中国强劲的出口表现掩盖了需求疲软；日本股市吸引资金轮动配置。亚洲信用利差处于低位，因此，投资宜采取精选策略。
2026 年6月15日
Jasmine Duan; Nicholas Gwee (特许金融分析师); Shawn Sim; Belmen Woo
中国经济持续呈现“分化式增长”：高科技与 AI 相关制造业带动出口强劲增长，但内需仍然疲弱。尽管中东冲突可能在短期内带来一定经济阻力，我们认为政府并不急于推出新的内需刺激政策，因为整体经济目前对冲击的承受能力仍然相对稳健。
房地产市场出现初步改善迹象，部分一线大城市的房价开始上升。然而，我们认为目前仍不足以判定整体房地产市场已经稳定，因为许多二三线城市的库存水平仍然偏高。供给相对需求过剩的情况，可能持续对整体房价形成压力，并抑制潜在买家 的入市意愿。
AI 主题很可能成为推动中国股市在今年下半年表现的关键因素。中国的科技龙头企业在成本、规模以及供应链整合方面具备竞争优势，而且相较于全球同业，其估值仍显得不高。
我们更青睐 AI、人形机器人以及锂电池供应链领域的公司。我们认为，这些企业正受益于全球对 AI 相关产品强劲需求增长。
日本股市在 2026 年表现强劲，日经 225指数于 5 月大涨 11.9%，突破 66,000 点关卡，主要受 AI 热潮推动。值得注意的是，尽管指数已创历史新高，但整体估值仍然具有吸引力，原因在于半导体与电子制造商的强劲盈利增长持续支撑市场上行。另一方面，东证指数近期涨幅较为温和，反映出市场结构更为多元化——年初至今整体回报仍高于平均水平，但不及 AI 集中度较高的日经 225 指数表现强劲。
日本已成为亚洲最受青睐的股票投资市场，截至 5 月，今年以来已吸引 736 亿美元资金流入，因为投资者正在寻求一种多元化的替代投资，以避开南韩和台湾等地过热的 AI 相关交易。这种资金轮动也受到日本结构性改革的支持，包括企业治理改善、股东回报提升，以及政府财政可信度的增强。新兴的“早苗经济学”框架，涵盖 AI 发展与国防产业的自由化与扩张，显示政策正逐步转向长期增长导向。尽管短期仍存在波动风险，例如日元汇率波动、企业保守的盈利指引，以及外部地缘政治不确定性，但我们认为这些更多属于战术性阻力，而非结构性问题。我们的当地研究团队已上调 2026 年目标价（日经 225 至 70,000 点），反映对长期上升趋势的信心。我们认为，可持续的通胀、企业改革的势头以及内需的支撑三者相辅相成，为日本股市的持续上涨奠定了坚实基础；而回调则为长期投资者提供了买入机会。
亚洲固定收益市场进入 2026 年下半年时，信用利差较 3 月水平已显著收窄。上半年收益得益于利息收入、发行人基本面的韧性以及净供应量有限，同时该地区各国政府的财政支持也有助于缓解因美伊冲突引发的广泛宏观波动。展望未来，市场仍面临地缘政治风险、供应链干扰、能源价格波动，以及美国利率上升所带来的外溢影响。亚洲信用利差——即投资者选择持有亚洲债券而非美国债券所需的额外回报——目前处于近年来的极低水平。这意味着其进一步收窄的空间已十分有限，任何不利消息都可能对市场产生较大的影响。我们预计，从现在起，投资回报将更多地取决于发行方本身，收益率差异可能会扩大，而表现将越来越取决于那些资产负债表稳健且获得明确政策支持的信用主体。
在中国方面，政策方向预计仍将保持支持性，但将更偏向“定向式”调控。近期中国国家发展和改革委员会——这个具有重要影响力的中央规划机构——的表态更偏战术性，强调需要加快政策落地，以维持经济增长动能。我们认为，财政支持、地方政府发行专项债券、城市更新以及改善与居住地挂钩的公共服务的措施，应有助于支撑国内需求。此外，“反内卷”政策，即政府致力于削减过剩工业产能的措施，亦可能在一定程度上支撑部分工业与科技行业的利润率。房地产方面，一线城市（即主要大都会）的二手房销售已有所改善，但整体复苏仍未扩散至更广泛的市场。
总体而言，我们预计中国债券市场将更注重选择性投资，其中高质量的国有企业、金融股以及部分工业类企业具有更优的风险回报比，而信用状况较弱的民营企业发行人则需谨慎对待。
日本国债收益率今年大幅上升，延续去年以来的走势，并推升至多年高点。虽然去年国内机构为净卖出方——这种谨慎态度如今看来是合理的——但我们认为，收益率的上升使日本国债重新变得具有吸引力，从而促使资金从外国债券回流至国内固定收益市场。在货币对冲后收益率较美国国债更高的推动下，外国投资者也在买入期限较长的日本国债。虽然财政问题依然存在，但净债务的下降以及政府基本预算收支的温和改善，让我们认为收益率可能会保持稳定，而日本国债在当前水平上正显得越来越具吸引力。
整体而言，我们认为亚洲固定收益市场仍可提供稳定收益，但信用利差持续收窄带来的“容易获利阶段”可能已经过去。
如需进一步了解这些观点， 请参阅 《全球透视2026年中展望》完整 PDF 报告 。
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