中國強勁的出口表現掩蓋了需求疲軟；日本股市吸引資金輪動配置。亞洲信用利差處於低位，因此，投資宜採取精選策略。
2026 年6月15日
Jasmine Duan; Nicholas Gwee (特許金融分析師); Shawn Sim; Belmen Woo
中國經濟持續呈現「分化式增長」：高科技與 AI 相關製造業帶動出口強勁增長，但內需仍然疲弱。儘管中東衝突可能在短期內帶來一定經濟阻力，我們認為政府並不急於推出新的內需刺激政策，因為整體經濟目前對衝擊的承受能力仍然相對穩健。
房地產市場出現初步改善跡象，部分一線大城市的房價開始上升。然而，我們認為目前仍不足以判定整體房地產市場已經穩定，因為許多二三線城市的庫存水平仍然偏高。供給相對需求過剩的情況，可能持續對整體房價形成壓力，並抑制潛在買家的入市意願。
AI 主題很可能成為推動中國股市在今年下半年表現的關鍵因素。中國的科技龍頭企業在成本、規模以及供應鏈整合方面具備競爭優勢，而且相較於全球同業，其估值仍顯得不高。
我們更青睞 AI、人形機器人以及鋰電池供應鏈領域的公司。我們認為，這些企業正受益於全球對 AI 相關產品強勁需求增長。
日本股市在 2026 年表現強勁，日經 225指數於 5 月大漲 11.9%，突破 66,000 點關卡，主要受 AI 熱潮推動。值得注意的是，儘管指數已創歷史新高，但整體估值仍然具有吸引力，原因在於半導體與電子製造商的強勁盈利增長持續支撐市場上行。另一方面，東證指數近期漲幅較為溫和，反映出市場結構更為多元化——年初至今整體回報仍高於平均水平，但不及 AI 集中度較高的日經 225 指數表現強勁。
日本已成為亞洲最受青睞的股票投資市場，截至 5 月，今年以來已吸引 736 億美元資金流入，因為投資者正在尋求一種多元化的替代投資，以避開南韓和台灣等地過熱的 AI 相關交易。這種資金輪動也受到日本結構性改革的支持，包括企業治理改善、股東回報提升，以及政府財政可信度的增強。新興的「早苗經濟學」框架，涵蓋 AI 發展與國防產業的自由化與擴張，顯示政策正逐步轉向長期增長導向。儘管短期仍存在波動風險，例如日圓匯率波動、企業保守的盈利指引，以及外部地緣政治不確定性，但我們認為這些更多屬於戰術性阻力，而非結構性問題。我們的當地研究團隊已上調 2026 年目標價（日經 225 至 70,000 點），反映對長期上升趨勢的信心。我們認為，可持續的通脹、企業改革的勢頭以及內需的支撐三者相輔相成，為日本股市的持續上漲奠定了堅實基礎；而回調則為長期投資者提供了買入機會。
亞洲固定收益市場進入 2026 年下半年時，信用利差較 3 月水平已顯著收窄。上半年收益得益於利息收入、發行人基本面的韌性以及淨供應量有限，同時該地區各國政府的財政支持也有助於緩解因美伊衝突引發的廣泛宏觀波動。展望未來，市場仍面臨地緣政治風險、供應鏈干擾、能源價格波動，以及美國利率上升所帶來的外溢影響。亞洲信用利差——即投資者選擇持有亞洲債券而非美國債券所需的額外回報——目前處於近年來的極低水平。這意味著其進一步收窄的空間已十分有限，任何不利消息都可能對市場產生較大的影響。我們預計，從現在起，投資回報將更多地取決於發行方本身，收益率差異可能會擴大，而表現將越來越取決於那些資產負債表穩健且獲得明確政策支持的信用主體。
在中國方面，政策方向預計仍將保持支持性，但將更偏向「定向式」調控。近期中國國家發展和改革委員會——這個具有重要影響力的中央規劃機構——的表態更偏戰術性，強調需要加快政策落地，以維持經濟增長動能。我們認為，財政支持、地方政府發行專項債券、城市更新以及改善與居住地掛鉤的公共服務的措施，應有助於支撐國內需求。此外，「反內捲」政策，即政府致力於削減過剩工業產能的措施，亦可能在一定程度上支撐部分工業與科技行業的利潤率。房地產方面，一線城市（即主要大都會）的二手房銷售已有所改善，但整體復甦仍未擴散至更廣泛的市場。
總體而言，我們預計中國債券市場將更注重選擇性投資，其中高質量的國有企業、金融股以及部分工業類企業具有更優的風險回報比，而信用狀況較弱的民營企業發行人則需謹慎對待。
日本國債收益率今年大幅上升，延續去年以來的走勢，並推升至多年高點。雖然去年國內機構為淨賣出方——這種謹慎態度如今看來是合理的——但我們認為，收益率的上升使日本國債重新變得具有吸引力，從而促使資金從外國債券回流至國內固定收益市場。在貨幣對沖後收益率較美國國債更高的推動下，外國投資者也在買入期限較長的日本國債。雖然財政問題依然存在，但淨債務的下降以及政府基本預算收支的溫和改善，讓我們認為收益率可能會保持穩定，而日本國債在當前水平上正顯得越來越具吸引力。
整體而言，我們認為亞洲固定收益市場仍可提供穩定收益，但信用利差持續收窄帶來的「容易獲利階段」可能已經過去。
如需進一步了解這些觀點，請參閱《全球透視2026年中展望》完整 PDF 報告 。
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