在過去 10 年中，向來被視為美國經濟均衡縮影的標普 500 指數，已逐漸轉變為由科技與人工智能主導的指數。隨著 2026 年股市開局接近歷史高位，我們認為，這場「大幅集中化」現象應成為投資者關注的重點。
22 1 月, 2026
Tyler Frawley（特許金融分析師）
1990 年時，標普 500 指數看起來較能代表美國經濟的整體面貌。當時，市值最大的 10 家公司（包括 IBM、埃克森美孚、通用電氣、和菲利普莫里斯等）合計約佔指數的 19%。市場領導地位分散於多個行業，沒有任何單一行業主導整體回報。
這種情況在 1990 年代末期的科技熱潮中開始改變。到 2000 年底，在思科、微軟和英特爾等企業的推動下，前 10 大公司佔比升至約 23%（當年集中度峰值約 27%）。隨後的回調相當劇烈，2000 年代初期的重整，使集中度下降，能源股與消費類股重新取得重要地位。
2008 年金融危機之後出現更為持久的轉變 ，隨著「平台經濟」的興起—以軟件、雲端運算及數位廣告為核心，這些商業模式具備以極低邊際成本實現規模化擴張的能力。即便如此，在一段時間內，市場集中度仍相對溫和。截至 2015 年底，前 10 大股票約佔標普 500 指數權重的約 19%，亦貢獻約 19% 的指數總盈利，顯示市值與基本面大致保持一致。
然而，過去 10 年間，這種平衡已出現顯著變化。到 2025 年底，市值最大的 10 家公司已佔標普 500 指數總權重近 41%，在短短10 年間幾乎翻倍。
資料來源—RBC 財富管理、FactSet；截至 2025 年 12 月 31 日的數據，並反映各年度的年終權重
當比較標普 500 市值加權指數與標普 500 等權重指數時（後者為每一隻成分股分配約 0.2% 的相同權重），市場集中度上升的影響表現得最為明顯。
從 2003 到 2022 年間，標普 500 等權重指數每年大概比市值加權指數高出約 1.5%。原因是等權指數不僅不會過度集中於大型公司，也為中小公司的表現提供了空間，同時大型企業的股價漲勢往往會階段性回歸其長期均值。
然而，這種關係自 2023 年初以來已明顯改變；在過去 3 年間，標普 500 市值加權指數相對於等權重版本約領先了 32%。這是有紀錄以來 3 年期相對表現差距最大的案例之一，甚至超過了1990 年代末至 2000 年代初、科技泡沫形成前約 31% 的超額表現。
這波超額表現同時伴隨著估值差距的大幅擴大。目前，標普 500市值加權指數相對於等權重指數的交易估值溢價接近 30%，高於疫情前約 13% 的水平，也明顯高於 10 年前幾乎持平的狀態。
這在某種程度上反映出，指數集中度上升的速度明顯快於盈利貢獻的增長。2025 年，前 10 大股票約佔標普 500 指數總權重的 41%，但預期僅貢獻約 32% 的指數總盈利。自 2015 年以來，這一差距已明顯擴大；而在 2015 年時，指數權重與盈利貢獻之間的關係較為緊密。雖然各大型企業的盈利能力依然強勁，但市值集中度已日益超越基本面盈利能力。
資料來源—RBC 財富管理、FactSet；2025 年 12 月 31 日的每月價格回報數據
必須指出的是，當前的市場集中度並非純屬投機行為；與過去市場高峰不同的是，標普 500 指數中市值最大的成分股多為高度獲利的企業，具備強健的資產負債表、持久的競爭優勢，以及可觀的自由現金流創造能力。其中許多公司在持續大力投資增長（尤其是與人工智能相關的產品與基礎建設）的同時，也積極退回資本給股東。
單憑集中度偏高，並不足以構成市場泡沫的證據。市場領導地位之所以集中化，部分原因在於盈利、利潤率與現金流本身出現集中化的趨勢。這一差異相當重要，並有助於解釋，為何估值水平維持在高位的時間遠超出許多投資者原先的預期。
