{"id":28111,"date":"2026-01-16T11:34:17","date_gmt":"2026-01-16T16:34:17","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/?p=28111"},"modified":"2026-01-16T11:34:18","modified_gmt":"2026-01-16T16:34:18","slug":"building-on-a-narrow-base","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/insights\/building-on-a-narrow-base","title":{"rendered":"Une croissance fond\u00e9e sur une base \u00e9troite"},"content":{"rendered":"\n

Par Atul Bhatia, CFA<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\n

Points cl\u00e9s<\/h2>\n
    \n
  • \n Les m\u00e9nages \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 contribuent de plus en plus \u00e0 la croissance\n de la consommation, principale composante de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine. Un\n tiers de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique repose sur les d\u00e9penses de la tranche\n sup\u00e9rieure de 10 % des m\u00e9nages, selon le revenu avant imp\u00f4t.\n <\/li>\n
  • \n Les m\u00e9nages \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 d\u00e9tiennent \u00e9galement la majeure partie des\n actifs de placement aux \u00c9tats-Unis, et l\u2019importance de leur pouvoir\n d\u2019achat cro\u00eet alors que les cours boursiers atteignent des niveaux\n records.\n <\/li>\n
  • \n Plusieurs facteurs peuvent expliquer l\u2019augmentation des in\u00e9galit\u00e9s de\n patrimoine, mais nous croyons que les politiques publiques et la\n technologie jouent un r\u00f4le majeur.\n <\/li>\n
  • \n Les prix \u00e9lev\u00e9s des actions et de l\u2019immobilier limitent la capacit\u00e9\n des g\u00e9n\u00e9rations futures \u00e0 devenir propri\u00e9taires d\u2019actifs aussi t\u00f4t et\n au m\u00eame rythme que les g\u00e9n\u00e9rations pr\u00e9c\u00e9dentes, ce qui accentue les\n enjeux pour les d\u00e9cideurs.\n <\/li>\n <\/ul>\n <\/div>\n \n

    \n La p\u00e9riode de reprise qui a suivi la pand\u00e9mie a \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9e par une vague\n de programmes de relance mis en place par les gouvernements du monde\n entier. Aux \u00c9tats-Unis, ces mesures comprenaient la r\u00e9duction des taux\n d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 z\u00e9ro, l\u2019octroi de pr\u00eats-subventions aux propri\u00e9taires\n d\u2019entreprise et la distribution d\u2019un soutien direct aux m\u00e9nages. Bien que\n certains de ces programmes aient eu des \u00e9quivalents lors de la crise\n financi\u00e8re mondiale, beaucoup \u00e9taient effectivement sans pr\u00e9c\u00e9dent \u00e0\n l\u2019\u00e9poque moderne. Cette force d\u2019action combin\u00e9e a largement permis de\n contrer le ralentissement \u00e9conomique, mais la reprise qui a suivi a \u00e9t\u00e9\n in\u00e9gale. Apr\u00e8s la pand\u00e9mie, la situation des m\u00e9nages \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 s\u2019est\n nettement am\u00e9lior\u00e9e, tandis que celle des m\u00e9nages \u00e0 faible revenu a stagn\u00e9\n ou s\u2019est relativement d\u00e9t\u00e9rior\u00e9e.\n <\/p>\n

    \n Certains analystes se sont cantonn\u00e9s \u00e0 la p\u00e9riode post-pand\u00e9mie pour\n \u00e9tudier ce ph\u00e9nom\u00e8ne, mais nous croyons que cette approche est trop\n limit\u00e9e. Le clivage \u00e9conomique aux \u00c9tats-Unis s\u2019est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 apr\u00e8s la\n pand\u00e9mie, mais il n\u2019a pas commenc\u00e9 il y a cinq ans. Il s\u2019agit plut\u00f4t d\u2019un\n processus qui s\u2019\u00e9tend sur plusieurs d\u00e9cennies et qui a, de fait, cr\u00e9\u00e9 une\n \u00e9conomie \u00e0 deux vitesses. Les m\u00e9nages \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 propulsent de plus en\n plus l\u2019\u00e9conomie et en r\u00e9coltent les b\u00e9n\u00e9fices, tandis que les m\u00e9nages \u00e0\n faible revenu et les nouveaux m\u00e9nages voient leurs perspectives se\n restreindre.\n <\/p>\n

