各國央行的通脹目標有望實現，但並非所有物價趨勢都已恢復正常。近期上行風險和結構性價格壓力顯示央行官員應保持警惕。通脹問題已不像 2 年前那樣令人頭疼，但投資者在資產配置決策中仍應將其納入考慮範圍。
10.17.24
Josh Nye—多倫多
在供應鏈恢復和商品價格下降的協助下，各國央行在抑制通脹方面取得顯著進展。美國、英國和歐元區的整體通脹率低於 2.5%，加拿大央行在 3 年半的時間裡終於在 8 月實現 2% 的目標。央行官員現在將重點轉向增長和就業市場，旨在實現 軟著陸。
但投資者還不會看到央行官員在通脹問題上打出「任務已經完成」的旗號。仍有一些價格壓力值得關注，最顯著的是住房和一些服務，通脹上行風險依然存在。還有一些結構性因素可能會導致中期通脹率保持在 2% 以上，這與 2010 年代的情況不同，當時通脹率往往達不到央行設定的目標。
從 2022 年中的週期高點開始，通脹急劇放緩主要集中在商品價格上。2022年，歐洲戰爭和疫情後旅遊業復甦對能源價格 造成了巨大的上行壓力，目前能源價格增長已經回穩。供應鏈 問題和高漲的需求推高了食品和核心商品（非食品和能源）的價格，但這種情況已經有所緩解。各國央銀採取收緊貨幣政策以降低商品需求值得肯定，但其他一些無法控制的因素也在降低通脹方面發揮了重要作用。
服務業價格尚未恢復到正常水平。非住房服務業通脹被認為是國內價格壓力的良好晴雨表，已從週期高位回落，但相對於疫情前水平仍較高，特別是在美國。儘管就業市場降溫，但美國工資增長仍然堅挺，事實上，近幾個月工資增長略有加快。不過，由於美國經濟的生產力增長強勁，因此工資大幅增加似乎也在情理之中。但加拿大的情況並非如此，加拿大的生產力發展緩慢，不斷上升的勞工成本也令加拿大央行感到不安。
央行官員希望失業率上升能夠減輕未來的勞工成本壓力。但美國和加拿大最近的罷工和巨額工資協議顯示，工人希望通過提高工資來彌補因高通膨而損失的收入，這可能會使工資居高不下。
料來源—RBC 財富管理、加拿大統計局、美國勞工統計局
由於租賃和住房市場緊張，住房通脹是持續價格壓力的另一個來源。在美國，疫情期間，租金和業主等價租金（房主出租房屋所收取的費用）的上漲落後於市場租金和房價的上漲，而且放緩速度並沒有像之前希望的那樣快。在加拿大，租金仍在上漲，房屋貸款的利息（在美國，這不是消費物價指數的直接組成部分）也在上升，給住房通脹帶來了上行壓力。兩國移民速度放緩可能會緩解租賃市場的壓力，但有史以來的低空置率可能會導致住房通脹率難以回到疫情前的較低水平。
在應對服務業持續存在的價格壓力的同時，各國央行還必須認識到商品價格上行風險。油價並未高於 1 年前以色列與哈馬斯戰爭爆發前的水平，但由於人們擔心該地區衝突擴大，近期油價最近飆升。俄羅斯入侵烏克蘭是導致 2022 年能源價格上漲及通脹達到高峰的關鍵因素，即使能源在目前的 CPI 讀數中並非重要因素，但地緣政治緊張仍是通脹的主要風險。
人們將目前週期與 1970 年代的 2 次通脹浪潮進行比較。雖然這些比較有誇大之嫌，但我們必須記得，地緣政治和石油價格是 1970 年代第 2 波通脹的主要原因。
貿易政策是美國大選前另一個重要的通脹話題。近年，沒有一個政黨會大力推動自由貿易，但正如我們在最近一篇文章中指出，特朗普贊成加倍推行保護主義政策。根據我們最近討論過的 RBC 全球資產管理的分析，特朗普提出的對所有進口產品徵收 10% 或更高的全面關稅，以及對中國進口產品徵收 50% 或以上的關稅，可能會使國內通脹率上升 0.8 個百分點。即使這些政策只落實一部分，較高的關稅也可能成為美聯儲不願看到的通脹難題。
除了這些短期風險外，還有一些結構性因素可能會在中長期內對通脹造成上行壓力：
上述因素都不一定會造成嚴重的物價衝擊，但可能會導致通脹率長期高於央行目標。
由於中國是大宗商品的重要買家，而中國經濟增長緩慢，加上 G7 國家持續擔憂經濟衰退，給通膨帶來下行風險。結構性壓力和上行風險不排除通脹暫時低於央行目標的可能性。雖然我們不認為投資者一定會面臨另一波通脹，就像 2022 年出現的那樣，當時股票和債券都大幅拋售，但我們認為，期待持續回到 2010 年代的低通脹環境未免過於樂觀。
那麼，投資者應該如何將通脹風險納入資產配置決策中呢？眾所周知，通脹對固定收益的影響是，消費物價上漲會降低實際回報。債券買家可以通過購買通脹掛鉤債券來規避這一風險。盈虧平衡通脹率（通脹掛鉤債券的表現優於名義債券的通脹 率）與 CPI 同步下降，為通脹對沖提供了更便宜的選擇。但流動性不足（尤其是在加拿大）以及與通脹掛鉤債券相關的稅務問題可能會讓一些投資者望而卻步。
股票可以提供較好的通脹對沖，使投資者能夠獲得不斷增長的名義收益。但正如我們在 2022 年所看到的那樣，當高通脹的解決方案（收緊貨幣政策）預期會減慢經濟並降低未來利潤時，這種對沖效果可能會被抵消。在通脹上升時期，房地產、大宗商品和黃金等實物資產往往表現優異，但宏觀背景也會影響它們的回報。
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