德拉吉:欧洲,是时候向前迈进了

市场透视

欧洲央行前总裁兼义大利总理德拉吉(Mario Draghi) 最近提交了一份全面的报告,以解决欧盟失去竞争力的问题。本文将检视他雄心勃勃的计划的可行性,以及对投资组合部署的影响。

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26.09.24

Frédérique Carrier
加拿大皇家银行欧洲有限公司董事总经理、投资策略主管

欧盟重要的技术官员德拉吉最近发表一份长达 400 页的报告,揭示一项振兴欧盟经济的大胆计划。德拉吉受欧盟委员会委  托,提出一项让欧洲更具竞争力的计划。他在报告中警告,欧洲急需提升增长与生产力,否则可能面临生存危机。

这项检讨非常必要,因为欧盟自成立以来,其周遭的世界都发生了显着的变化。1980 年代末,当欧洲单一市场的概念开始 成形时,义大利的经济规模比中国和印度的经济总和还要大。过去 13 年,中国转型为国家补贴的高附加价值制造业,使其逐渐与欧洲竞争,摆脱了传统上依赖欧洲作为投入来源的局面。欧洲的地缘政治局势也发生了变化,欧洲安全所依赖的美国,未来可能会更加专注于亚洲和其他地区。

德拉吉认为,欧洲经济表现欠佳不仅使其落后于竞争对手,生产力增长乏力也导致生活水准下降。他强调,如果没有重大的政策行动,这些问题—竞争力的丧失和生活水准的下滑—将会恶化,并可能削弱欧洲在世界上的影响力。

欧洲的情况并非一片黯淡,有些产业充满活力与创新。以制药业为例,这个拥有悠久传统的产业正在全球舞台上成功竞争。在科技方面,欧洲在半导体制造设备方面占有主导地位,并在光刻机方面享有垄断地位,而这些光刻机是制造最先进半导体晶片的必要设备。它在企业资源规划软体方面也处于领先地 位。此外,欧洲也是全球一些最着名的消费品、奢侈品和工业公司的所在地。

但在前沿科技领域,例如人工智能,欧洲的创新步伐却落后于美国。这实在令人担忧,因为人工智能技术的进步有可能推动各行各业的进一步创新。

德拉吉在他的报告中特别指出,需要促进“突破性创新”,并与美国和中国建立公平竞争的环境,因为美国的科技公司花费巨额资金,而中国的工业与科技巨擘则由国家支持。

在他看来,创新可以促进经济和生产力的增长。德拉吉认为,欧洲通常非常擅长基础科学研究,但却未能将其转化为创新 和商业化。

雄心勃勃的建议

为了达到这个目标,德拉吉认为在可预见的未来,欧洲每年需要高达 8,000 亿欧元的额外投资。这将需要巨大的努力,因为这将使欧盟投资占 GDP 的比例从目前的 22% 增至 27%,是经过多年下滑后前所未有的追加。换个角度看,欧盟在 2020 年为帮助成员国从疫情的经济影响中恢复过来而设立的复苏基金总额达到 7,500 亿欧元。

德拉吉预计大部分资金将以私人投资的形式提供,但也需要一些额外的公共投资。但如此庞大的金额是一项真正的挑战。传统的欧洲模式依赖银行资金,但这可能不足以达到此目的。银行可能不愿意为开发风险高且前景不明朗的颠覆性技术的公司提供资金。而且欧洲的资本市场缺乏深度和流动性。尽管欧盟协调投资的问题再次浮现,但他的报告并未提及如何克服这些问题。 德拉吉还建议,欧盟应利用其在国防、电讯、能源和金融等领域的规模,这些领域目前都在分散的市场中运作。鉴于新的地缘政治现实,这些行业现在应被视为欧盟层面的战略行业,并在各国之间无缝运作。目前,不同国家的法规和对丧失国家主权的忧虑妨碍了整合。我们相信,要解决这些挑战,必须进行深入的结构性改革。

谨慎的反应

欧洲对此报告反应平淡,可能是因为欧洲的两个大成员国目前缺乏领导力。法国和德国都陷入了政治动荡,似乎无法专注于这个议题。这实在令人失望,因为这两个国家都应该以这份报告为蓝图,来振兴自己的经济与产业。

德拉吉认为,除非采取措施提高生产力,否则欧洲很可能会经历缓慢但无可避免的衰退。但是,当中存在问题。过去,欧洲需要面对严重的危机,才能团结一致、克服现状,并采取果敢的行动。为了应对新冠疫情,欧盟进行大规模的联合借贷,为 7,500 亿欧元的复苏基金提供资金,这是欧盟的第一次。俄罗斯入侵乌克兰,促使欧盟成员国加强团结与合作,以解决安全问题。

将投资增加到所需水平具有挑战性

欧盟投资占欧盟 GDP 的百分比,以及德拉吉报告中建议的未来资金水平

The chart shows EU investment as a percentage of EU GDP over the past 20 years, and the projected future investment need through 2026 based on Mario Draghi’s EU competitiveness report. During the period, the maximum investment percentage was 24.3% in 2007. Investment subsequently trended lower, decreasing to a period minimum of 19.5% in 2012. It then trended generally higher, reaching 23.6% of GDP in 2021, before declining steadily to roughly 20% in 2024. The Draghi report suggests investment should grow to 27% of GDP in 2026, nearly three percentage points higher than has been achieved over the past 20 years.

资料来源—RBC 财富管理,彭博

问题是,逐渐丧失竞争力并非紧急事件。迫切性和即时的严重性可能无法促使各国政府采取所需的激进、雄心勃勃的措施。

希望最近再次当选的欧盟委员会主席冯德莱恩(Ursula von der Leyen)和她的委员能够将德拉吉的报告作为经济议程。毕竟,要求撰写这份报告的是欧盟执行机构的欧盟委员会。欧盟委员会的 5 年任期至少可以使部分建议措施得以实施。尽管德拉吉的提议可能对一些政府没有吸引力,因为可能会丧失国家主权,但许多国家在几十年前建立单一市场时接受放弃一些主权,而这一决定取得了成果。在这背景下,我们认为义大利银行 UniCredit 最近持有德国商业银行 21% 的股份,可能意味着银行业整合新时代的开始。

对投资的影响

欧洲股市并不代表欧洲经济,而且在过去 10 年间已有显着变化。如今,欧洲公司的收入有较大比例来自区外,而非区内。我们相信,这些结构性变化及其周期性质,使得欧洲股市最适合主动选股,而非被动投资。

考虑到该地区的国内挑战,我们长期以来主张关注那些受惠于并推动全球结构性趋势的世界领先欧洲企业。其中一些例子包括专注于对全球经济未来至关重要的利基领域的公司,或那些站在最前线为可持续发展挑战提供创新解决方案的公司。

欧洲拥有很多提供设备和解决方案的公司,我们预期这将是一个多年的资本开支超级周期,其驱动力来自于对结构性趋势的重大投资,如电气化、回岸外包和数位转型,包括人工智能。我们在半导体制造设备、机电工程及工业气体等利基市场发现具吸引力的长期机会。此外,中国最近宣布推出货币刺激措 施,并提供额外财政支援,近期表现显着欠佳的中国周期股将会受惠。

在其他方面,我们仍然相信欧洲的医疗保健行业、某些消费品和奢侈品领域,以及金融业存在多个具吸引力的投资机会。

撰文:Thomas McGarrity (特许财务分析师)


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