    \n Cette \u00e9volution soul\u00e8ve des enjeux qui sont pour la plupart de nature\n sociale et politique, mais elle pr\u00e9sente \u00e9galement des d\u00e9fis pour les\n investisseurs. Elle rend l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine moins r\u00e9siliente, plus\n vuln\u00e9rable aux chocs et pourrait cr\u00e9er un besoin structurel d\u2019un dollar\n plus faible. Toute instabilit\u00e9 sociale qui en d\u00e9coulerait pourrait\n \u00e9galement avoir des r\u00e9percussions sur les investisseurs, par le biais de\n programmes ou de politiques populistes visant \u00e0 favoriser certains\n segments de revenu au d\u00e9triment d\u2019autres.\n <\/p>\n\n \n

    Qui ach\u00e8te?<\/h2>\n

    \n La composante la plus importante de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine est, de loin, la\n consommation des m\u00e9nages, qui repr\u00e9sente g\u00e9n\u00e9ralement pr\u00e8s de trois fois\n plus d\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique que les d\u00e9penses publiques ou les\n investissements des entreprises. De plus en plus, cette consommation\n provient de la tranche sup\u00e9rieure de 10 % des m\u00e9nages, mesur\u00e9e par le\n revenu. Au deuxi\u00e8me trimestre de 2025, les consommateurs de cette\n cat\u00e9gorie repr\u00e9sentaient un peu moins de la moiti\u00e9 de l\u2019ensemble des\n d\u00e9penses des m\u00e9nages, contre un peu plus du tiers au d\u00e9but des\n ann\u00e9es 1990. Autrement dit, 10 % des m\u00e9nages expliquaient 34 % de\n l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique totale aux \u00c9tats-Unis.\n <\/p>\n

    \n Il n\u2019est pas surprenant, selon nous, que la tranche sup\u00e9rieure de 20 %\n mesur\u00e9e par le revenu d\u00e9tient, directement ou indirectement, 90 % des\n placements en actions, et que l\u2019augmentation de la consommation co\u00efncide\n avec les sommets historiques des indices boursiers am\u00e9ricains.\n <\/p>\n \n

    \n Les d\u00e9penses des m\u00e9nages \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 augmentent plus rapidement que le\n PIB\n <\/h3>\n

    \n Croissance cumulative des d\u00e9penses des m\u00e9nages et du PIB depuis 2020\n <\/h4>\n
    \n
    \n \"Croissance\n
      \n
    • \n
      <\/div>\n 2021\n <\/li>\n
    • \n
      <\/div>\n 2022\n <\/li>\n
    • \n
      <\/div>\n 2023\n <\/li>\n <\/ul>\n

      \n Remarque : D\u00e9penses annuelles moyennes de la tranche sup\u00e9rieure de\n 20 % et de la tranche inf\u00e9rieure de 20 % des m\u00e9nages am\u00e9ricains, selon\n le revenu avant imp\u00f4t. Le PIB nominal ne tient pas compte de\n l\u2019inflation.\n <\/p>\n

      \n Sources : U.S. Bureau of Labor Statistics et Federal Reserve Bank of\n St. Louis\n <\/p>\n

