{"id":26948,"date":"2025-09-19T16:24:00","date_gmt":"2025-09-19T20:24:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/?p=26948"},"modified":"2025-09-19T16:24:23","modified_gmt":"2025-09-19T20:24:23","slug":"fed-rate-cut-buys-us-time-but-no-quick-fix-to-debt","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/insights\/fed-rate-cut-buys-us-time-but-no-quick-fix-to-debt","title":{"rendered":"Baisse des taux aux \u00c9tats-Unis\u00a0: un sursis, mais pas une solution rapide au probl\u00e8me de la dette"},"content":{"rendered":"\n

Par Atul Bhatia, CFA<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\n Des co\u00fbts de financement plus faibles peuvent ralentir la dynamique\n d\u2019endettement, mais ils ne permettent pas \u00e0 eux seuls de corriger les\n d\u00e9s\u00e9quilibres budg\u00e9taires structurels. Dans ce contexte, il devient de\n plus en plus probable que les \u00c9tats-Unis recourront \u00e0 des m\u00e9canismes d\u00e9j\u00e0\n \u00e9prouv\u00e9s par d\u2019autres \u00c9tats surendett\u00e9s, tels que la d\u00e9pr\u00e9ciation\n mon\u00e9taire ou les interventions sur les march\u00e9s obligataires, afin\n d\u2019att\u00e9nuer les co\u00fbts associ\u00e9s \u00e0 une politique budg\u00e9taire expansive non\n compens\u00e9e par des hausses de recettes. Si nous \u00e9cartons totalement\n l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019un d\u00e9faut de paiement am\u00e9ricain, nous anticipons n\u00e9anmoins\n des r\u00e9percussions sur de nombreuses cat\u00e9gories d\u2019actifs, \u00e0 mesure que le\n pays continue de refuser d\u2019aligner son niveau de fiscalit\u00e9 sur celui de\n ses d\u00e9penses.\n <\/p>\n \n

Un pr\u00eat constamment renouvel\u00e9 n\u2019enregistre pas de perte<\/h2>\n

\n La mani\u00e8re la plus courante de g\u00e9rer les \u00e9ch\u00e9ances de dette consiste \u00e0\n refinancer celle-ci par l\u2019emprunt, un processus commun\u00e9ment appel\u00e9 \u00ab\n roulement \u00bb de la dette. Cette pratique n\u2019est pas risqu\u00e9e en soi. Elle est\n d\u2019ailleurs largement utilis\u00e9e par des entreprises bien not\u00e9es et disposant\n de liquidit\u00e9s importantes. Elles remboursent leurs obligations arrivant \u00e0\n \u00e9ch\u00e9ance en en \u00e9mettant de nouvelles.\n <\/p>\n

\n Le principe est globalement le m\u00eame pour les pays. Il serait irr\u00e9aliste de\n pr\u00e9tendre que seule l\u2019absence de dette garantit une gestion saine des\n finances publiques. La v\u00e9ritable question est de d\u00e9terminer le niveau\n d\u2019endettement qu\u2019une \u00e9conomie peut raisonnablement supporter et reconduire\n sur le long terme. Il n\u2019existe pas de r\u00e9ponse empirique ou th\u00e9orique\n unique \u00e0 cette question. Cela dit, nous estimons qu\u2019un ratio dette\/PIB de\n l\u2019ordre de 60 % \u2014 soit environ la moiti\u00e9 du niveau actuel des \u00c9tats-Unis \u2014\n constitue un rep\u00e8re approximatif, certes conservateur, mais utile pour\n \u00e9valuer la soutenabilit\u00e9 budg\u00e9taire.\n <\/p>\n \n

Et si le roulement ne se fait pas ?<\/h2>\n

\n Certaines approches peu contraignantes peuvent \u00eatre envisag\u00e9es pour\n att\u00e9nuer le surendettement des \u00c9tats-Unis :\n <\/p>\n

