在等待了一段时间之后,美联储终于以强劲的减息,开始其宽松货币政策周期。投资者可能会担心美联储的做法过于激进,而且更积极的减息措施可能会重燃通胀压力,但美联储的积极措施让我们感到鼓舞,本篇将重点探讨原因。
19.09.2024
Thomas Garretson高级投资组合策略师固定收益策略投资组合咨询小组 – 美国
一如市场预期,美联储终于加入全球宽松政策周期,本周减息 50 个基点,将目标利率从 5.25% 至 5.50% 降至 4.75% 至 5.00%。虽然在本周的政策会议中,对于减息 25 还是 50 个基点存在很大程度的不确定性,但我们先前的预测是 50 个基点,因此我们认为美联储做出了正确的决定。
根据会议记录,早在 7 月的会议上,央行官员就已经公开讨论是否要减息。此后,通胀压力进一步降温,而公布的 2 份薪资报告也远比彭博预期疲软。虽然,在新闻发布会上,美联储主席鲍威尔并未将本周的大幅度减息描述为“追上比央行预期更快降温的就业市场”,但我们相信情况就是这样。
但我们认为,这是否属于“为时已晚”的典型案例仍有待观察—2001 年和 2007 年,美联储均以大幅减息揭开宽松周期的序幕,当然,这两段并非作为基准的合适时期。美联储本周的主动、积极决策,而非较传统的 25 个基点减息,应有助于提高经济软着陆的机会,同时降低硬着陆的风险。但这当然仍有很大的不确定性,且高度取决于持续公布的经济数据。
The line chart shows the Federal Reserve’s real policy rate, or the official policy interest rate adjusted for inflation, since 1988, and the projected rate through the end of 2026. The real rate rose sharply from a low of -6.4% in April 2022 and peaked around 3% in July. The Fed’s rate and inflation forecasts suggest it is likely to fall only gradually in the future, reaching a level of approximately 1% at the end of 2026.
资料来源—RBC 财富管理,彭博;实际利率预测基于《美联储对“个人消费开支”通胀和联邦基金利率的经济预测摘要》。
由于美联储本周减息幅度超过普遍调查预期,且其自身修订后的利率预期也显示,未来的降息次数将超过预期,投资者可能会担心美联储行动过于超前,更激进的减息可能会重新引发通胀压力。
虽然美联储的整体政策利率赢得很多关注,但任何事情都是相对的。我们认为,对于经济活动、通胀和就业而言,真正重要的是实际利率水平,也就是根据通胀调整后的政策利率。
如上一图表所示,实际利率在最近几个月达到 3% 左右的峰值(截至 7 月的最新读数,美联储基金利率为 5.5%,整体个人消费开支通胀率为 2.5%。),与最近几十年达到的水平一 致。但如图所示,在这些利率水平之后也往往出现衰退。
美联储更新的经济预测摘要显示,央行预计今年年底将目标区间上限下调至 4.50%,2025 年下调至 3.50%,2026 年下调至 3.00%。美联储官员也预期通胀将在该期间内逐渐回到目标值,这将使实际利率处于仍相对较高的 1.00% 水平(3.00% 的基金利率减 2.00% 的目标通胀率)。
此外,如果认为美联储的措施可以巩固经济前景,我们就必须承认,经济前景稍好也可能意味着通胀会放缓。
在 2023 年,通胀的下降是否会足以让美联储在 2024 年减息尚不得知,由于不确定性持续存在,我们转而从新兴市场寻求启示。一般的想法是,对新兴市场而言,通胀往往是更大的问题,因此那些国家的央行必须更注意通胀风险。
举例来说,巴西央行于 2021 年初开始加息,比发达市场的央行早约 1 年。2023 年夏季,通胀压力下降,巴西央行开始减息。如果同样的准备时间维持不变,那么发达市场的央行在今年夏天之前采取宽松政策似乎是合理的,而他们实际上已经采取了宽松措施。
因此,考虑到这一点,就在美联储周三减息 50 个基点之际,巴西央行将其政策利率上调 25 个基点,这是巴西央行自 2023 年 8 月开始减息以来的首次加息。巴西央行官员指出,通胀上行的风险日益增加,这也是增加政策限制性的原因之一,并指出日后可能会再加息。
The line chart compares the evolution of central bank policy rates in the U.S., Canada, the United Kingdom, and Brazil from September 2020 through September 19, 2024. The Bank of Brazil was both the first to begin raising rates and the first to begin cutting rates. While other central banks are now cutting, the Bank of Brazil raised rates in September 2024.
资料来源—RBC 财富管理,彭博
需要明确的是,我们预计美国或全球不会出现第2波通胀,但我们必须时刻警惕潜在的风险因素。如果我们将新兴市场央行作为减息的领先指标,那么如果我们不密切关注其他宽松周期的发展情况,那就太失职了。
尽管如此,通胀上行风险再次降临巴西的原因之一是货币疲 软,因为巴西央行在美联储推迟减息之际进行减息。因此,美联储减息应有助于纾缓巴西的货币压力,从而也有助于纾缓通胀压力,所以这可能不是发达市场通胀风险重现的警告信号。
美联储本周主动采取的决策应有助于巩固经济前景,我们对于美联储选择这样做感到鼓舞,因为过去美联储过于被动,因此在调降货币政策限制性时往往为时已晚。
毫无疑问,大量经济和政策相关的不确定性仍将存在。但我们相信,美联储在减息幅度上的强劲开端,应能在某种程度上 避免中期衰退风险,或至少在实质上避免美国就业市场进一步疲软。
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