Alors que la Chine s’enlise dans un marasme caractérisé par une croissance anémique, nous examinons les efforts que le pays déploie pour corriger le tir et la manière dont on peut structurer les portefeuilles d’actions mondiales en conséquence.
14 septembre 2023
Frédérique Carrier Première directrice générale et chef, Stratégies de placement - RBC Europe Limited
Les dernières données sur l’économie chinoise suscitent peu d’enthousiasme, selon Eric Lascelles, économiste en chef à RBC Gestion mondiale d’actifs Inc.
Le secteur du logement, un important moteur de l’économie, est en difficulté. La baisse marquée des ventes de propriétés et des prix se poursuit, puisque les politiques mises en œuvre il y a quelques années pour dégonfler la bulle immobilière se font toujours sentir. Étant donné que leurs principaux placements ont cessé de s’apprécier, les consommateurs chinois hésitent à puiser dans leurs portefeuilles, et la croissance des ventes au détail a fortement ralenti.
Le graphique linéaire montre les variations sur 12 mois en pourcentage des ventes de logements et des prix des logements depuis 2014. Les variations des prix sont positives depuis 2016, la hausse la plus forte, de 8 %, ayant été enregistrée en 2019. La hausse des prix a ensuite ralenti et, à partir de 2022, les prix ont commencé à baisser d’une année sur l’autre. À l’heure actuelle, ils sont inférieurs de 2 % aux niveaux de l’an dernier. Les ventes de logements ont plus fortement fluctué. Elles ont baissé jusqu’au milieu de 2015, puis le volume a remonté d’une année sur l’autre, pour afficher la plus forte augmentation, de 27 %, en 2016. La progression a ensuite ralenti et le volume des ventes s’est considérablement contracté au début de 2020, comparativement à l’année précédente. Puis, les ventes de logements se sont rapidement redressées, enregistrant un bond de 100 % en 2021 par rapport à l’année précédente, avant de chuter aussi brusquement qu’elles avaient grimpé. Actuellement, elles sont en baisse de 13 % par rapport à la même période l’an dernier.
Nota : La variation des prix des logements correspond à la moyenne des variations de prix sur les marchés primaire et secondaire.
Sources : Bureau national de statistique de la Chine, Macrobond Financial, RBC Gestion mondiale d’actifs ; données prises en compte jusqu’en juillet 2023.
Les échanges commerciaux de la Chine se sont également contractés. Mesurées en renminbis, la monnaie locale, les exportations ont reculé de près de 10 % ; les importations ont aussi diminué sur 12 mois. La faiblesse des exportations pourrait être attribuable à la tiédeur de la demande de biens à l’échelle mondiale. À notre avis, elle s’explique peut-être aussi par la décision de certains pays de diversifier leurs chaînes logistiques afin de moins dépendre de la Chine. Parallèlement, le déclin des importations reflète également une perte de vigueur au pays. M. Lascelles souligne que si la Chine demeure une puissance commerciale mondiale, les échanges ne stimulent pas l’économie actuellement.
Le graphique linéaire montre la variation sur 12 mois en pourcentage des exportations et des importations depuis 1995. Au cours des deux dernières récessions de l’économie américaine (2009 et 2020), les exportations et les importations ont nettement diminué, avant de rebondir. À l’heure actuelle, les exportations et les importations sont en baisse de 9 % et de 7 %, respectivement, sur 12 mois.
Nota : Échanges de marchandises en dollars américains. Les zones ombrées représentent les périodes de récession aux États-Unis.
Sources : Macrobond Financial, RBC Gestion mondiale d’actifs ; données prises en compte jusqu’en août 2023.
L’amorce d’une période de déflation a également attiré beaucoup d’attention, avec le recul de l’inflation globale sur un an à - 0,3 % en juillet. En août, l’inflation annuelle est revenue en territoire positif, soit à 0,1 %, mais elle demeure dangereusement près des niveaux déflationnistes.
M. Lascelles fait remarquer que bien des pays souhaiteraient connaître une période de déflation pour compenser les hausses de prix accablantes qu’ils ont subies. La Chine n’a toutefois jamais connu pareille poussée d’inflation ; elle n’a donc pas besoin d’une diminution aussi importante.
L’enracinement d’une tendance déflationniste en Chine serait inquiétant. Dans un contexte déflationniste, les consommateurs et les entreprises retardent habituellement leurs achats, en espérant que les biens de consommation comme les investissements seront bientôt moins chers. Une telle situation contribue à l’affaiblissement de l’économie et à une baisse encore plus marquée des prix, créant ainsi un cercle vicieux.
Précisons qu’une tendance déflationniste n’est pas encore établie en Chine, et M. Lascelles n’en prévoit aucune. Nous pensons cependant qu’il sera bon de surveiller l’évolution de l’inflation globale au cours des prochains mois.