      \n Le graphique compare les d\u00e9penses de la tranche sup\u00e9rieure de 20 % des\n m\u00e9nages (quintile sup\u00e9rieur), selon le revenu avant imp\u00f4t, au PIB\n nominal des \u00c9tats-Unis, ainsi qu\u2019aux d\u00e9penses de la tranche inf\u00e9rieure\n de 20 % des m\u00e9nages (quintile inf\u00e9rieur), selon le revenu avant imp\u00f4t.\n Pour chaque cat\u00e9gorie, le graphique montre la croissance cumulative\n par rapport au niveau de 2020 en 2021, 2022 et 2023. L\u2019augmentation\n cumulative des d\u00e9penses du quintile sup\u00e9rieur de revenu s\u2019est \u00e9tablie\n \u00e0 12 % en 2021, \u00e0 22 % en 2022 et \u00e0 31 % en 2023. L\u2019augmentation\n cumulative du PIB nominal s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 4 % en 2021, \u00e0 16 % en 2022\n et \u00e0 25 % en 2023. L\u2019augmentation cumulative des d\u00e9penses du quintile\n inf\u00e9rieur de revenu s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 7 % en 2021, \u00e0 14 % en 2022 et \u00e0\n 18 % en 2023.\n <\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n

      \n De toute \u00e9vidence, la demande de pr\u00e8s d\u2019un tiers des biens produits aux\n \u00c9tats\u2011Unis d\u00e9pend d\u2019une tr\u00e8s petite fraction de la population, dont le\n comportement en mati\u00e8re de consommation est presque certainement\n influenc\u00e9, au moins en partie, par le rendement du march\u00e9 boursier. \u00c9tant\n donn\u00e9 la nature circulaire de cette relation \u2013 les cours boursiers\n alimentant la demande, qui influence les b\u00e9n\u00e9fices des soci\u00e9t\u00e9s et conduit\n \u00e0 une nouvelle hausse des cours \u2013, m\u00eame un changement relativement modeste\n des habitudes de consommation pourrait avoir d\u2019importantes r\u00e9percussions\n sur l\u2019\u00e9conomie dans son ensemble et sur le rendement des actions au niveau\n mondial.\n <\/p>\n \n

      Comment nous en sommes arriv\u00e9s l\u00e0<\/h2>\n

      \n Il existe plusieurs fa\u00e7ons d\u2019analyser l\u2019\u00e9volution du pouvoir d\u2019achat entre\n les diff\u00e9rentes tranches de revenu :\n <\/p>\n

      \n Changements dans le budget f\u00e9d\u00e9ral :<\/strong> Des d\u00e9ductions\n fiscales plus importantes et une politique budg\u00e9taire expansionniste ont\n procur\u00e9 des avantages \u00e9conomiques, directs et indirects, aux m\u00e9nages\n fortun\u00e9s disposant de portefeuilles de placement substantiels.\n <\/p>\n

      \n Baisse de l\u2019importance relative des salaires : <\/strong>Si l\u2019on\n consid\u00e8re le PIB sous l\u2019angle des revenus, la part de la main-d\u2019\u0153uvre dans\n la production nationale conna\u00eet un d\u00e9clin depuis 2001. Pour les personnes\n d\u00e9pourvues de revenus de placement, cela se traduit par une diminution\n relative de leur participation \u00e0 l\u2019\u00e9conomie.\n <\/p>\n

      \n Politique mon\u00e9taire d\u2019apr\u00e8s-crise : <\/strong>Dans la foul\u00e9e de la\n crise financi\u00e8re mondiale, des pays du monde entier ont maintenu les taux\n d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 des niveaux artificiellement bas. Cette politique visait \u00e0\n soutenir les prix des actifs, ainsi que les banques et les investisseurs\n confront\u00e9s \u00e0 d\u2019importantes d\u00e9pr\u00e9ciations de pr\u00eats en d\u00e9faut, et elle a\n largement port\u00e9 ses fruits. Cependant, la hausse des prix des actifs a\n rendu plus co\u00fbteux pour les travailleurs \u00e0 revenu limit\u00e9 l\u2019achat d\u2019une\n maison ou la constitution d\u2019un portefeuille d\u2019\u00e9pargne.\n <\/p>\n

      \n Avantages technologiques : <\/strong>La disparit\u00e9 des revenus s\u2019est\n accentu\u00e9e parall\u00e8lement \u00e0 des changements r\u00e9volutionnaires, tels que\n l\u2019essor d\u2019Internet et l\u2019\u00e9mergence de l\u2019intelligence artificielle (IA)\n pratique. Les multiples retomb\u00e9es de ces innovations majeures pour leurs\n cr\u00e9ateurs ont eu tendance \u00e0 accentuer les in\u00e9galit\u00e9s.\n <\/p>\n

