中东冲突再起 动荡多久？冲击多大？

3月 3日, 2026

全球投资组合顾问委员会

中东地区再度爆发危机—其规模之大堪称美国军事干预伊拉克以来之最，且影响范围更为广泛—已对全球能源市场和贵金属价格造成冲击，并威胁到股票市场。

尽管冲突爆发仅数日，但局势极为多变，我们正与 RBC 资本市场的合作伙伴密切评估事态发展。

近期， RBC 资本市场两位重要专家就此次危机撰写了多份报告，以下为报告关键 摘录，重点关注此次危机对全球能源市场与美国股票市场的影响。

Helima Croft｜RBC 资本市场有限公司全球大宗商品策略主管

对能源价格的潜在影响：冲突持续时间是关键

• 能源价格的最终走势，将取决于冲突所引发的中断持续多久，以及中断的程度。如果战事在几天内结束，石油的风险溢价很可能会回落。
• 若冲突持续较长时间，正如我们与区域专家先前警告的那样，油价可能升至每桶 $100 以上；同时，全球天然气价格至少可能升至 2023 年第 1 季以来的最高水平。
• 据我们了解，区域领导人曾警告华盛顿，若再次与伊朗发生冲突，可能产生外溢风险，并指出油价突破每桶 $100 以上是一项迫在眉睫的威胁。由于美国早期行动的目标是推翻伊朗政权，伊朗伊斯兰革命卫队可能认为，如果特朗普总统不派地面部队，他们就能利用熟悉的地形和长期抵抗，通过消耗战取得优势。一些军事专家警告，即使在没有地面部队的情况下能够“斩首”最高层领导人，但单靠空中力量很难达成政权更迭的结果。
• 我们还认为，如果这场冲突持续时间长，华盛顿官员可能会后悔没有预早补充战略石油储备。相比之下，中国由于担忧供应中断，近来一直积极增加战略储备。我们再次强调，如果这只是一场短暂的交火，油价上涨很可能只是短期现象，市场人士将会重新聚焦于基本面。另一方面，若冲突持续数日以上，并且伊朗革命卫队动用针对特朗普总统经济痛点的生存策略，油价将可能会大幅上涨。

近期的中东危机使油价从低位反弹

原油期货价格（美元／每桶）

中断风险：霍尔木兹海峡的石油与液化天然气运输

• 虽然伊朗尚未正式宣布封锁霍尔木兹海峡，但随着近期该海峡及阿曼湾海域油轮频遭袭击，这条重要航道上的油轮运输量已大幅减少。据报道，周日（3 月1日）的海峡流量骤降至仅有 7 艘油轮和一艘液化天然气运输船，其中包含3 艘“影子”船队油轮；而周五（2 月 27 日，即首次空袭前）有 56 艘油轮通过海峡。虽然伊朗伊斯兰革命卫队未必能完全封锁霍尔木兹海峡，但可以通过部署小型快艇、水雷、无人机与飞弹，使保险公司与航运公司在敌对行动结束之前持续避开这条航道。据报道，大多数主要保险公司将于伦敦时间 3 月 5 日午夜正式终止对该水道的战争风险保险。
• 白宫方面对整体战略的说法目前互相矛盾。部分政府声明显示希望重启谈判，但另一些则暗示可能展开为期数周的军事行动。后者将增加能源价格大幅上涨的可能性，除非有切实可行的方案确保霍尔木兹海峡的航行自由。所以，我们想提醒市场人士，不要过度根据近期情况判断未来。部分市场人士以 2025 年6月以色列／美国与伊朗的军事冲突作为参考，可能低估了伊朗运用非对称战术的意愿，该意愿会将以色列与美国联合军事行动的成本由全球共同承担，以确保政权得以维持。
• 据报导，伊拉克外交部长 Fuad Hussein 已与沙特阿拉伯外长讨论海峡可能持续关闭的风险。面临显著储油限制，若无法利用该水道运输出口南部的每日350万桶原油，伊拉克很可能不得不开始关井减产。

欧洲天然气指数对供应限制一向反应强烈

荷兰 TTF 天然气期货价格（欧元／每兆瓦时）

该区其他能源运输路线如何？

• 虽然理论上存在一些输油管道出口点可缓解霍尔木兹海峡封锁的影响，例如沙特阿拉伯的东西输油管道（日输油量 700 万桶）和阿联酋阿布扎比原油管道（日输油量 150 万桶），但考虑到当前运行率，这些管道每日仅能增加数百万桶的输送量，且存在显著风险与限制因素。我们要强调的是，这两项设施本身也有很高的风险，可能成为冲突中的攻击目标；一旦受损，这一替代方案可能完全失效。过去已有先例。例如 2019 年胡塞武装使用无人机攻击东西管道，造成两座泵站受损，并一度中断该路线的原油输送。此外，若将出口改道经由红海运输，同样容易受到攻击。我们也注意到，该区域的一些产油国根本没有任何可行的替代路线，例如科威特与伊拉克南部。

