Composer avec le bras de fer tarifaire entre les États-Unis et la Chine

Par Jasmine Duan

L’aggravation des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine a donné lieu à des rondes successives de hausses des droits de douane réciproques depuis le 2 avril. Les mesures de rétorsion ont culminé lorsque les États-Unis ont imposé des droits de douane généraux de 145 % sur les biens chinois, ce qui a incité la Chine à riposter en assujettissant les biens américains à des droits de 125 %. Toutefois, à la fin de la semaine dernière, les États-Unis ont annoncé qu’ils exemptaient certaines catégories de produits clés des droits de douane réciproques, notamment les téléphones intelligents, les ordinateurs, les semiconducteurs, les circuits électroniques et les téléviseurs.

Nous examinons les répercussions possibles des droits de douane sur la croissance économique de la Chine, étudions les politiques que le pays pourrait utiliser pour atténuer les risques de baisse et évaluons le rendement éventuel des actions chinoises.

Répercussions sur l’économie et solutions de rechange

Les économistes révisent activement leurs prévisions de croissance pour l’économie chinoise. Comme les droits de douane effectifs sont supérieurs à 100 %, le cadre commercial bilatéral qui existe depuis des années entre les deux plus grandes économies du monde a été sérieusement compromis et les volumes d’échanges directs devraient diminuer considérablement.

L’analyse des données disponibles donne à penser que des droits de 145 % sur de nombreux produits pourraient couper de plus de moitié les exportations chinoises vers les États-Unis, ce qui pourrait réduire de un à deux points de pourcentage la croissance du PIB de la Chine en 2025.

Même si le ralentissement potentiel de la croissance de la Chine risque d’être important, nous estimons que son impact réel pourrait être moins grave que ne le laissent entrevoir les pires scénarios. Voici pourquoi.

1) Défis liés à la substitution : les États-Unis demeurent fortement tributaires du secteur manufacturier chinois pour des biens de consommation et industriels clés. Par exemple, la vaste majorité des importations américaines de produits comme les téléphones intelligents, les ordinateurs portables, les piles au lithium-ion, les jouets et les consoles de jeux vidéo proviennent de Chine, comme le montre le tableau.

Cette dépendance, et le fait que les États-Unis ont exempté bon nombre de ces produits des droits de douane très élevés (du moins pour l’instant), laissent entrevoir l’absence de solutions de rechange viables à court terme, ce qui mine la viabilité à long terme des droits de 145 % sur la totalité des produits.

Principales importations des États-Unis en provenance de la Chine en 2024

2) Possibilité de rediriger les flux commerciaux : l’écart important entre les droits de douane américains sur la Chine (145 %) et ceux sur la plupart des autres pays (10 %) permet aux exportateurs chinois de rediriger leurs biens par l’entremise de tiers pays, comme le Vietnam, le Canada, le Mexique et de nombreux autres. En remballant ou en transformant légèrement leurs biens dans ces territoires, les exportateurs chinois peuvent faire reclasser le pays d’origine des produits, ce qui les rend admissibles à des droits moins élevés.

De plus, l’exemption de minimis – qui permet aux colis évalués à moins de 800 $ US d’entrer aux États-Unis en franchise de droits – demeure disponible pour tous les principaux partenaires commerciaux des États-Unis, à l’exception de la Chine. Ainsi, les vendeurs chinois pourraient toujours tirer parti des centres logistiques d’autres pays pour contourner les droits de douane, mais cette stratégie allongerait sans doute les délais logistiques.

Réponses possibles de la Chine

Une solution pour contrer les difficultés liées aux droits de douane pourrait être de déprécier la monnaie, qui est le moyen le plus direct d’atténuer l’impact des droits de douane sur les exportations. Toutefois, nous sommes d’avis que la Banque populaire de Chine pourrait préférer une dépréciation graduelle du yuan, peut-être à 7,4 ou 7,5 CNY par rapport au $ US. Une dépréciation rapide risque de déclencher de lourdes sorties de capitaux qui pourraient entraîner une perte de confiance à l’égard de l’économie chinoise, comme celle qui s’est produite en 2015-2016.

