无法阻挡的趋势

2026 年6月15日

18 个月前，我们阐述了对四个投资主题的观点，我们预计这些主题在至少未来二十年内将持续具有发展动能：

• 退休人群构成的“银发浪潮”正席卷而来，他们大多收入固定，面临着日益 高涨的护理成本，同时对那些承诺能延长健康寿命（即一个人保持健康状态的年数）的疗法和产品充满期待；
• 科技和非科技企业纷纷在人工智能领域投入巨资，因落后的代价太高，令人难以接受；以及
• 电力逐步成为主导能源的趋势，这一发展由再生能源（风能与太阳能）成本快速下降与规模效应，以及电网级储能技术所共同推动。

在上述主题之外，我们进一步加入医疗科技突破，作为另一项“无法阻挡的趋势”主题。过去 15 年，至少出现两项具变革性的工具—所谓的 CRISPR 生物基因 编辑工具，以及由 Google DeepMind 开发的 AlphaFold 蛋白质结构建模应用—这两项工具都大幅加速并扩展了研究人员在识别、设计与交付具潜力疗法方面的能力，其中部分疗法已开始逐步进入实际应用阶段。

我们还将国防支出纳入考量。过去几年及近几个月来的地缘政治冲突升温，促使各国增加国防支出；同时，美国也坚持要求盟友承担更多共同防务的财务负担。此外，美国似乎正在重新评估其对欧洲防务的承诺，甚至可能重新审视其对台湾乃至整个东亚地区安全保障的角色与责任。同样的力量也正促使许多国家重新审视粮食与能源安全问题。

上述所有因素皆源自强劲的需求驱动，且目前几乎未见任何减弱迹象。我们认 为，至少在未来 20 至 30 年里，这些因素可能会为某些企业提供可靠且可利用的助力，而对其他企业而言，则可能带来严峻的挑战。

银发浪潮

全球需要照顾的老年人口不断增加。这也为各种商品和服务创造了一个巨大的潜在市场。

经济学家、社会学家与各国政府已观察这场不可避免的巨大银发浪潮数十年—如今它已经到来。在所有主要经济体（以及大多数其他国家）中，65 岁以上人口的比例正迅速攀升至前所未见的水平。即使是 80 岁以上族群—过去曾只是微不足道的少数—如今也正迅速成为不可忽视的重要组成部分。

根据联合国预测，到 2050 年，全球 65 岁及以上人口将接近 16 亿。为一个快速增长、但已不再具有工作收入的族群提供照护，其成本已成为亟需解决的重大问题。

全球 65 岁以上人口百分比

资料来源—RBC 财富管理、联合国

阿兹海默症协会估计，2025 年美国所有 65 岁以上阿兹海默症患者的总医疗支出达 4,090 亿美元，远高于癌症与心脏病治疗支出的总和。该协会同时指出，数百万名家庭成员与无偿照护者提供了 193 亿小时的照护服务，按 2025 年估算价值达 4,460 亿美元。鉴于这些沉重成本同时由政府与家庭承担，且人们晚年生命中最高可达 20% 的时间是在与慢性疾病作战，科学界正致力于延长健康寿命（即一个人维持良好健康状态的年数）。

可投资的主题

• 金融服务业（例如财富管理与保险），因为个人将必须思考如何避免“寿命超过储蓄”的风险；
• 住宅开发商正致力于满足日益增长的需求，以同时满足多代同堂家庭和单人居住家庭的需求；
• 旅游业（例如航空和铁路运营商、邮轮公司以及房车制造商）和休闲娱乐业（例如园艺及 DIY 工具和用品），因为这些领域是大多数计划退休人士的首要考虑事项。

医疗科技突破

美国科学家与未来学家 Roy Amara 提出了后来被称为“阿马拉定律”（Amara’s Law）的观点：人们往往在技术刚出现时高估其影响，但却在约 10 年后低估其实际所能带来的成果。Gartner 的“技术成熟度曲线”（Hype Cycle）也描绘了相同现象：过度膨胀的预期达到高峰后随之进入幻灭期，最终才进入生产力稳定的高原阶段。医疗领域正体现了阿马拉定律的不同方面。