    \n
  • \n Croissance comme levier d\u2019ajustement : <\/strong>si le taux de\n croissance de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine d\u00e9passe le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat moyen sur la\n dette, et que le solde budg\u00e9taire primaire reste proche de l\u2019\u00e9quilibre,\n alors le ratio dette\/PIB peut progressivement diminuer. La croissance, en\n tant que telle, ne r\u00e9duit pas directement la dette, mais en amortit les\n effets. Cette strat\u00e9gie graduelle pr\u00e9sente l\u2019avantage d\u2019\u00e9viter les\n ajustements politiques brutaux exig\u00e9s par d\u2019autres approches.\n <\/li>\n
  • \n Exc\u00e9dents budg\u00e9taires : <\/strong>Le moyen le plus rapide de\n r\u00e9duire la dette consiste \u00e0 g\u00e9rer le budget f\u00e9d\u00e9ral de mani\u00e8re\n rigoureuse : augmenter les imp\u00f4ts \u2014 qu\u2019il s\u2019agisse de l\u2019imp\u00f4t sur le\n revenu, de l\u2019imp\u00f4t sur les soci\u00e9t\u00e9s ou des droits de douane \u2014 ou r\u00e9duire\n les d\u00e9penses, jusqu\u2019\u00e0 ce que le revenu d\u00e9passe les d\u00e9penses. Le probl\u00e8me\n \u00e9conomique de cette approche est son caract\u00e8re restrictif : elle tend \u00e0\n freiner la croissance en mobilisant les ressources actuelles pour\n rembourser les exc\u00e8s pass\u00e9s. Le probl\u00e8me politique est tout aussi clair :\n les hausses d\u2019imp\u00f4ts sont impopulaires, tandis que les transferts publics\n sont bien accueillis. La rigueur budg\u00e9taire pla\u00eet sur le papier, mais pas\n dans les urnes.\n <\/li>\n <\/ul>\n \n

    Le privil\u00e8ge de la souverainet\u00e9<\/h2>\n

    \n Contrairement aux m\u00e9nages ou aux entreprises, dont les choix se r\u00e9sument \u00e0\n un ajustement graduel ou \u00e0 une restructuration brutale. \u00c0 la diff\u00e9rence\n des acteurs priv\u00e9s, les individus et les soci\u00e9t\u00e9s ne peuvent ni cr\u00e9er leur\n propre monnaie ni fixer les conditions de leur endettement. Les\n gouvernements \u2014 en particulier le gouvernement am\u00e9ricain \u2014 ont ce pouvoir.\n Ils peuvent \u00e9mettre leur propre monnaie et d\u00e9finir les termes de leur\n financement.\n <\/p>\n

    \n S\u2019agissant des conditions d\u2019emprunt, c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment ce que la R\u00e9serve\n f\u00e9d\u00e9rale a fait hier. Dans le cadre de la mise en \u0153uvre de son nouvel\n objectif de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat au jour le jour, fix\u00e9 entre 4,00 % et 4,25 %,\n la Fed offrira un financement moins on\u00e9reux \u00e0 certaines entit\u00e9s priv\u00e9es\n pour l\u2019achat de titres d\u2019\u00c9tat, fixant ainsi un plafond effectif plus bas\n pour ce que la dette \u00e0 court terme nouvellement \u00e9mise peut co\u00fbter aux\n \u00c9tats-Unis.\n <\/p>\n

    \n La dette publique \u00e0 plus long terme, c\u2019est-\u00e0-dire celle qui arrive \u00e0\n \u00e9ch\u00e9ance dans 10 ans ou plus, est moins directement influenc\u00e9e par les\n actions de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. En raison de la volatilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e des\n prix de ces obligations et des incertitudes macro\u00e9conomiques \u00e0 moyen et\n long terme, il est plus risqu\u00e9 pour les investisseurs priv\u00e9s de compter\n sur le financement \u00e0 court terme de la Fed pour acheter des obligations \u00e0\n plus long terme.\n <\/p>\n

    \n C\u2019est l\u00e0 que le Tr\u00e9sor intervient. En plus d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer le rythme des\n rachats d\u2019obligations \u00e0 plus long terme, le Tr\u00e9sor s\u2019est de plus en plus\n appuy\u00e9 sur des emprunts arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en un an ou moins pour\n financer ses op\u00e9rations. Les avis peuvent diverger sur le moment o\u00f9 un\n simple ajustement des modalit\u00e9s d\u2019\u00e9mission cesse d\u2019\u00eatre une gestion\n proactive du passif pour devenir une manipulation de la courbe des taux,\n mais nous jugeons cette distinction peu utile dans ce contexte. Ce qui est\n certain, \u00e0 notre sens, c\u2019est que cette d\u00e9pendance accrue aux bons du\n Tr\u00e9sor \u00e0 court terme introduit un risque plus \u00e9lev\u00e9 pour les finances\n publiques am\u00e9ricaines, en rendant les co\u00fbts de financement plus difficiles\n \u00e0 pr\u00e9voir. Cette situation renforce la pression sur la Fed qui sera\n davantage port\u00e9e \u00e0 maintenir les taux \u00e0 court terme \u00e0 de faibles niveaux\n pour limiter les effets \u00e9conomiques adverses li\u00e9s \u00e0 une hausse brusque des\n co\u00fbts d\u2019emprunt.\n <\/p>\n