Les autorités réagissent au marasme économique en prenant des mesures nettement moins musclées que celles mises en œuvre lors des ralentissements passés. Par exemple, pour atténuer les effets de la crise financière de 2008, la Chine avait lancé un programme de relance de plus de 575 milliards de dollars.
Néanmoins, d’après M. Lascelles, les autorités en font un peu plus qu’on le suppose en général. Voici quelques-unes des principales mesures annoncées.
Baisses de taux : La Banque populaire de Chine a réduit les taux d’intérêt de 15 points de base le 15 août. Étant donné la faiblesse de l’inflation et de l’économie, on aurait pu s’attendre à des baisses plus importantes. M. Lascelles souligne cependant que les autorités chinoises craignent une dépréciation encore plus marquée du renminbi.
Depuis la mi-janvier 2023, la monnaie a perdu près de 10 % par rapport au dollar américain. Certes, cela peut favoriser la compétitivité des exportations chinoises, qui sont ainsi meilleur marché. En revanche, la Chine sait qu’elle a besoin d’une monnaie relativement stable pour consolider sa réputation de puissance commerciale mondiale. Une devise très volatile peut miner la confiance des acheteurs de biens exportés à l’égard des prix.
De grandes fluctuations ne sont donc pas idéales et les autorités s’efforcent de stabiliser le renminbi. Néanmoins, un certain recul de la monnaie peut s’avérer utile, car il fait augmenter les prix des importations et accentue ainsi certaines pressions inflationnistes.
Solutions pour les gouvernements provinciaux : Les gouvernements provinciaux sont depuis longtemps lourdement endettés. Le gouvernement central autorisera un grand nombre d’entre eux à émettre des obligations en renminbis pour rembourser les dettes hors bilan problématiques. Cette mesure ne suffira pas à elle seule à résoudre les problèmes d’endettement des provinces, d’après M. Lascelles, mais elle pourrait remédier aux situations les plus urgentes.
Stimulation du marché immobilier : Après avoir tenté de calmer le marché du logement par le passé, les décideurs essaient maintenant de le raviver pour stimuler la croissance économique. Le gouvernement central a demandé aux banques d’abaisser les taux hypothécaires pour les détenteurs d’hypothèques actuels. Cette mesure fait fonction de baisse de taux, mais elle n’affaiblit pas la monnaie. En outre, le ratio minimal de la mise de fonds sera également réduit pour les acheteurs d’une première ou d’une deuxième propriété. Enfin, les quatre villes de premier rang (Beijing, Shanghai, Guangzhou et Shenzhen) ont assoupli les critères d’admissibilité pour les acheteurs d’une première habitation. M. Lascelles estime qu’il s’agit de mesures décisives.
Aide fiscale aux particuliers : La Chine mettra en place d’autres déductions fiscales pour la garde d’enfants et l’aide aux personnes âgées ainsi que pour l’éducation.
Stimulation axée sur les entreprises : L’allégement fiscal pour les petites entreprises sera maintenu jusqu’à la fin de 2027. En outre, les autorités souhaitent créer un climat des affaires plus stable, en améliorant la gouvernance et en promouvant l’entrepreneuriat. Ces mesures suscitent un certain scepticisme chez les participants au marché, puisque le gouvernement actuel n’a pas toujours été favorable aux entreprises. Par ailleurs, le gouvernement central abaissera les frais des opérations boursières et incitera les restaurants à allonger les heures d’ouverture, tandis que les régions rurales subventionneront les achats importants.
Réformes du hukou : Le hukou est un système d’enregistrement de la résidence utilisé en Chine continentale. Le gouvernement contrôle étroitement le lieu de résidence des citoyens et le système détermine l’admissibilité des gens aux services sociaux, comme les soins de santé et l’éducation. Certaines de ces restrictions ont été assouplies, ce qui pourrait, à terme, conduire à une répartition plus efficace de la main-d’œuvre aux quatre coins du pays et accroître la productivité, selon M. Lascelles.
La Chine semble donc en faire plus pour raviver l’économie que ce qui est généralement reconnu. M. Lascelles croit que l’économie peut se stabiliser, mais que la croissance pourrait s’avérer moins impressionnante que par le passé. Il prévoit une croissance d’un peu moins de 5 % cette année, ce qui est légèrement inférieur aux prévisions générales. Nous recommandons une pondération neutre des actions asiatiques (hors Japon) pour les portefeuilles d’actions mondiales. Un tel positionnement permettra aux investisseurs de profiter des valorisations attrayantes des actions chinoises, ainsi que d’un regain de confiance des investisseurs. Ceux-ci sont actuellement très pessimistes, mais ils pourraient aisément reprendre confiance si les politiques décrites ici commencent à porter fruit ou si d’autres mesures sont annoncées.
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