Nous pensons que stimuler la consommation intérieure est une autre mesure logique pour atténuer le ralentissement économique. Dans son discours de décembre à la Conférence centrale sur le travail économique – une réunion qui fixe le programme économique annuel –, le président Xi Jinping a souligné que l’expansion de la demande intérieure est liée non seulement à la stabilité économique, mais aussi à la sécurité économique.

Une approche efficace pour intensifier les mesures de relance de la consommation consisterait à accroître le financement et à élargir le programme actuel d’achat de biens de consommation avec reprise, potentiellement en y intégrant des services comme les billets d’avion et les réservations d’hôtel. De plus, le gouvernement pourrait instaurer des subventions nationales pour les services de garde afin de soutenir les familles avec de jeunes enfants. À long terme, nous pensons que les efforts devraient être axés sur l’augmentation des revenus des ménages et le renforcement des systèmes d’aide sociale.

Nous soutenons depuis longtemps que la stabilisation du marché immobilier serait le moyen le plus efficace d’accroître la confiance des clients, car les actifs des ménages chinois sont en grande partie liés au logement. Les décideurs peuvent prendre des mesures décisives pour soutenir le marché immobilier, comme augmenter leurs achats de logements et offrir un meilleur soutien financier aux promoteurs.

Au-delà des efforts du gouvernement, les entreprises chinoises ont déjà pris des mesures pour aider les exportateurs à accroître leurs ventes au pays. Le géant du commerce électronique JD.com (JD US / 9618 HK) et la chaîne de supermarchés Freshippo d’Alibaba (BABA US / 9988 HK) ont lancé des initiatives proposant des canaux de vente au pays pour des produits qui auraient normalement été exportés.

Conséquences pour le marché boursier chinois

L’indice MSCI Chine a chuté d’environ 13 % le 7 avril à cause des préoccupations du marché quant à la hausse des droits de douane. D’après nous, cette dégringolade a largement pris en compte les risques immédiats liés aux droits de douane.

En dressant un parallèle avec le différend commercial de 2018 lors du premier mandat de Trump, les replis des marchés boursiers ont été principalement imputables à la compression des valorisations plutôt qu’à la détérioration des bénéfices.

L’indice MSCI Chine se négocie à un ratio cours-bénéfice de 10,5 fois les prévisions consensuelles des bénéfices sur 12 mois et n’a pas encore atteint la plus faible valorisation de 9,7 fois de 2018, ce qui nous laisse croire qu’il pourrait encore baisser si la situation liée aux droits de douane se détériore davantage.

Récemment, toutefois, le nombre de sociétés comprises dans l’indice MSCI Chine qui ont surpassé leurs bénéfices prévisionnels est devenu positif pour la première fois en 3,5 ans, une divergence cruciale par rapport aux reprises précédentes. Contrairement à la reprise stimulée par la confiance lors de la réouverture postpandémie à la fin de 2022 et à celle qui s’est produite lors du changement de politique gouvernementale en septembre 2024, le marché est maintenant soutenu par une amélioration des données fondamentales, en particulier dans les secteurs des technologies et de la fabrication haut de gamme. Même si l’incertitude entourant les droits de douane risque de compromettre la durabilité de cette reprise des bénéfices, les premiers signes de stabilisation des marges bénéficiaires et de gains de productivité liés aux technologies de l’information justifient, selon nous, un optimisme prudent.

Nous recommandons aux investisseurs en actions chinoises de profiter du rebond du marché en réduisant leur exposition aux secteurs vulnérables aux droits de douane, comme les textiles et les exportateurs qui se concentrent principalement sur les États-Unis. Nous préférons les titres technologiques qui, selon nous, profiteront de l’adoption de l’intelligence artificielle et des tendances de substitution au pays, ainsi que les actions à rendement élevé qui offrent un dividende stable et une protection contre la volatilité des droits de douane.

Avec la collaboration de Leo Shao.

---

---