    \n Le Tr\u00e9sor, seul ou avec l\u2019aide de la Fed, pourrait aussi utiliser d\u2019autres\n outils, comme limiter les mouvements de capitaux ou obliger les\n institutions r\u00e9glement\u00e9es \u00e0 acheter davantage d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat. Pour\n l\u2019instant, rien ne laisse penser que ces mesures soient sur la table, mais\n elles restent disponibles en cas de besoin.\n <\/p>\n \n

    Choisissez un prix, n\u2019importe quel prix<\/h2>\n

    \n La derni\u00e8re fa\u00e7on pour un \u00c9tat souverain de g\u00e9rer sa dette consiste \u00e0\n laisser l\u2019inflation faire le travail. Qu\u2019il s\u2019agisse d\u2019un objectif assum\u00e9\n ou simplement de la cons\u00e9quence d\u2019un compromis politiquement plus\n acceptable, \u00e0 savoir des d\u00e9penses \u00e9lev\u00e9es, une fiscalit\u00e9 faible et des\n taux directeurs bas \u2014, la question reste ouverte, mais surtout th\u00e9orique.\n Au final, que l\u2019inflation soit voulue ou subie, le r\u00e9sultat est le m\u00eame :\n les prix montent.\n <\/p>\n

    \n Les \u00e9conomistes abordent traditionnellement l\u2019inflation sous l\u2019angle des\n prix \u00e0 la consommation, mais il nous semble tout \u00e0 fait l\u00e9gitime de\n consid\u00e9rer que la prodigalit\u00e9 budg\u00e9taire des gouvernements peut aussi se\n refl\u00e9ter dans les prix des actifs, en fonction de la mani\u00e8re dont les\n gains sont r\u00e9partis entre les m\u00e9nages. Les m\u00e9nages \u00e0 faible revenu ont\n tendance \u00e0 d\u00e9penser un plus grand pourcentage de tout revenu\n suppl\u00e9mentaire, tandis que les m\u00e9nages plus ais\u00e9s affichent une propension\n plus forte \u00e0 l\u2019\u00e9pargne et \u00e0 l\u2019investissement. Dans un contexte o\u00f9 les\n d\u00e9ficits publics b\u00e9n\u00e9ficient surtout aux m\u00e9nages les plus riches, on peut\n s\u2019attendre \u00e0 une hausse de la demande pour des actifs d\u2019investissement\n tels que l\u2019or, les actions ou l\u2019immobilier. Ce n\u2019est s\u00fbrement pas un\n hasard si ces actifs atteignent aujourd\u2019hui des records historiques.\n <\/p>\n

    \n Une autre mani\u00e8re d\u2019aborder l\u2019inflation des prix d\u2019actifs li\u00e9e aux\n d\u00e9ficits et \u00e0 l\u2019endettement des \u00c9tats-Unis est de passer par la question\n mon\u00e9taire. \u00c0 notre avis, le maintien artificiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas,\n l\u2019instabilit\u00e9 des politiques \u00e9conomiques et les inqui\u00e9tudes entourant les\n niveaux d\u2019endettement ont contribu\u00e9 \u00e0 la d\u00e9pr\u00e9ciation du dollar de 10 %\n depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e par rapport aux autres principales devises. Une\n telle d\u00e9pr\u00e9ciation de la monnaie de r\u00e9f\u00e9rence a pour effet d\u2019abaisser la\n r\u00e9f\u00e9rence de valeur pour les actifs libell\u00e9s en dollars, gonflant\n m\u00e9caniquement les rendements nominaux exprim\u00e9s dans cette devise.\n <\/p>\n \n

    Un parcours ais\u00e9, une issue ardue ?<\/h2>\n

    \n Il ne faut pas s\u2019\u00e9tonner si les hommes politiques optent pour la solution\n la plus facile et la plus populaire. Malheureusement pour les d\u00e9tenteurs\n de titres d\u2019emprunt am\u00e9ricains, cela veut dire des taux bas artificiels,\n des rendements relativement moindres par rapport \u00e0 d\u2019autres placements, et\n un risque de d\u00e9pr\u00e9ciation des gains nominaux sous l\u2019effet d\u2019une inflation\n accrue.\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    La baisse de 25 pb des taux directeurs op\u00e9r\u00e9e par la Fed a offert un r\u00e9pit conjoncturel au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, qui peut d\u00e9sormais refinancer sa dette arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance \u00e0 un co\u00fbt moindre. 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