未来已至……疾驰不息。我们在此分享《全球透视 2026 展望》的关键洞见，重点说明未来 1 年及更长时间内，可能塑造金融市场走势的力量，以及潜在的投资机会。
12月 18, 2025
全球投资组合顾问委员会
能够持续数十年的宏观主题，对金融市场而言往往最为关键，RBC 全球资产管理公司的首席经济师 Eric Lascelles 探讨了 21 世纪后半段可能出现的局面。他认为，一些长期存在的主题很可能再次出现，部分相对较新的主题可能延续，同时也可能出现全新的主题。
我们认为，投资者应以“正回报”而非“高于平均”作为规划目标。实现正回报的前提，在于主要经济体（尤其是美国）避免陷入衰退，且 GDP、企业盈利增长、通胀与利率的实际表现，大致符合目前市场普遍预测。 我们认为，标普 500 指数于 2026 年实现“中个位数回报加上股息”的必要条件，很可能出现。这些条件包括：通胀进一步小幅降温，使美联储得以再降息一至两次，从而使标普 500 的企业盈利接近 2026 年普遍预测的每股 310 美元。企业与消费者信心具韧性、货币宽松的递延效果，以及有利税制政策，皆有助于推升美国 GDP 与盈利增长。
总回报是使用彭博与 Robert J. Shiller 的价格指数数据，以及彭博与 Multpl.com 的股息收益率数据进行估算。 资料来源—RBC 全球资产管理、Robert J. Shiller、彭博、Multpl.com
人工智能对美国 GDP 增长预期亦极为关键，原因在于大型开发商庞大的资本开支规模。虽然人工智能相关资本开支仍将维持在高水平，但其增长速度 可能于 2026 年放缓，且最终可能受到发电能力限制。
美国以外，多数已开发经济体正采取刺激性的货币与财政政策。各国政府增加国防开支，央行则下调利率。然而，它们同时也面临多项相似挑战，包括 GDP 增长乏力、贸易不确定性、财政负债持续攀升，以及政治局势紧张。
目前，标普 500 指数以及加拿大、欧洲和日本的大盘股指数，其市盈率均高于长期平均水平。从目前的情况来看，要实现高于平均的股市收益，需要经济、通胀和利率等有利于市场的因素罕见地同时出现。整体而言，全球大型股指数于 2026 年实现 “中个位数回报加上股息”的条件要求相对较低，也较有可能实现。
投资组合中的股票配置，应达到但不超过事先设定的长期股票比重，并预留在必要时转趋防御的策略空间。我们对整体股票维持“与市场比重一致（Market Weight）”的立场。
我们认为，股市牛市要持续，必须满足以下条件：经济与企业获利持续以健康速度增长；人工智能周期的焦点需转向人工智能应用的生产力提升及其在科技业之外带来的财务效益；以及通常伴随中期选举年的市场波动需得以避免。
由于科技产业在市场市值中占比极高，标普 500 整体获利增长，仍将在很大程度上受其影响。市场对人工智能泡沫的疑虑可能持续存在，但目前我们看到的仍属“黄色预警讯号”，而非全面性的泡沫。
股市估值偏高确实令人关注，但只要经济及／或盈利增长未出现明显下滑，这样的估值水平仍可能维持。我们偏好股息增长型股票，以及医疗保健产业。
固定收益投资收益率在历史上仍具吸引力，但我们认为长期收益率仍有温和上行空间；核心通胀可能维持在 3.0% 以上，即使失业率预估仅小幅升至 4.6%。这将对债券价格、进而对总回报构成下行压力。
信贷市场估值仍处于历史高位，我们预期债券供应将增加，且主要来自科技企业，可能拖累整体表现。
近期联邦预算案中，政府提出未来 5 年增加 2,800 亿加元的开支与资本投资，可能为标普／多伦多指数提供进一步助力。我们持续看好资产负债表稳健、盈余具可持续性或增长潜力，且管理团队具备应对市场波动良好纪录的企业。
加拿大央行行长麦克勒姆（Tiff Macklem）已表示，央行目前很可能已暂停进一步放松货币政策。由于赤字疑虑推升长期债券收益率，使收益率曲线趋于陡峭，这有利于在投资组合中增加存续期（duration）。长期债券较高的起始收益率，有助于抵消收益率进一步陡峭化的风险。
英国股市估值具有吸引力，可能继续表现良好。我们仍偏好金融股，因其一向具备较高的股东回报水平。若英国央行的货币宽松幅度超出目前市场预期，对利率敏感的产业（如房地产）可能表现更佳。
随着近期加税预算降低了财政风险，加上货币政策转趋宽松，我们认为英国国债（Gilts）有机会表现优于其他市场。财政部的发债规模可能已过高峰，且由于退休基金需求下降，发债结构正逐步降低长期公债的比重。
2026 年该地区经济增长有望小幅回升，主要得益于德国增加的基础设施投资和国防开支。STOXX 欧洲 600（除英国外）指数（我们首选的欧元区股票代表指数）的估值略高于其长期平均水平，我们认为，鉴于该地区中期增长前景的改善，这是合理的。
我们持续偏好可受惠于财政刺激的产业，例如部分工业、原物料及银行股。
由于整体债券供应增加，且我们预期 2026 年收益率将走高 （尤其是在德国），我们对欧洲主权债券维持审慎态度。
中国政府持续将科技发展列为优先事项，重点发展高端制造业，而国内企业作为众多关键组件的供应商，应能持续受益于全球人工智能开支热潮。中美达成的为期 1 年的贸易休战协议，应能支撑 2026 年中国经济及股市信心。
高市早苗自 10 月就任首相以来，已宣布多项应对通胀的措施，加速国防开支增长的时间表，并公布了尖端产业的增长战略。总体而言，我们认为这些措施足以应对通胀并提振低迷的中产阶级消费。
如需进一步了解这些观点， 请参阅 《全球透视 2026 年展望》完整 PDF 报告。PDF 版本包含大宗商品与货币的预测。
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