短期高估

• 在 2020 年代初期，Google DeepMind 的 AlphaFold 解开了一项关键生物学难题：成功预测超过 2 亿种蛋白质的结构，其中包括约 2 万种由人类基因编码的蛋白质。蛋白质必须折叠成正确的三维结构才能发挥功能；了解其结构是理解疾病并设计合适治疗的关键。该成果使 AlphaFold 研究团队于 2024 年获得诺贝尔化学奖，但在此之前，已有过度乐观的预测认为该 AI 可在数年内消除疾病，而这一目标至今仍相当遥远。
• CRISPR 基因编辑技术在 2000 年代初期问世时被视为遗传疾病的潜在治愈工具，其开发者亦因此获得诺贝尔奖，但随后因单一患者治疗成本高达数百万美元且进展停滞而未达早期预期。
• 个人化癌症疫苗也面临类似挑战。这类疫苗需依照每位患者独特的肿瘤特征量身打造，目前成本仍高得难以负担。然而，通过 AI 大幅加速肿瘤识别，个人化癌症疫苗的可行性正在提升；若最终阶段临床试验结果正面，预计可能在未来两年内获得美国食品药物管理局（FDA）批准。

长期低估

• 带状疱疹疫苗已使用数十年，用于预防这种疼痛性皮肤疾病。出乎意料的是，2025 年《Nature》期刊报导指出，该疫苗在 7 年追踪期间内可将失智症风险降低约 20%。一项技术的长期影响可能超出最初预期，甚至以完全意想不到的方式呈现。
• 经过十多年发展，首个基于 CRISPR 的人类治疗方案于 2023 年获批（用于治疗镰刀型红血球疾病），但目前对多数患者而言仍然难以负担。根据医学期刊《The Lancet》，该疾病不仅痛苦且具高度致残性，全球约有 800 万患者，另有约 1 亿人带有该基因特征。
• CRISPR 技术也为 β 型地中海贫血患者提供新的治疗途径（该疾病患者需终生接受频繁输血）。
• 此外，一项小型试验显示，亨廷顿舞蹈症（Huntington’s disease，一种被视为不治之症）的病程进展可能显著减缓，初步结果令人期待。
• 同样值得注意的是，在将 CRISPR 改造的胰腺细胞注入一名第一型糖尿病患者后，其胰腺在超过 1 年内持续正常分泌胰岛素且未出现排斥反应。

早期的失望并不必然代表终点。医疗科技突破往往具有持续动能，而在 AI 同时加速多个领域发展的情况下，我们认为当前技术的长期潜力，很可能会带来超出预期的正面惊喜。

可投资的主题

• 聚焦重大未满足医疗需求，并具备高质量临床试验执行能力的生物科技公司。

“七大”科技公司今年大幅增加了资本支出计划

“七大”科技公司*资本支出预估（10 亿美元）

*Alphabet、亚马逊、苹果、Meta  Platforms、微软、英伟达和特斯拉。
资料来源—RBC 全球资产管理、彭博；截至 2026 年 5 月 1 日的数据

AI 领域的投资持续增长

AI 或许将成为阿马拉定律的典型案例。短期内的市场预期似乎已超前于现实，但从 AI 模型本身的持续进步来看，其长期影响仍可能被低估。

AI 基础建设支出持续攀升

• 根据它们最近发布的公告，“七大”科技公司（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta Platforms、微软、英伟达和特斯拉）在 AI 领域的资本支出预计将在 2026 年激增 75%，达到 6,680 亿美元，占美国 GDP 的 2%，这一比例相当可观。并且，2027 年与 2028 年仍预计进一步增加投资。
• RBC 全球资产管理有限公司首席经济学家 Eric Lascelles 指出，这些数字自年初以来已被显著上调。与 2025 年 12 月 31 日的预测相比，“七大”科技公司在 2026、2027 与 2028 年的合计资本支出预估分别上调 1,660 亿、2,310 亿与 2,750 亿美元。换言之，包含 2026 年在内的未来 3 年总资本支出预期已上升至2.31 万亿美元，较 4 个月前的规划增加约 41%。
• 许多投资者质疑是否正在形成泡沫，但 Lascelles 认为这种怀疑可能并不成立。自 2020 年以来，用于训练模型所需的运算能力每年增长约 5 倍。同时，训练成本每年约以 3.5 倍的速度上升，而电力需求则每年翻倍。然而根据 AI 研究机构 METR 的数据，自 2024 年以来，AI 模型可独立处理任务的复杂度已提升约 6 倍，显示 AI 基础设施投资的回报可能正在改善，因为模型能力的提升速度持续超越成本上升的速度。

在 Lascelles 看来，基于上述情况，科技业高层的乐观预期并非不合理。这更可能反映出对 AI 投资回报的信心，而非纯粹的投机性行为。然而，这些快速进步的模型是否能产生足以支撑当前庞大支出的营收，仍然是一个未解问题。

2025 年，AI 基础建设支出有效抵消了关税带来的增长压力。它对美国 GDP 增 长的贡献约为 0.5%，在很大程度上抵消了关税约 0.75% 的拖累。Lascelles 预期 2026 年也将出现类似的贡献。

