儘管市場上不乏質疑之聲，去年市場再度錄得正回報。在面對長期挑戰的情況下，這波反彈能否延續至 2026 年？本文將從中國的政策立場、經濟基本面以及對股票市場的影響等方面加以分析，以尋找答案。
1 月15, 2026
Jasmine Duan—香港
中國股市在 2025 年以強勁的年度漲幅收官，連續第 2 年錄得顯著上升。MSCI 中國指數大漲 31%，香港的恒生指數亦上升28%。這一漲幅令眾多市場參與者始料未及—年初時，由於中美貿易緊張局勢持續，許多分析師曾呼籲謹慎行事。
我們認為，下列因素將影響 2026 年的股市回報。
中國政策制定者已於 2025 年 10 月公佈《第十五個五年規劃》，勾勒出 2026–2030 年的發展藍圖。在經濟增長方面，該規劃的 目標是讓中國於 2035 年達到中等發達國家水平，這意味著人均 GDP 將由目前約 13,300 美元提升近 50%，至 20,000 美元。
根據官方黨內學習材料，政策制定者明確指出，中國在未來 10 年將實現年均 4.17% 的經濟增長率。雖然 2026 年的 GDP 增長目標預計將於 3 月正式公佈，但我們預期，在未來數年內增長率仍將維持在相對較高水平（約 5%），之後才會逐步放緩。
我們認為，在《第十五個五年規劃》初期確保較高的經濟增長，有助於在後續年度適度下調目標。在初期階段積極追求 更強勁的增長，亦可能釋放正面訊號，進一步提振家庭與企業信心。
雄心勃勃的增長目標雖具激勵作用，但也引發了一些投資者的審慎關注。許多市場參與者認為，中國仍面臨多重長期增長挑戰，例如房地產市場調整尚未完成、內需疲軟、通縮壓力以及持續的地緣政治緊張局勢。我們認為，儘管這些挑戰需要一定的時間化解，其對整體經濟和股市的影響還是需要仔細分析。
以房地產業為例，住宅價格與投資仍處於下行趨勢，開發商持續面臨財務困境。值得注意的是，近年來中國前 50 大開發商中，已有三分之二發生債券違約。
然而，其對經濟與股市的衝擊，應較過往幾年為低。2018 年高峰時，房地產及相關產業約佔中國 GDP 的 25%；但根據彭博經濟研究的估算，該比重已大幅下降，而科技業對經濟的貢獻則逐步填補了房地產業的角色。目前，房地產業僅佔 MSCI 中國 指數的 1.4%，即使未來仍有負面消息出現，其對股市的直接影響亦相當有限。
我們認為，房市修正已不再構成系統性金融風險。政策制定者對房地產業的重視程度亦明顯下降，在 2026 年八大經濟工作重點中排名最後。
資料來源—RBC 財富管理、彭博經濟研究、中國國家統計局；2025 年及 2026 年數據為彭博 經濟研究的預測值。
《第十五個五年規劃》前所未有地將內需與消費置於優先地位。然而，近期的刺激措施（例如消費品以舊換新補貼計劃的調整）顯示，2026 年的補貼金額與適用範圍可能較去年更為收斂。這也引發一個問題：提振內需究竟只是口號，還是政府將 推出具體而有力的行動？
我們認為，支持內需的政策思路已出現轉變。政策制定者正將重心放在縮小所得差距，以及防止農村貧困再度惡化。近期就業市場疲弱，已抑制農民工薪資增長，自 2023 年以來，農民工人數增速亦明顯放緩。若農民工在城市失業並返回農村，農村貧困率可能上升。
因此，我們預期未來將推出更具針對性的措施，著重於收入再分配與強化低收入族群的社會安全網，而非廣泛性的消費補貼。潛在的新政策方向亦可能包括降低生育相關成本。
