尽管市场上不乏质疑之声，去年市场再度录得正回报。在面对长期挑战的情况下，这波反弹能否延续至 2026 年？本文将从中国的政策立场、经济基本面以及对股票市场的影响等方面加以分析，以寻找答案。
1月 15, 2026
Jasmine Duan—香港
中国股市在 2025 年以强劲的年度涨幅收官，连续第 2 年录得显著上升。MSCI 中国指数大涨 31%，香港的恒生指数亦上升28%。这一涨幅令众多市场参与者始料未及—年初时，由于中美贸易紧张局势持续，许多分析师曾呼吁谨慎行事。
我们认为，下列因素将影响 2026 年的股市回报。
中国政策制定者已于 2025 年 10 月公布《第十五个五年规划》，勾勒出 2026–2030 年的发展蓝图。在经济增长方面，该规划的 目标是让中国于 2035 年达到中等发达国家水平，这意味着人均 GDP 将由目前约 13,300 美元提升近 50%，至 20,000 美元。
根据官方党内学习材料，政策制定者明确指出，中国在未来 10 年将实现年均 4.17% 的经济增长率。虽然 2026 年的 GDP 增长 目标预计将于 3 月正式公布，但我们预期，在未来数年内增长 率仍将维持在相对较高水平（约 5%），之后才会逐步放缓。
我们认为，在《第十五个五年规划》初期确保较高的经济增长，有助于在后续年度适度下调目标。在初期阶段积极追求 更强劲的增长，亦可能释放正面讯号，进一步提振家庭与企业信心。
雄心勃勃的增长目标虽具激励作用，但也引发了一些投资者的审慎关注。许多市场参与者认为，中国仍面临多重长期增长挑战，例如房地产市场调整尚未完成、内需疲软、通缩压力以及持续的地缘政治紧张局势。我们认为，尽管这些挑战需要一定的时间化解，虽其对整体经济和股市的影响还是需要仔细分析。
以房地产业为例，住宅价格与投资仍处于下行趋势，开发商持续面临财务困境。值得注意的是，近年来中国前 50 大开发商中，已有三分之二发生债券违约。
然而，其对经济与股市的冲击，应较过往几年为低。2018 年高峰时，房地产及相关产业约占中国 GDP 的 25%；但根据彭博经济研究的估算，该比重已大幅下降，而科技业对经济的贡献则逐步填补了房地产业的角色。目前，房地产业仅占 MSCI 中国指数的 1.4%，即使未来仍有负面消息出现，其对股市的直接影 响亦相当有限。
我们认为，房市修正已不再构成系统性金融风险。政策制定者对房地产业的重视程度亦明显下降，在 2026 年八大经济工作重点中排名最后。
资料来源—RBC 财富管理、彭博经济研究、中国国家统计局；2025 年及 2026 年数据为彭博 经济研究的预测值。
《第十五个五年规划》前所未有地将内需与消费置于优先地位。然而，近期的刺激措施（例如消费品以旧换新补贴计划的调整）显示，2026 年的补贴金额与适用范围可能较去年更为收敛。这也引发一个问题：提振内需究竟只是口号，还是政府将 推出具体而有力的行动？
我们认为，支持内需的政策思路已出现转变。政策制定者正将重心放在缩小所得差距，以及防止农村贫困再度恶化。近期就业市场疲弱，已抑制农民工薪资增长，自 2023 年以来，农民工人数增速亦明显放缓。若农民工在城市失业并返回农村，农村 贫困率可能上升。
因此，我们预期未来将推出更具针对性的措施，着重于收入再分配与强化低收入族群的社会安全网，而非广泛性的消费补贴。潜在的新政策方向亦可能包括降低生育相关成本。
政策制定者将“推进科技发展”与“产业现代化”列为未来 5 年的首要目标，并不令人意外。然而，科技议程的内涵已超越国家安全与自给自足。
随着电动车、创新药物及人工智能等领域近期取得突破，科技已成为中国经济增长的新动能。政策制定者希望将科技应用于整体经济体系中，以提升生产力、推动可规模化的商业应用，并创造新的需求。
中国正快速推进科技采用，并充分发挥其制造业供应链优势。例如，在经收入水平调整后，中国制造业中机器人的部署规模为美国的 12 倍。
为实现上述目标，我们认为中央政府可能在科技与产业政策的指导上扮演更重要角色，从而减少地方保护主义、市场分割与产能过剩等问题。
人民币在 2026 年初明显走强，过去 1 个月兑美元升值近 1%，并自 2023 年以来首次升破 7.0 关卡。
我们认为，随着中美贸易休战看来较以往更具持久性，中国人民银行可能会容许人民币进一步升值。若经济增长疑虑缓解、贬值风险下降，央行可能会减少对汇市的干预，这亦与其历史操作模式相符。
在经历 1 年以中美贸易紧张为主轴的波动后，中国经济的发展轨迹似乎重新掌握在自身手中。我们认为，两国于 10 月达成的最新贸易协议具备较高的持久性，并有望为中国股市更可持续的反弹奠定基础。
2025 年第 4 季回调后，MSCI 中国指数的估值已回到较合理水平，其 12 个月远期市盈率为 12.7 倍，略高于 11.6 倍的历史平均值。值得注意的是，中国人工智能与互联网龙头企业的估值，仍相对其美国同业存在折让。随着投资者越发质疑美国人工智 能公司的估值是否过高，我们预期市场对中国人工智能股票的兴趣将升温，进而支撑整体股市表现。
Leo Shao对本文亦有贡献。
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