非科技企业对这项技术的采用才刚开始

根据美国人口普查局截至 2026 年 5 月的“企业趋势与展望调查”数据，受访企 业的整体 AI 使用率约维持在 17% 至 20% 之间；而在尚未使用 AI 的企业中，约有 20% 至 23% 预期会在未来 6 个月内开始采用。这些数据相较于 2024 年底已有明显上升，但与去年底相比则变化不大。

截至 2026 年 5 月 3 日，AI 使用率在信息技术（39.7%）与金融与保险业（33.9%）均高于全国平均（19.8%），但自去年 12 月以来，这些产业并未出现显著进一步变化。

相比之下，零售业低于全国平均：目前约 14% 的企业使用 AI，另有约 17% 预计在未来 6 个月内开始使用。制造业的采用率同样偏低：目前使用率为 17%，预期使用率为 19%。

此外，美国人口普查局估计，仅约 0.1% 至 0.2% 的企业实际使用 AI 来自动化大量人力工作。在已采用 AI 的企业中，超过 90% 表示目前尚未因 AI 应用而调整员工规模。

非科技产业的企业高层普遍对 AI 潜力持高度乐观态度，但迄今为止，能指出这些支出带来了任何可持续投资回报的案例相对较少。我们认为，这不太可能在短期内阻止或放缓相关支出，因为多数企业认为“被市场甩在后面”的代价过高，难以承受。然而，从长期来看，这些投资最终仍必须由实际回报来证明其合理性。

目前，多数投入 AI 的企业认为，即便短期回报不明显，早期的使用经验与能力累积，对未来竞争力仍然至关重要。在我们看来，“投资不足”反而是一种更高风险的策略。

可投资的主题

• AI 设备制造商和计算机芯片行业无疑是这项新技术的最大受益者，其股票估值已显著提升。我们认为，投资组合或许也应配置于生成式 AI 的基础设施受益领域，例如：电力生产、输配与储能，以及数据中心建设与数据传输等。这些领域的相关支出可能分散于长达 10 年以上的时间逐步实现。
• 此外，采用 AI 新解决方案的企业亦可能受惠，但投资者应仔细评估其应用方式—是用于提升营收、降低成本，还是提高生产效率—并持续关注竞争态势。如果竞争对手也在有效运用生成式 AI，任何竞争优势都可能迅速消失。

如需该主题更多信息，可提供《创新》系列的文章 PDF 完整报告：《生成式 AI：推动者与采用者》及《探讨人工智能 AI 和生成式人工智能 GenAI 对各行业的影响》。

可再生能源迅猛发展

20 多年前，在政府补贴推动下，风力发电场、太阳能装置以及现今的储能设施快速部署，已成功压低再生能源的成本（在无补贴情况下），使其在许多国家成为最低成本的能源来源。

2025 年，再生能源已占美国电力发电量近 26%，同时占已装机发电容量超过 36%。国际能源署（IEA）预测，2026 年太阳能、风能与电池储能新增发电容量将较 2025 年增长超过 60%。

截至 2025 年，约三分之一的中国用电来自再生能源，在欧洲此比例更高，达 49%。我们认为，在显著成本优势的驱动下，再生能源的普及几乎必然会持续推进。

太阳能与陆上风能为最低成本电力来源

全球平准化发电成本（Levelized Cost of Electricity, LCOE）美元／兆瓦时（MWh）

LCOE 是指一个电力项目在其全生命周期中，用以回收全部成本并达到预期回报率所需的长期盈亏平衡电价。该指标不包含补贴或税务抵免。所有数据已按通胀调整，并以 2025 年美元计价。“固定式光伏（photovoltaic fixed）”指以固定角度安装的静态太阳能板系统。
资料来源—RBC 财富管理、彭博新能源财经

过去 10 多年来，全球新增太阳能装机容量经常超出 IEA 的 5 年预测，有时甚至高出 1 倍以上。全球太阳能理事会估计，全球累计太阳能装机容量已接近 3 太瓦（terawatts），即约 3 万亿瓦级别，约相当于安装 100 亿片太阳能板，可供应约 15 亿户家庭用电。这相当于 4 年前装机容量的 3 倍。此外，目前电力许可审批 积压情况仍然庞大且持续增加，这显示新再生能源装机增长短期内不太可能显著放缓。

可投资的主题

• 再生能源设备制造商；
• 能源储存、能源效率及／或智慧电网解决方案供应商。

万物电气化

再生能源成本下降，加上装机容量的快速扩张，正在为电力需求的大幅上升奠定基础—尤其在风能与太阳能间歇性问题逐步获得解决的情况下。彭博新能源财经（BloombergNEF）预计，到 2032 年，太阳能将成为全球最大的电力来源，风能紧随其后。

