{"id":30248,"date":"2026-09-04T11:09:40","date_gmt":"2026-09-04T15:09:40","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/?p=30248"},"modified":"2026-09-04T11:09:42","modified_gmt":"2026-09-04T15:09:42","slug":"les-jours-difficiles-de-lelaboration-des-politiques","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rbcwealthmanagement.com\/fr-ca\/insights\/les-jours-difficiles-de-lelaboration-des-politiques","title":{"rendered":"Les jours difficiles de l\u2019\u00e9laboration des politiques"},"content":{"rendered":"\n

Par Atul Bhatia, CFA<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Trouver ses marques<\/h2>\n

\n Selon notre avis, le discours prononc\u00e9 vendredi dernier \u00e0 Jackson Hole par\n Kevin Warsh, pr\u00e9sident de la Fed, a rectifi\u00e9 certains faux pas commis dans\n ses d\u00e9clarations \u00e0 la suite de la r\u00e9union de juillet de la banque\n centrale, lorsque ses propos \u00e9nigmatiques avaient laiss\u00e9 entrevoir la\n possibilit\u00e9 de modifications des cibles d\u2019inflation ou d\u2019un pas de recul\n par rapport \u00e0 la politique des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat.\n <\/p>\n

\n Notre principale r\u00e9serve \u00e0 l\u2019\u00e9gard de son approche demeure toutefois sans\n r\u00e9ponse : en insistant sur la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019\u00e9viter les indications\n prospectives, il prive les march\u00e9s des nuances et du contexte\n indispensables.\n <\/p>\n

\n Soyons clairs, M. Warsh soul\u00e8ve un point tr\u00e8s pertinent concernant les\n \u00e9cueils li\u00e9s au fait que la Fed s\u2019engage \u00e0 donner aux investisseurs un\n \u00ab pr\u00e9avis \u00bb de trois ou six mois avant d\u2019envisager une modification des\n taux. Ce type de conseils peut \u00eatre utile en cas de crise, m\u00eame s\u2019il\n comporte des risques pour l\u2019avenir.\n <\/p>\n

\n Toutefois, le simple fait de discuter de la fa\u00e7on dont les d\u00e9cideurs\n pensent ne devrait pas poser probl\u00e8me. Prenons par exemple le discours\n prononc\u00e9 par M. Warsh \u00e0 Jackson Hole, dans lequel il a d\u00e9clar\u00e9 que la Fed\n \u00ab doit \u00eatre convaincue que l\u2019inflation sous-jacente \u00e9volue vers notre\n objectif, de mani\u00e8re claire et \u00e0 un rythme suffisant. Autrement, nous\n avons du travail \u00e0 faire. \u00bb\n <\/p>\n

\n C\u2019est une phrase qui fait mouche, mais elle laisse des questions\n importantes sans r\u00e9ponse. Qu\u2019est-ce qu\u2019un rythme suffisant? Quelles\n donn\u00e9es montreront que l\u2019\u00e9volution est claire? Plus important encore,\n qu\u2019en est-il des compromis? Les d\u00e9cideurs continueraient-ils de relever\n les taux si le taux de ch\u00f4mage atteignait 6 %? Et si les actions l\u00e2chaient\n 20 % ou le PIB se contractait?\n <\/p>\n

\n Il va sans dire que M. Warsh ne peut pas envisager toutes les \u00e9ventualit\u00e9s\n possibles, mais il peut expliquer comment il aborde ce genre de compromis\n et comment il \u00e9value l\u2019\u00e9quilibre actuel des risques. Selon nous, moins il\n aborde ces questions, plus les investisseurs doivent pr\u00e9voir un coussin\n important dans leurs mod\u00e8les d\u2019\u00e9valuation, ce qui entra\u00eene des\n inefficacit\u00e9s et un rendement inf\u00e9rieur.\n <\/p>\n

\n L\u2019\u00e9laboration des politiques est un art, et non une science, et les\n investisseurs doivent savoir s\u2019ils ont affaire \u00e0 un Jackson Pollock ou \u00e0\n un Diego Vel\u00e1zquez qui tient le pinceau.\n <\/p>\n \n

Le Tr\u00e9sor, limit\u00e9 par les contraintes \u00e9conomiques<\/h2>\n

\n Alors que le probl\u00e8me de M. Warsh r\u00e9side, selon nous, dans l\u2019absence de\n discours clair et d\u2019actions qui vont dans le sens de ce discours, le\n secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, Scott Bessent, n\u2019a certainement pas h\u00e9sit\u00e9\n \u00e0 passer \u00e0 l\u2019action. Tout r\u00e9cemment, il a annonc\u00e9 des rachats\n d\u2019obligations \u2013 et il se vante de disposer d\u2019une vaste gamme d\u2019outils \u2013\n afin de faire baisser les taux de rendement des obligations d\u2019\u00c9tat\n am\u00e9ricaines \u00e0 long terme. Nous estimons que cette mesure a peu de chances\n d\u2019atteindre cet objectif et qu\u2019elle ne servira gu\u00e8re qu\u2019\u00e0 mettre en\n \u00e9vidence l\u2019impuissance relative du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain lorsqu\u2019il agit seul.\n <\/p>\n \n

