由于结构性阻力，我们在 2024 年 12 月将欧洲股票评级从“市场比重”下调至“减持”。然而，2025 年 第 1 季可能会发生一些引人注目的事件，如果其结果没有想象中糟糕或好于预期，可能会受到股市的欢迎。本文将仔细研究欧洲股票市场可能出现的机会。
01.16.25
Frédérique Carrier加拿大皇家银行欧洲有限公司董事总经理、投资策略主管
美国当选总统特朗普（Donald Trump）威胁要对欧盟征收关税，这可能会对经济增长乏力的欧元区造成重大不利影响。 RBC 全球资产管理首席经济学家 Eric Lascelles 计算得出，在实施 10% 的全面关税 2 年后，欧元区的 GDP 将比原本少 1%。
出于对关税问题的担忧，自 11 月美国大选以来，2025 年欧元区 GDP 增长预测已从 1.2% 小幅下调至 1%。
特朗普的交易方式让我们觉得可能有谈判的空间。通过向美国作出一些让步，例如增加国防开支或购买更多美国石油和液化天然气，欧盟也许能够避免贸易战升级的最坏情况，或者只看到某些行业受到关税影响。
由于投资者担忧关税对该地区的影响，我们认为，上述这种有利的结果（可能只有在激烈的谈判之后才会出现）可能会缓解市场的担忧。
德国是欧盟最大的经济体，但自新冠疫情结束以来一直处于疲软状态，因此将于 2 月 23 日举行的选举非常重要。由于意识形态上的分歧，自 2021 年以来执政的 3 方联盟在应对危机方面显得力不从心。
该联盟最终瓦解，未能就提供经济急需的财政刺激措施达成协议。由于“债务上限”的存在，无法进行额外开支。“债务上限”是德国宪法中的一项措施，旨在将每年的赤字严格控制在 GDP 的 0.35%。修改这项规定需要在议会中获得三分之二多数票，而这一门槛迄今为止无法达到。
民意调查显示，变革即将到来。由德国基民盟和巴伐利亚基社盟党组成的保守中间偏右联盟很可能获得最多选票，但无法获得多数。普遍认为，该联盟与中间偏左的社民党组成联合政 府，由后者担任小党。这种联合政府在过去曾有效执政。
资料来源—RBC 资本市场、wahlrecht.de
RBC 资本市场预计，基民盟／基社盟领导的政府除了适度放宽财政政策外别无选择。此外，可能还会有一些额外的国防和基础设施开支。
按照目前的民意调查预测，如果 3 个传统政党（基民盟／基社盟、社民党、绿党）获得三分之二的多数席位，“债务上限”改革可能不再是不可想象的事情。鉴于经济不景气和德国负债水平较低（以国际标准来看，德国的负债水平极低，债务与 GDP 之比低于 60%），这 3 方似乎都对改革持开放态度，认为宪法规则已经过时。
如果做不到这一点，新政府可能会在 2025 年宣布进入“紧急 状态”，为政府开支设立特别基金—这项措施只需要议会简单多数即可通过。
RBC 资本市场认为，除了适度增加开支外，基民盟／基社盟 领导的政府可能更倾向于亲商，优先考虑经济政策而非环境政策。基民盟／基社盟呼吁将营业税从 30% 降至 25%，至少部分通过削减失业救济金来填补减税的损失。RBC 资本市场还认为有可能放宽一些管制，同时有可能通过重新启动或建立新的反应堆来恢复核能生产，以减轻能源成本压力。
总的来说，我们认为，结束上届联合政府瘫痪的局面、建立一个更亲商的环境以及采取适度宽松的财政政策，将有利于经济发展。这些政策一旦实施，很可能会令股市欢欣鼓舞。
然而，投资者应该意识到，大规模财政刺激措施仍然不太可能，因为基民盟／基社盟毕竟是一个保守党（以欧洲的尺度来看）。此外，德国还面临着结构性挑战，包括其摇摇欲坠的工业模式，仅靠财政政策无法解决。
由于中国是欧洲商品的主要出口目的地，而且许多欧洲公司都在中国设有业务，因此，中国经济更加健康将改善欧洲的前景。
尽管过去几个月中国官方的宣布大多令人失望，但最近的宣布暗示“更积极的财政政策”，这是自 2020 年以来首次出现这样的暗示，而且 14 年来首次将货币政策立场从“审慎”改变为 “适度宽松”。12 月，为期两天的中央经济工作会议结束后，中国政府承诺在 2025 年稳定房地产市场。
所有这些都表明，投资者应该对政府将实施扩张性政策保持信心。RBC 全球资产管理认为，中国仍有政策空间来提供重要的经济支撑。我们预计，在 2025 年 3 月的“两会”上（即每年重大政策决策的政治会议上），将会有政策宣布。
我们认为，大规模刺激政策的宣布将可提振欧洲的经济。
我们认为，欧洲股票指数短期表现将遭遇显着阻力。这些因素包括竞争力不足、经济增长乏力以及地缘政治风险。鉴于这些不利因素，我们建议适度减持欧洲股票。
然而，鉴于投资者情绪低迷，低估值似乎已经反映了其中许多不利因素，因此，这些事件中的任何积极结果都可能为投资者提供机会。我们认为，俄罗斯和乌克兰之间的停火协议，以及欧洲央行更大幅度的减息周期，也会被视为利好消息。
我们继续关注受益于并推动全球结构性趋势的世界领先企业，尤其是半导体制造设备、电气和机械工程、工业气体和医疗保健等领域。
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