技术、管理与系统工程的进步，正在改变传统电网的设计与运营方式，使其能够更好地整合再生能源。同时，公用事业级储能设施（即所谓的电网级电池）快速扩张，通过解决间歇性问题，使太阳能与风能的成本优势更加明显。

如今，大型电池以货柜形式排列的储能方式已成为主流，且成本已大幅下降。彭博新能源财经预估，到 2035 年全球将累计安装超过 2 太瓦的固定式电池储能容量。同时，电池技术与化学领域的进步持续推动创新，包括钠离子电池、镍氢电池以及钒液流电池等具潜力的替代方案。

能源是许多产业、企业与家庭的重要投入成本。如何将充足且低成本的再生能源从生产地有效输送至需求地，本身已成为一项庞大的工业系统工程。电网级储能系统能提升能源韧性，并有效平衡供需波动。

公用事业级电池成本在 12 年内下降逾 90%

4 小时公用事业级电池储能成本（美元／兆瓦时）

资料来源—RBC 财富管理、彭博新能源财经；数据以 2025 年美元计价。

可投资的主题

• 铜、镍、锂、钴与铀等原材料；
• 发电与输配电设备，包括变压器、开关设备、高压电缆、太阳能板及电解槽；
• 用于提升电网平衡能力的软件解决方案（使电力使用与发电在电网中保持即时匹配）；
• 专业工程与建设类企业。

国防支出

在我们看来，更高的国防支出可能将持续多年，主要原因在于全球正从以美国为主导的单极西方秩序，转向所谓的多极或多中心世界格局。在冷战结束后一段相当长时间内由美国主导的单极体系，正逐步转变为一个由美国与西方盟友共同影响全球事务，同时中国、俄罗斯、印度、伊朗等国也拥有显著影响力的新结构。

单极与多极秩序之间的紧张关系，可能持续多年，甚至长达 20 年之久。这场转型已经呈现出动荡且缺乏秩序的特征。包括俄乌战争（美国与北约支持乌克兰一方）、美国特种部队在委内瑞拉的行动、美国／以色列与伊朗之间的冲突，以及特朗普政府试图加强对全球能源流动与航运航道控制等事件，都可被视为这一连锁演变的早期阶段。

在此转型背景下，各大军事强权、中型国家，甚至部分较小国家，都正持续扩大军备支出，并在多数情况下扩充军队规模。美国正要求欧洲、加拿大、日本与南韩承担更多国防负担。甚至德国与日本，也开始挑战战后以来限制重新军事化的基本制度安排。

首先，美国与欧洲北约国家正试图重建武器库存，以弥补在乌克兰与伊朗战事中大量消耗所造成的缺口。根据设于华盛顿的战略与国际研究中心于 2026 年 5 月发布的研究，完全补充美国现有军备可能需要数年时间，美国国防部高层亦已承认此一现实。我们判断，在此情况下，美国向欧洲、日本与南韩补充军备的时间可能更长。

此外，各主要军事强权及部分国家正积极发展先进精准打击武器系统，我们认为这些能力在未来将具有高度需求。

可投资的主题

• 空中与海上无人机及其他自主载具：在战场实时反馈的推动下，技术飞跃仅需数周或数月便能实现。
• 炮兵系统（artillery complexes）：尽管有人认为无人机可能使炮兵过时，但我们认为这种观点并不成立。
• 远距精准空射巡弋飞弹与大容量导引炸弹：这些仍是现代冲突中的核心武器配置。
• 陆基和海基的进攻性弹道导弹、巡航导弹及战略导弹，尤其是那些以高超音速飞行且具备机动能力的导弹：美国与欧洲国家在这些领域仍有相当大的追赶空间。
• 飞弹与无人机防御系统：西方阵营在关键的防空与反飞弹能力方面亦相对落后。
• 情报、监视与侦察（ISR）系统：美国凭借其强大的卫星系统，在 ISR 领域处于领先地位。
• AI、神经网路、先进运算法与信号处理，以及网路中心化作战平台：这些技术已开始被整合进武器系统与战场管理系统之中。

长期且深远的影响

对于未来 30 年全球经济将如何演变，仍有许多不确定性。但在某些方面，我们可以识别出一些需求驱动力，这些驱动力很可能在未来至少几十年内持续发挥作用，其驱动因素包括：不可避免的人口结构变化、生物学和生命科学进步成果的迟滞显现、强大新型运算软件的出现、能源经济领域正在发生的极快且持续的转变，以及随着单极世界向多极世界的转变（这一转变目前正处于剧烈变动之中）而产生的不可避免的全球地缘政治摩擦。

识别这些稳定且可预期的长期需求增长来源，有助于指向具投资价值的产业与领域，这些领域有机会在长期内实现销售、盈利与股价的持续复利增长。

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