我们重点分析了美国股市在 2024 年表现优异以及投资者愿意接受溢价估值的 5 个重要原因。我们还就 2025 年的投资环境以及如何进行投资组合部署提出看法。
01.09.25
Kelly Bogdanova — 三藩市（旧金山）
2024 年，标普 500 指数继续上涨，连续第 2 年取得 20% 或更高的回报率。自 2022 年 10 月牛市开始以来，包括股息在内的总涨幅达到 70.1%。
此外，在过去 8 年中，标普 500 指数有 6 年取得高于平均水平的年度回报率。
资料来源—RBC 财富管理、彭博；截至 2024 年 12 月 31 日的每日数据。23.3% 的回报率不包括股息，连同股息在内为 25%。
经济强劲是大多数美国主要指数及投资风格再次取得高于平均增长的重要原因。
华尔街经济学家在 2024 年初对 GDP 年增长率的预测仅为 1.2%，勉强高于所谓的“停滞速度”。但经济势头逐月增强，到 12 月时，预测值达到 2.7%，高于平均水平。（2024 年第 4 季 GDP 增长结果将于 1 月底公布。)
全年就业情况稳健，工资增长快于通胀，消费开支稳步增长，服务业显着扩张。制造业是主要滞后行业，但仅占国内经济活动的一小部分。
* 60/40 投资组合基于 MSCI 全球指数和彭博美国综合指数。“股息贵族”基于标普 500 股息贵族指数。资料来源—RBC 财富管理、彭博，截至 2024 年 12 月 31 日的数据。
然而，年底出现了一些波动，并蔓延到 2025年。继美联储于 12 月初发表鹰派言论后， 股票市场人士一直密切关注国库券收益率的上升。
尽管 RBC 的经济学家和大多数其他人都预计 2025 年的 GDP 增长将会持续，但现在人们正在激烈讨论国库券收益率上升到什么程度才会损害经济和股市。虽然没有明确的界限，但我们认为，如果 10 年期国库券收益率接近或超过 5%，标普 500 指数和其他主要美国股指可能会进一步回落。
虽然 11 个标普 500 行业中有 7 个在 2024 年取得可观的两位数回报，但市场再次由人工智能主题的股票主导，即“七大”科技股（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉）和另一家人工智能股票博通（Broadcom）。
英伟达生产世界上最强劲的人工智能晶片，全年股价飙升 171%，对标普 500 指数的回报贡献远远超过其他任何股票，占该指数涨幅的 22%。
其他 6 只股票占标普 500 指数全年回报的 33%。剩下的部分由该指数中的其他 511 只股票贡献。
* 对标普 500 指数总回报率贡献最大的 6 只股票（从最大到最小）分别是：苹果、亚马逊、Meta Platforms、Alphabet（两种股票类别）、博通和微软。** 2024 年期间，标普 500 指数中有 518 只股票（Alphabet 只计算 1 次）；少数股票仅在该年度的部分时间被纳入指数。资料来源—RBC 财富管理、FactSet；截至 2024 年 12 月 31 日的年度总回报数据（包括股息）
据彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）估计，在 2024 年，6 大人工智能公司在科技方面投入超过 1,650 亿美元的资本开支，比 2023 年已经很高的水平再增加 50%。这笔开支让人们对未来收入和盈利增长持乐观态度。
我们认为人工智能是科技领域的一次重大飞跃，相信多个行业都能从中受益。但华尔街在评估突破性科技时往往过于乐观，而长线赢家可能与最初领跑者有所不同。
此外，在 2024 年公司电话会议上，人们开始对已经投入的大量资本的未来潜在收入和收益回报抱有“拿出证据来”的态度。当分析师向管理团队追问答案时，得到的答覆大多含糊不清。我们认为，2025 年及以后，人工智能的投资回报率将受到更多关注。
美联储减息和通胀率进一步回落也有助于 2024 年的股市。从 9 月到 12 月，美联储将基准利率下调了 1 个百分点（100 个基点）。消费物价指数从年初的 3.4% 下降到 11 月的 2.7%。在此背景下，股市人士普遍认为已战胜通胀。这 2 个因素共同推动了大批行业在年内反弹。
然而，最近几周有迹象显示，股市人士正在重新考虑。人们担心通胀率至少会长期保持在美联储 2% 的目标之上，或者通胀率可能会上升，特别是如果即将上任的特朗普政府的关税政策过于激进的话。
資料來源—RBC 財富管理、彭博；截至 2024 年 12 月 31 日的數據。
通常，标普 500 指数的盈利增长预期在年内会有所下跌，但 2024 年却出现上升，尽管年初时大多数策略师认为盈利预期过高甚至过于乐观。
但人工智能股票再次扮演了重要角色。
从 2023 年 6 月到 2024 年底，6 大人工智能股票的 2024 年盈利增长预期几乎增长了 33%，而同期标普 500 指数中其他股票的预期则下降了 5.7%。
我们认为，3 大类股票（最大的人工智能股票、其他科技股和标普 500 指数的其他股票）的盈利预测趋势，将在 2025 年整体标普 500 指数和行业回报率的形成中发挥关键作用。
就目前情况而言，市场普遍预测其他科技股的盈利增速将略高于最大的人工智能股，且这 2 类股的盈利增速都将超过市场其他板块。然而，正如以往的情况一样，随着时间推移，对不同股类的增长预期可能会发生很大变化。
在特朗普赢得大选以及共和党横扫国会之后，标普500 指数和其他主要指数均扩大了涨幅。投资者认为，个人的低税率可能延长，某些领域的税率可能再降低一些，而对于国内制造商来说，企业税率至少可以维持在低水平或进一步降低。对放松管制的乐观情绪也推动了这一趋势。
去年，股市基本无视特朗普的其他主要政策建议，例如提高关税和驱逐非法移民出境，但这两个话题在年底前开始有更多考虑和讨论。
虽然华府的政策很少是决定经济结果和股票市场回报的主要因素，但我们认为股市人士将在 2025 年比以往更加关注这一话题。
在现阶段，RBC 资本市场预计，2025 年标普 500 指数将取得中个位数增长。估值已经过高，投资者情绪指数也日益虚高，这显示，在未来一年，全球均衡投资组合中股票的适当配置应达到但不应超过长期目标配置。我们建议采取“警惕、谨慎，但仍继续投资”的策略。
如欲了解更多关于今年的观点，请参阅我们的《全球透视 2025 年展望》全文。
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