      \n En fin de compte, nous estimons que c\u2019est la combinaison de l\u2019innovation\n technologique et des faibles taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui a g\u00e9n\u00e9r\u00e9 des gains\n significatifs pour l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, et que les d\u00e9cisions\n gouvernementales ont contribu\u00e9 \u00e0 orienter la majorit\u00e9 de ces b\u00e9n\u00e9fices\n vers les m\u00e9nages \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9.\n <\/p>\n

      \n La fa\u00e7on dont on per\u00e7oit ce r\u00e9sultat d\u00e9pend souvent de la perspective\n politique, et des personnes raisonnables peuvent certes ne pas s\u2019entendre\n sur le caract\u00e8re souhaitable de l\u2019in\u00e9galit\u00e9 des revenus et sur la\n pertinence de mesures politiques visant \u00e0 la r\u00e9duire. Ce qui ne fait\n toutefois aucun doute, c\u2019est que l\u2019in\u00e9galit\u00e9 \u00e9conomique aux \u00c9tats-Unis se\n situe aujourd\u2019hui pr\u00e8s des niveaux les plus \u00e9lev\u00e9s depuis le d\u00e9but de la\n tenue des registres, il y a pr\u00e8s de 60 ans.\n <\/p>\n \n

      Pas d\u2019acc\u00e8s \u00e0 la propri\u00e9t\u00e9<\/h2>\n

      \n Selon nous, la mani\u00e8re la plus efficace de mettre fin \u00e0 la stagnation\n actuelle de la mobilit\u00e9 \u00e9conomique serait de faire passer les m\u00e9nages\n tributaires des salaires dans la cat\u00e9gorie des investisseurs. C\u2019est\n malheureusement plus facile \u00e0 dire qu\u2019\u00e0 faire, en raison des changements\n intervenus dans les conditions initiales. Par exemple, bien que les\n salaires moyens aient augment\u00e9 de 77 % depuis 2007, les loyers ont\n progress\u00e9 de 90 % au cours de la m\u00eame p\u00e9riode. Cette inflation relative\n des loyers de 13 % p\u00e8se lourdement sur l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, d\u2019autant\n plus que le taux d\u2019\u00e9pargne global n\u2019est que de 4,6 % du revenu disponible.\n Si l\u2019on ajoute \u00e0 cela l\u2019inflation des prix des aliments et la hausse\n g\u00e9n\u00e9rale du co\u00fbt de la vie \u2013 sans oublier l\u2019incidence de l\u2019endettement\n \u00e9lev\u00e9 des \u00e9tudiants \u2013, la r\u00e9alit\u00e9 math\u00e9matique montre que les jeunes\n m\u00e9nages ne peuvent \u00e9pargner qu\u2019une somme tr\u00e8s limit\u00e9e. On pourrait\n soutenir que contracter un pr\u00eat \u00e9tudiant est un choix volontaire, mais\n cela ne change pas le fait que se nourrir et se loger sont des besoins\n fondamentaux.\n <\/p>\n\n

      \n Historiquement, l\u2019accession \u00e0 la propri\u00e9t\u00e9 a \u00e9t\u00e9 la principale voie de\n constitution de patrimoine pour les m\u00e9nages am\u00e9ricains. En l\u2019absence d\u2019un\n changement de politique, toutefois, il est difficile d\u2019envisager que le\n faible niveau d\u2019\u00e9pargne et les prix \u00e9lev\u00e9s de l\u2019immobilier permettent \u00e0 la\n prochaine g\u00e9n\u00e9ration d\u2019Am\u00e9ricains de b\u00e9n\u00e9ficier du m\u00eame acc\u00e8s \u00e0 la\n propri\u00e9t\u00e9 que les baby-boomers. Cela resterait vrai m\u00eame si les taux\n hypoth\u00e9caires baissaient par rapport aux niveaux actuels.\n <\/p>\n \n