政策制定者將「推進科技發展」與「產業現代化」列為未來 5 年 的首要目標，並不令人意外。然而，科技議程的內涵已超越國家安全與自給自足。
隨著電動車、創新藥物及人工智能等領域近期取得突破，科技已成為中國經濟增長的新動能。政策制定者希望將科技應用於整體經濟體系中，以提升生產力、推動可規模化的商業應用，並創造新的需求。
中國正快速推進科技採用，並充分發揮其製造業供應鏈優勢。例如，在經收入水平調整後，中國製造業中機器人的部署規模為美國的 12 倍。
為實現上述目標，我們認為中央政府可能在科技與產業政策的指導上扮演更重要角色，從而減少地方保護主義、市場分割與產能過剩等問題。
人民幣在 2026 年初明顯走強，過去 1 個月兌美元升值近 1%，並自 2023 年以來首次升破 7.0 關卡。
2025 年第 4 季回調後，MSCI 中國指數的估值已回到較合理水平，其 12 個月遠期市盈率為 12.7 倍，略高於 11.6 倍的歷史平均值。值得注意的是，中國人工智能與互聯網龍頭企業的估值，仍相對其美國同業存在折讓。隨著投資者越發質疑美國人工智 能公司的估值是否過高，我們預期市場對中國人工智能股票的興趣將升溫，進而支撐整體股市表現。
在經歷 1 年以中美貿易緊張為主軸的波動後，中國經濟的發展軌跡似乎重新掌握在自身手中。我們認為，兩國於 10 月達成的最新貿易協議具備較高的持久性，並有望為中國股市更可持續的反彈奠定基礎。
Leo Shao對本文亦有貢獻。
本文資料僅供參考用途，並非針對或有意向任何國家/地區的任何個人或實體分發或供其使用，若在這些國家/地區分發或使用本文資料將違反法律或法規，或使加拿大皇家銀行或其附屬公司或組成業務單位（包括 RBC 財富管理）受到任何授權或註冊要求的約束。本文資料無意作為加拿大皇家銀行任何實體出售或提供任何特定金融帳戶、產品或服務的具體要約，亦無意邀請使用者申請任何特定金融帳戶、產品或服務。加拿大皇家銀行不會在未獲准提供帳戶、產品或服務的司法管轄區提供上述各項，因此 RBC 財富管理業務並非適用於所有國家/地區或市場。本文所包含的資料為一般性資料，無意且不應視作向使用者提供的專業建議或意見，亦不應視作對任何特定策略作出推薦。本資料中的任何內容均不構成法律、會計或稅務建議。在您根據本資料中包含的任何內容採取任何行動前，建議您先尋求獨立的法律、稅務和會計建議。利率、市況、稅務和法律規定、以及與您的情況相關的其他重要因素都可能有所變動。本資料並非對使用者可能適用之方法或步驟的完整陳述，未有考慮使用者的具體投資目標或風險承受能力，亦無意邀請使用者進行證券交易或以其他方式參與任何投資服務。在法律允許的最大範圍內，對於因使用本文件或當中所包含之資訊而造成的任何直接或間接損失，RBC 財富管理、其任何附屬公司或任何其他人士均不會承擔任何責任。未經 RBC 財富管理事先同意，不得以任何方式重製或複製本資料中包含的任何內容。RBC 財富管理乃加拿大皇家銀行及其附屬公司和分行之財富管理業務的全球品牌名稱，當中包括 RBC 投資服務（亞洲）有限公司、加拿大皇家銀行香港分行和加拿大皇家銀行新加坡分行。如需更多資訊，敬請向我們索取。加拿大皇家銀行根據《加拿大銀行法》正式成立，其股東承擔有限責任。® 加拿大皇家銀行之註冊商標。在牌照許可下使用。RBC 財富管理乃加拿大皇家銀行之註冊商標。在牌照許可下使用。版權 © 加拿大皇家銀行 2026 年。保留所有權利。
我們很樂意就您的財務前景展開對話。