即便如此，我們仍認為，當前的市場結構帶來了數項值得密切關注的風險。
第一，個別事件衝擊風險明顯升高。1990 年時，某重倉股盈利未達預期對指數的影響有限。但在今日，僅英偉達一家公司就佔指數近 8% 的權重，單一企業的表現便足以對指數回報產生實質影響，進而波及原本假設具備高度分散效果的投資組合。
第二，被動投資可能會讓資金集中到少數大公司上。許多投資者認為，投資標普 500 指數基金就等同於廣泛分散投資。然而，投入的每 $100 中，就有超過 $40 元流向僅 10 家公司，形成一種反饋循環：被動資金流入，對大型股提供不成比例的支撐，推高其權重，並在不論基本面表現如何的情況下，持續強化其領先表現。
第三，與人工智能相關的股票連動風險變高了。不同於過去前10 大成分股來自完全不同的行業，現在的領頭公司大多圍繞同一主題—人工智能。這實質上使指數變成了對人工智能應用與商業化成敗的押注。如預期落空或時間表延後，指數裡幾乎沒有其他股票可以緩衝損失。
標普 500 指數的「大幅集中化」反映了一種結構性轉變：少數由科技及人工智能推動的巨型企業，如今主導了指數的組成、表現及風險特徵。雖然現時的領頭企業擁有穩健的基本面、強勁的獲利能力、競爭優勢及成長軌跡，但市場價值高度集中於這小部分企業，卻帶來了新的風險。權重與盈利貢獻之間的脫節、個別股票影響力過大，以及被動資金流入進一步放大這種動態，共同凸顯了一項重要現實—表面上看似分散的投資，實際上正越來越像是集中押注於單一主題的配置。
對投資者而言，他們需根據變化調整投資假設。標普 500 指數是一個具韌性的基準，但其集中於少數頂尖企業的結構值得關注。我們認為，理解潛在風險—從個別波動性到主題相關 性—比以往任何時候都更加重要。
本文資料僅供參考用途，並非針對或有意向任何國家/地區的任何個人或實體分發或供其使用，若在這些國家/地區分發或使用本文資料將違反法律或法規，或使加拿大皇家銀行或其附屬公司或組成業務單位（包括 RBC 財富管理）受到任何授權或註冊要求的約束。本文資料無意作為加拿大皇家銀行任何實體出售或提供任何特定金融帳戶、產品或服務的具體要約，亦無意邀請使用者申請任何特定金融帳戶、產品或服務。加拿大皇家銀行不會在未獲准提供帳戶、產品或服務的司法管轄區提供上述各項，因此 RBC 財富管理業務並非適用於所有國家/地區或市場。本文所包含的資料為一般性資料，無意且不應視作向使用者提供的專業建議或意見，亦不應視作對任何特定策略作出推薦。本資料中的任何內容均不構成法律、會計或稅務建議。在您根據本資料中包含的任何內容採取任何行動前，建議您先尋求獨立的法律、稅務和會計建議。利率、市況、稅務和法律規定、以及與您的情況相關的其他重要因素都可能有所變動。本資料並非對使用者可能適用之方法或步驟的完整陳述，未有考慮使用者的具體投資目標或風險承受能力，亦無意邀請使用者進行證券交易或以其他方式參與任何投資服務。在法律允許的最大範圍內，對於因使用本文件或當中所包含之資訊而造成的任何直接或間接損失，RBC 財富管理、其任何附屬公司或任何其他人士均不會承擔任何責任。未經 RBC 財富管理事先同意，不得以任何方式重製或複製本資料中包含的任何內容。RBC 財富管理乃加拿大皇家銀行及其附屬公司和分行之財富管理業務的全球品牌名稱，當中包括 RBC 投資服務（亞洲）有限公司、加拿大皇家銀行香港分行和加拿大皇家銀行新加坡分行。如需更多資訊，敬請向我們索取。加拿大皇家銀行根據《加拿大銀行法》正式成立，其股東承擔有限責任。® 加拿大皇家銀行之註冊商標。在牌照許可下使用。RBC 財富管理乃加拿大皇家銀行之註冊商標。在牌照許可下使用。版權 © 加拿大皇家銀行 2026 年。保留所有權利。
我們很樂意就您的財務前景展開對話。