      La s\u00e9curit\u00e9 d\u2019abord \u2013 mais comment?<\/h2>\n

      \n Une base \u00e9troite de croissance \u00e9conomique pourrait avoir d\u2019importantes\n r\u00e9percussions pour la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale (Fed).\n <\/p>\n

      \n Traditionnellement, la banque centrale am\u00e9ricaine r\u00e9duit les taux\n d\u2019int\u00e9r\u00eat pour stimuler les investissements et l\u2019embauche, en partant du\n principe que la consommation des nouveaux employ\u00e9s entra\u00eenera un cercle\n vertueux d\u2019expansion \u00e9conomique. Aujourd\u2019hui, toutefois, les arguments en\n faveur de ce type d\u2019assouplissement \u2013 m\u00eame s\u2019ils subsistent \u2013 paraissent\n moins convaincants.\n <\/p>\n

      \n \u00c0 pr\u00e9sent, le levier mon\u00e9taire le plus accessible semble \u00eatre les prix des\n actifs, sur lesquels la Fed agit par deux voies connexes. La premi\u00e8re\n consiste \u00e0 r\u00e9duire les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme, ce qui augmente la\n valeur actuelle des flux de tr\u00e9sorerie futurs. L\u2019autre passe par la\n d\u00e9pr\u00e9ciation de la monnaie : des baisses de taux qui affaiblissent le\n dollar. Un taux d\u2019actualisation plus faible et une monnaie affaiblie\n tendent \u00e0 faire monter les prix des actions et de l\u2019immobilier, ce qui\n stimule \u00e0 son tour les d\u00e9penses dites li\u00e9es \u00e0 l\u2019effet de richesse chez les\n d\u00e9tenteurs de portefeuilles de placement importants.\n <\/p>\n \n

      \n \u00c0 mesure que la progression des prix des actifs d\u00e9passe celle des\n salaires, les jeunes travailleurs voient leur accumulation d\u2019actifs\n ralentir.\n <\/h3>\n

      \n Variation des cours boursiers, des prix des maisons et des salaires, de\n 1997 \u00e0 2023\n <\/h4>\n
      \n
      \n \"Variation\n
        \n
      • \n
        <\/div>\n Indice S&P 500\n <\/li>\n
      • \n
        <\/div>\n Indice des prix des logements am\u00e9ricains Case-Shiller\n <\/li>\n
      • \n
        <\/div>\n Salaires, travailleurs \u00e2g\u00e9s de 25 \u00e0 34 ans\n <\/li>\n <\/ul>\n

        \n Remarque : Donn\u00e9es normalis\u00e9es au 1er janvier 1997; les donn\u00e9es sur\n les salaires pour 2024 n\u2019\u00e9taient pas disponibles au moment de la\n publication.\n <\/p>\n

        \n Sources : RBC Gestion de patrimoine et Federal Reserve Bank of\n St. Louis\n <\/p>\n

        \nLe graphique compare les niveaux de l\u2019indice S&P 500, de l\u2019indice des prix des logements am\u00e9ricains Case-Shiller et du salaire moyen des travailleurs am\u00e9ricains \u00e2g\u00e9s de 25 \u00e0 34 ans. Les donn\u00e9es sont normalis\u00e9es au 1er janvier 1997. La valeur de l\u2019indice S&P 500 est celle qui a le plus progress\u00e9, surtout depuis 2009. L\u2019indice des prix des logements a \u00e9galement progress\u00e9 plus rapidement que les salaires.\n <\/p>\n <\/div>\n <\/div>\n

        \n \u00c0 notre avis, ce type de cadre politique comporte trois cons\u00e9quences\n majeures :\n <\/p>\n