为何石油输出国组织（OPEC）增产可能变得毫无意义

• 此外，缺乏可通航的海运通道，使得任何增产计划都变得毫无意义—在持续战争的背景下，该地区 OPEC 产油量的绝大部分可能沦为滞留资产。
• 在我们看来，除了沙特阿拉伯之外，几乎所有 OPEC+ 产油国都已接近其产能上限。因此，即使宣布增产，实际能增加的供应量也会受到生产能力不足的限制。此外，若产量要超过 2020 年 4 月价格战高峰时的水平，很可能需要动用库存。即便如此，如果重要水道无法运作，任何备用产量的利用仍将受到严重限制。简而言之：若没有可用的海上航道，再多的备用产量也难以发挥作用。

伊朗的军事打击能力

• 虽然国际社会颇关注伊朗的导弹储备，但我们认为该国强大的无人机能力可能为其提供持续发动不对称攻击的空间，并推动冲突升级。一些军事专家已将此情势与俄乌战争相提并论，因为双方都大量部署无人机，用于攻击关键基础设施并弥补飞弹库存不足。据报导，德黑兰本周末（2 月 28 日至 3 月 1 日）已向中东多地目标发射了其国产廉价的“见证者”系列单程无人机，袭击目标包括巴林、伊拉克、科威特、卡塔尔和阿联酋境内的美军基地及民用设施。

Lori Calvasina｜RBC 资本市场有限公司美国股票策略主管

对美国股市而言，一切或许都取决于石油市场。

• 谈到股市，关键因素可能仍然主要在于石油市场。关于油价预测，我们将交由大宗商品策略与中东及北非研究团队的同事负责，他们正密切关注霍尔木兹海峡局势［参见上文］……我们对 2026 年美国股市持积极看法，这一观点至今未变。但我们认为，密切关注石油市场动态至关重要，因为自新冠疫情以来（始于 2020 年第 1 季），标普 500 指数与油价之间存在 -40% 的负相关性。我们认为关键问题不在于油价是否会短期飙升。我们认为，对股市更重要的在于油价是否会受到持续冲击—这种冲击可能在多个层面动摇市场信心。

股市在冲突爆发前已开始反映风险

• 美国股市在进入周末（2 月 28 日至 3 月 1 日）前夕，已开始对该地区局势升级做出反应。2026 年初至今，标普 500 指数基本维持横盘走势，受多重因素制约—人工智能担忧、私募市场忧虑、财报季表现平平、估值水平偏高，以及多种地缘政治风险的加剧…… 我们认为，今年标普 500 指数的波动走势与能源板块的优异表现，在某种程度上都反映了地缘政治风险的升温。

估值或将受压

• 地缘政治不确定性增加，对标普 500 市盈率（P/E）整体不利（该指标本已受压）。每当地缘政治不确定性激增，标普 500 的远期市盈率往往会受压。这揭示了地缘政治冲突向股市风险传导的机制之一……近年来，当国家安全不确定性激增时，标普 500 指数中位市盈率均出现恶化：2025 年春季（解放日关税）、2022 年第 1 季（俄罗斯入侵乌克兰）以及 2020 年第 1 季（新冠疫情）均呈现此类特征。2003 年初美国准备入侵伊拉克时也出现过类似现象。

美国股市在经历牛市大幅上涨后，近期于高位区间波动整理

标普 500 指数

密切关注企业与消费者信心

• 地缘政治不确定性／风险升高已成为后疫情时代的特征，但可能拖累市场情绪。我们主要关注地缘政治因素对企业情绪的影响（尽管不确定性有所缓解，但仍处于较高水平），因为近年来上市公司财报电话会议中提及地缘政治的频率远高于疫情前水平……但目前预计“积极应对”的表态将持续存在［即企业领导者此前已多次表明正积极应对外部挑战］。目前除了企业层面外，我们还将密切关注美国外交政策的最新动向如何影响消费者信心／情绪（根据美国经济咨商局和密歇根大学的调查，该指标已在极低水平附近趋于稳定），以及民意调查的反应（其中民众对外交政策的认可度一直较低）。

谨慎看待股市过往表现的研究

• 对于那些过往主张在负面地缘政治消息时买入股票的研究，我们建议保持审慎态度。注意，我们今年看好美国股市，但过去的经验提醒我们，股市表现很难只靠地缘政治事件来判断。地缘政治动向通常只是更大格局中的一环。

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