中東衝突再起 動盪多久？衝擊多大？

3月 3日, 2026

全球投資組合顧問委員會

中東地區再度爆發危機—其規模之大堪稱美國軍事干預伊拉克以來之最，且影響範圍更為廣泛—已對全球能源市場和貴金屬價格造成衝擊，並威脅到股票市場。

儘管衝突爆發僅數日，但局勢極為多變，我們正與 RBC 資本市場的合作夥伴密切評估事態發展。

近期， RBC 資本市場兩位重要專家就此次危機撰寫了多份報告，以下為報告關鍵 摘錄，重點關注此次危機對全球能源市場與美國股票市場的影響。

Helima Croft｜RBC 資本市場有限公司全球大宗商品策略主管

對能源價格的潛在影響：衝突持續時間是關鍵

• 能源價格的最終走勢，將取決於衝突所引發的中斷持續多久，以及中斷的程度。如果戰事在幾天內結束，石油的風險溢價很可能會回落。
• 若衝突持續較長時間，正如我們與區域專家先前警告的那樣，油價可能升至每桶 $100 以上；同時，全球天然氣價格至少可能升至 2023 年第 1 季以來的最高水平。
• 據我們了解，區域領導人曾警告華盛頓，若再次與伊朗發生衝突，可能產生外溢風險，並指出油價突破每桶 $100 以上是一項迫在眉睫的威脅。由於美國早期行動的目標是推翻伊朗政權，伊朗伊斯蘭革命衛隊可能認為，如果特朗普總統不派地面部隊，他們就能利用熟悉的地形和長期抵抗，通過消耗戰取得優勢。一些軍事專家警告，即使在沒有地面部隊的情況下能夠「斬首」最高層領導人，但單靠空中力量很難達成政權更迭的結果。
• 我們還認為，如果這場衝突持續時間長，華盛頓官員可能會後悔沒有預早補充戰略石油儲備。相比之下，中國由於擔憂供應中斷，近來一直積極增加戰略儲備。我們再次強調，如果這只是一場短暫的交火，油價上漲很可能只是短期現象，市場人士將會重新聚焦於基本面。另一方面，若衝突持續數日以上，且伊朗革命衛隊動用針對特朗普總統經濟痛點的生存策略，油價將可能大幅上漲。

近期的中東危機使油價從低位反彈

原油期貨價格（美元／每桶）

中斷風險：霍爾木茲海峽的石油與液化天然氣運輸

• 雖然伊朗尚未正式宣佈封鎖霍爾木茲海峽，但隨著近期該海峽及阿曼灣海域油輪頻遭襲擊，這條重要航道上的油輪運輸量已大幅減少。據報道，週日（3 月1日）的海峽流量驟降至僅有 7 艘油輪和一艘液化天然氣運輸船，其中包含3 艘「影子」船隊油輪；而週五（2 月 27 日，即首次空襲前）有 56 艘油輪通過海峽。雖然伊朗伊斯蘭革命衛隊未必能完全封鎖霍爾木茲海峽，但可以透過部署小型快艇、水雷、無人機與飛彈，使保險公司與航運公司在敵對行動結束之前持續避開這條航道。據報道，大多數主要保險公司將於倫敦時間 3 月 5 日午夜正式終止對該水道的戰爭風險保險。
• 白宮方面對整體戰略的說法目前互相矛盾。部分政府聲明顯示希望重啟談判，但另一些則暗示可能展開為期數週的軍事行動。後者將增加能源價格大幅上漲的可能性，除非有切實可行的方案確保霍爾木茲海峽的航行自由。所以，我們想提醒市場人士，不要過度根據近期情況判斷未來。部分市場人士以 2025 年6月以色列／美國與伊朗的軍事衝突作為參考，可能低估了伊朗運用非對稱戰術的意願，該意願會將以色列與美國聯合軍事行動的成本由全球共同承擔，以確保政權得以維持。
• 據報導，伊拉克外交部長 Fuad Hussein 已與沙特阿拉伯外長討論海峽可能持續關閉的風險。面臨顯著儲油限制，若無法利用該水道運輸出口南部的每日350萬桶原油 ，伊拉克很可能不得不開始關井減產。

歐洲天然氣指數對供應限制一向反應強烈

荷蘭 TTF 天然氣期貨價格（歐元／每兆瓦時）

該區其他能源運輸路線如何？

• 雖然理論上存在一些輸油管道出口點可緩解霍爾木茲海峽封鎖的影響，例如沙特阿拉伯的東西輸油管道（日輸油量 700 萬桶）和阿聯酋阿布扎比原油管道（日輸油量 150 萬桶），但考慮到當前運行率，這些管道每日僅能增加數百萬桶的輸送量，且存在顯著風險與限制因素。我們要強調的是，這兩項設施本身也有很高的風險，可能成為衝突中的攻擊目標；一旦受損，這一替代方案可能完全失效。過去已有先例。例如 2019 年胡塞武裝使用無人機攻擊東西管道，造成兩座泵站受損，並一度中斷該路線的原油輸送。此外，若將出口改道經由紅海運輸，同樣容易受到攻擊。我們也注意到，該區域的一些產油國根本沒有任何可行的替代路線，例如科威特與伊拉克南部。