        \n Premi\u00e8rement, il repose fortement sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme. La\n Fed ne peut pas les contr\u00f4ler directement en ajustant ses taux directeurs\n \u00e0 court terme; elle pourrait donc devoir recourir \u00e0 des outils moins\n conventionnels, comme les achats d\u2019obligations. La r\u00e9action \u00e0 la derni\u00e8re\n r\u00e9duction de taux de la Fed en t\u00e9moigne : si le taux des obligations du\n Tr\u00e9sor \u00e0 2 ans a chut\u00e9 de pr\u00e8s de 8 points de base dans les jours suivant\n la d\u00e9cision, les taux \u00e0 10 ans et \u00e0 30 ans ont, en revanche, augment\u00e9 au\n cours de cette p\u00e9riode.\n <\/p>\n

        \n Deuxi\u00e8mement, la d\u00e9pr\u00e9ciation mon\u00e9taire se joue \u00e0 deux. D\u2019autres pays\n pourraient ne pas accepter des mesures qui profitent aux \u00c9tats-Unis au\n d\u00e9triment des producteurs \u00e9trangers. Les guerres de devises peuvent \u00eatre\n probl\u00e9matiques dans plusieurs dimensions du commerce et des relations\n internationales.\n <\/p>\n

        \n Enfin, la Fed a un pouvoir d\u2019action limit\u00e9. \u00c0 moins d\u2019adopter des taux\n d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs, qui comportent leur propre lot de probl\u00e8mes, la Fed se\n heurte \u00e0 la borne z\u00e9ro. Une fois cette limite atteinte, nous pensons que\n les \u00c9tats-Unis devront soit g\u00e9n\u00e9rer une croissance r\u00e9elle, soit faire face\n \u00e0 un ajustement potentiellement difficile.\n <\/p>\n

        \n Il est important de noter qu\u2019il existe plusieurs fa\u00e7ons d\u2019interpr\u00e9ter les\n ajustements de la politique mon\u00e9taire de la Fed. L\u2019une consiste \u00e0 voir la\n politique mon\u00e9taire comme un moyen de soutenir les prix des actifs, comme\n d\u00e9crit ci-dessus. L\u2019autre s\u2019inscrit dans le cadre du mandat de plein\n emploi de la Fed. Dans cette optique, la Fed ne chercherait pas \u00e0 cibler\n directement l\u2019indice S&P 500 ou les prix de l\u2019immobilier. Elle\n reconna\u00eetrait plut\u00f4t que la baisse des cours boursiers pourrait nuire \u00e0 la\n consommation, \u00e0 la croissance \u00e9conomique et, ultimement, \u00e0 l\u2019emploi, et\n chercherait donc \u00e0 en att\u00e9nuer les effets.\n <\/p>\n

        \n Quelle que soit l\u2019optique adopt\u00e9e pour ce type de d\u00e9cision de politique,\n nous sommes d\u2019avis que le principal point \u00e0 retenir est que plus la banque\n centrale soutient longtemps les prix des actifs, plus il est douloureux de\n mettre fin \u00e0 cette dynamique.\n <\/p>\n \n

        D\u00e9fis connexes, fardeaux partag\u00e9s<\/h2>\n

        \n Selon notre analyse de la conjoncture \u00e9conomique aux \u00c9tats-Unis, nous\n identifions une s\u00e9rie de d\u00e9fis interreli\u00e9s : une dette qui cro\u00eet \u00e0 un\n rythme insoutenable, une \u00e9conomie \u00e0 deux vitesses, et une croissance\n \u00e9conomique qui semble de plus en plus d\u00e9pendre des d\u00e9penses des m\u00e9nages \u00e0\n revenu \u00e9lev\u00e9, en recul constant, ainsi que d\u2019un affaiblissement du dollar.\n En fin de compte, nous croyons que ces d\u00e9fis peuvent \u00eatre surmont\u00e9s, mais\n cela n\u00e9cessitera une certaine unit\u00e9 politique et un dialogue rationnel sur\n le partage des responsabilit\u00e9s. M\u00eame si un tel sc\u00e9nario peut sembler\n lointain, nous pensons qu\u2019\u00e0 terme, les faits et la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique\n imposeront cette discussion. Autrement dit, si quelque chose ne peut pas\n durer, cela ne durera pas; mais plus nous attendons, plus l\u2019ajustement\n risque d\u2019\u00eatre co\u00fbteux.\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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