
    • \n
      <\/div>\n 1950 \u00e0 2019\n <\/li>\n
    • \n
      <\/div>\n 2022 \u00e0 aujourd\u2019hui\n <\/li>\n
    • \n
      <\/div>\n Estimation pour juillet\n <\/li>\n <\/ul>\n

      \n Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg, indice de confiance\n des consommateurs du Conference Board; donn\u00e9es de 1959 \u00e0 2025 (2020 et\n 2021 sont exclues en raison des valeurs extr\u00eames; corr\u00e9lation = 90 %)\n <\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n

      \n Un indice du pourcentage de personnes qui consid\u00e8rent qu\u2019il est difficile\n de d\u00e9crocher un emploi a augment\u00e9 \u00e0 19 % cette semaine pour juillet,\n contre environ 14 % au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, malgr\u00e9 un taux de ch\u00f4mage qui\n demeure stable. Par le pass\u00e9, lorsque cet indice se situait autour de\n 20 %, le taux de ch\u00f4mage se rapprochait de 5 %. Nous ne pr\u00e9voyons\n certainement pas que le taux de ch\u00f4mage atteindra ce niveau de sit\u00f4t, mais\n cela laisse entrevoir un risque de hausse du taux de ch\u00f4mage actuel\n de 4,1 %, \u00e0 commencer par le rapport de demain sur les emplois non\n agricoles pour juillet.\n <\/p>\n

      \n \u00c0 notre avis, cela refl\u00e8te simplement une baisse normale de la confiance,\n qui tend \u00e0 survenir aux derni\u00e8res \u00e9tapes de la plupart des expansions\n \u00e9conomiques, et n\u2019est pas encore un signe que le march\u00e9 de l\u2019emploi est\n sur le point de s\u2019effondrer.\n <\/p>\n \n

      Le retour des \u00ab taux plus \u00e9lev\u00e9s pendant plus longtemps \u00bb?<\/h2>\n

      \n En l\u2019absence d\u2019une force ext\u00e9rieure, nous pensons que l\u2019inertie qui\n sous-tend le niveau actuel des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat devrait persister.\n <\/p>\n

      \n Les r\u00e9centes remont\u00e9es des march\u00e9s boursiers et des obligations de\n soci\u00e9t\u00e9s ont \u00e9t\u00e9 aliment\u00e9es, du moins en partie, par les attentes selon\n lesquelles m\u00eame si les r\u00e9ductions du taux directeur ont \u00e9t\u00e9 retard\u00e9es,\n cela ne signifierait qu\u2019une augmentation du rythme de celles-ci l\u2019ann\u00e9e\n prochaine.\n <\/p>\n

      \n M\u00eame si nous pr\u00e9voyons actuellement plusieurs r\u00e9ductions du taux directeur\n \u00e0 partir de la r\u00e9union de d\u00e9cembre, les analystes de RBC March\u00e9s des\n Capitaux pr\u00e9voyaient encore en mars dernier qu\u2019il n\u2019y aurait aucune baisse\n du taux directeur jusqu\u2019en 2026. \u00c9tant donn\u00e9 que les pires menaces\n tarifaires semblent maintenant derri\u00e8re nous et que la performance\n \u00e9conomique est stable, la pr\u00e9f\u00e9rence pour ce type de r\u00e9sultat pourrait\n revenir.\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

      Une fois de plus, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a maintenu les taux inchang\u00e9s, mais avec l\u2019arriv\u00e9e de perspectives plus sombres, elle devrait repousser davantage le moment d\u2019une 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