Une fr\u00e9n\u00e9sie d\u2019achats d\u2019obligations?<\/h2>\n

\n La tentative visant \u00e0 faire baisser les taux s\u2019est traduite par la\n promesse de doubler \u00ab au moins \u00bb le volume des rachats d\u2019obligations du\n Tr\u00e9sor am\u00e9ricain pour le porter \u00e0 4 milliards de dollars par op\u00e9ration, en\n privil\u00e9giant les \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 long terme. Cette annonce a entra\u00een\u00e9 une\n forte remont\u00e9e des obligations d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricaines, mais les gains se sont\n estomp\u00e9s tout aussi rapidement, les taux de rendement revenant\n pratiquement \u00e0 leurs niveaux d\u2019avant l\u2019intervention.\n <\/p>\n

\n Pour qu\u2019une intervention sur le march\u00e9 obligataire soit efficace, il faut,\n \u00e0 notre avis, qu\u2019elle soit cibl\u00e9e : un montant en dollars consid\u00e9rable,\n associ\u00e9 \u00e0 un objectif de rendement pr\u00e9cis.\n <\/p>\n

\n L\u2019annonce de M. Bessent concernant le Tr\u00e9sor a \u00e9chou\u00e9 sur les deux fronts.\n <\/p>\n

\n Premi\u00e8rement, il y a peut-\u00eatre eu une \u00e9poque o\u00f9 4 milliards de dollars,\n c\u2019\u00e9tait beaucoup, mais pas aujourd\u2019hui. La dette des \u00c9tats-Unis a\n r\u00e9cemment franchi la barre des 40 billions de dollars; il manque donc un\n ou deux z\u00e9ros \u00e0 ce programme de rachat pour qu\u2019il soit vraiment\n impressionnant. Des responsables ayant gard\u00e9 l\u2019anonymat ont par la suite\n \u00e9voqu\u00e9 l\u2019id\u00e9e d\u2019utiliser le compte g\u00e9n\u00e9ral du Tr\u00e9sor comme source de\n financement, mais il s\u2019agit davantage d\u2019une astuce comptable que d\u2019une\n modification de l\u2019ampleur de l\u2019intervention.\n <\/p>\n

\n Deuxi\u00e8mement, le prix n\u2019est pas clairement d\u00e9fini. Si M. Bessent veut\n tracer une ligne dans le sable sur les rendements, il doit la tracer\n clairement, et non pas se contenter de laisser entendre qu\u2019elle existe. Un\n acteur du march\u00e9 pourrait aujourd\u2019hui acheter une obligation \u00e0 30 ans \u00e0 un\n taux de rendement de 5,3 % en comptant sur la volont\u00e9 du Tr\u00e9sor d\u2019acheter\n des titres de cr\u00e9ance, pour finalement constater que l\u2019app\u00e9tit du\n gouvernement ne se manifeste qu\u2019\u00e0 des prix bien inf\u00e9rieurs. Ce n\u2019est pas\n int\u00e9ressant.\n <\/p>\n

\n Nous connaissons bien le parcours de M. Bessent et le r\u00f4le qu\u2019il a jou\u00e9\n pour aider George Soros \u00e0 \u00ab faire tomber la Banque d\u2019Angleterre \u00bb; il s\u2019y\n conna\u00eet donc manifestement un peu en mati\u00e8re d\u2019interventions rat\u00e9es sur\n les march\u00e9s. \u00c0 notre avis, le v\u00e9ritable objectif de M. Bessent en mati\u00e8re\n de politique mon\u00e9taire est de ralentir le rythme de toute vague de ventes\n d\u2019obligations plut\u00f4t que d\u2019y mettre fin. En laissant entrevoir la\n possibilit\u00e9 de fortes hausses des taux, le discours ferme de M. Bessent\n pourrait, dans les faits, limiter le niveau d\u2019effet de levier auquel les\n acteurs du march\u00e9 peuvent recourir pour se positionner en pr\u00e9vision d\u2019une\n hausse des taux.\n <\/p>\n \n

Les facteurs fondamentaux sont importants<\/h2>\n

\n M\u00eame si M. Bessent pourrait avoir une incidence sur le rythme de la hausse\n des taux, nous estimons que les facteurs fondamentaux finiront par\n reprendre le dessus. \u00c0 notre avis, et comme nous l\u2019avons\n r\u00e9cemment \u00e9voqu\u00e9<\/a>, les raisons pour lesquelles les taux des titres \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance plus longue\n sont \u00e9lev\u00e9s n\u2019ont rien de myst\u00e9rieux :\n <\/p>\n