為何石油輸出國組織（OPEC）增產可能變得毫無意義

• 此外，缺乏可通航的海運通道，使得任何增產計劃都變得毫無意義—在持續戰爭的背景下，該地區 OPEC 產油量的絕大部分可能淪為滯留資產。
• 在我們看來，除了沙特阿拉伯之外，幾乎所有 OPEC+ 產油國都已接近其產能上限。因此，即使宣佈增產，實際能增加的供應量也會受到生產能力不足的限制。此外，若產量要超過 2020 年 4 月價格戰高峰時的水平，很可能需要動用庫存。即便如此，如果重要水道無法運作，任何備用產量的利用仍將受到嚴重限制。簡而言之：若沒有可用的海上航道，再多的備用產量也難以發揮作用。

伊朗的軍事打擊能力

• 雖然國際社會頗關注伊朗的導彈儲備，但我們認為該國強大的無人機能力可能為其提供持續發動不對稱攻擊的空間，並推動衝突升級。一些軍事專家已將此情勢與俄烏戰爭相提並論，因為雙方都大量部署無人機，用於攻擊關鍵基礎設施並彌補飛彈庫存不足。據報導，德黑蘭本週末（2 月 28 日至 3 月 1 日）已向中東多地目標發射了其國產廉價的「見證者」系列單程無人機，襲擊目標包括巴林、伊拉克、科威特、卡塔爾和阿聯酋境內的美軍基地及民用設施。

Lori Calvasina｜RBC 資本市場有限公司美國股票策略主管

對美國股市而言，一切或許都取決於石油市場。

• 談到股市，關鍵因素可能仍然主要在於石油市場。關於油價預測，我們將交由大宗商品策略與中東及北非研究團隊的同事負責，他們正密切關注霍爾木茲海峽局勢［參見上文］……我們對 2026 年美國股市持積極看法，這一觀點至今未變。但我們認為，密切關注石油市場動態至關重要，因為自新冠疫情以來（始於 2020 年第 1 季），標普 500 指數與油價之間存在 -40% 的負相關性。我們認為關鍵問題不在於油價是否會短期飆升。我們認為，對股市更重要的在於油價是否會受到持續衝擊—這種衝擊可能在多個層面動搖市場信心。

股市在衝突爆發前已開始反映風險

• 美國股市在進入週末（2 月 28 日至 3 月 1 日）前夕，已開始對該地區局勢升級做出反應。2026 年初至今，標普 500 指數基本維持橫盤走勢，受多重因素制約—人工智能擔憂、私募市場憂慮、財報季表現平平、估值水平偏高，以及多種地緣政治風險的加劇…… 我們認為，今年標普 500 指數的波動走勢與能源板塊的優異表現，在某種程度上都反映了地緣政治風險的升溫。

估值或將受壓

• 地緣政治不確定性增加，對標普 500 市盈率（P/E）整體不利（該指標本已受壓）。每當地緣政治不確定性激增，標普 500 的遠期市盈率往往會受壓。這揭示了地緣政治衝突向股市風險傳導的機制之一……近年來，當國家安全不確定性激增時，標普 500 指數中位市盈率均出現惡化：2025 年春季（解放日關稅）、2022 年第 1 季（俄羅斯入侵烏克蘭）以及 2020 年第 1 季（新冠疫情）均呈現此類特徵。2003 年初美國準備入侵伊拉克時也出現過類似現象。

美國股市在經歷牛市大幅上漲後，近期於高位區間波動整理

標普 500 指數

切關注企業與消費者信心

• 地緣政治不確定性／風險升高已成為後疫情時代的特徵，但可能拖累市場情緒。我們主要關注地緣政治因素對企業情緒的影響（儘管不確定性有所緩解，但仍處於較高水平），因為近年來上市公司財報電話會議中提及地緣政治的頻率遠高於疫情前水平……但目前預計「積極應對」的表態將持續存在［即企業領導者此前已多次表明正積極應對外部挑戰］。目前除了企業層面外，我們還將密切關注美國外交政策的最新動向如何影響消費者信心／情緒（根據美國經濟咨商局和密歇根大學的調查，該指標已在極低水平附近趨於穩定），以及民意調查的反應（其中民眾對外交政策的認可度一直較低）。

謹慎看待股市過往表現的研究

• 對於那些過往主張在負面地緣政治消息時買入股票的研究，我們建議保持審慎態度。注意，我們今年看好美國股市，但過去的經驗提醒我們，股市表現很難只靠地緣政治事件來判斷。地緣政治動向通常只是更大格局中的一環。

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