Actions mondiales : Bouclez votre ceinture, mais n’abandonnez pas

Conséquences imprévues de la guerre

Les perspectives des marchés boursiers mondiaux dépendent en grande partie des perspectives de l’économie mondiale et, de façon disproportionnée, des perspectives de l’économie américaine. La guerre en Iran a brusquement changé la donne. La fermeture du détroit d’Hormuz a retiré des centaines de millions de barils de pétrole brut de la chaîne d’approvisionnement mondiale, ce qui a fait augmenter les prix à la pompe et pourrait causer des pénuries, quel que soit le prix que les acheteurs voudraient payer au cours des prochains mois.

La flambée des prix de l’essence partout dans le monde et des prix du gaz naturel liquéfié (GNL) en Asie et en Europe comprime le budget des ménages à l’échelle mondiale, tout en augmentant considérablement le coût des intrants pour l’agriculture et de nombreux secteurs. En plus de la hausse des coûts, une possible pénurie de carburant et de matières premières pourrait faire baisser la production et réduire l’emploi.

Une récession ne peut être écartée. Toutefois, nous n’en prévoyons pas aux États‑Unis, au Canada ou en Chine. Pour l’Europe et le reste de l’Asie, c’est moins sûr.

Les effets économiques immédiats de la guerre se sont révélés plus sérieux et plus généralisés que le prévoyaient les observateurs de l’économie à l’aube des bombardements. En plus d’environ 20 % des expéditions mondiales de pétrole brut et de GNL, près du tiers des expéditions d’engrais à base d’eau transitent par le détroit d’Hormuz. La région du golfe Persique fournit également une grande quantité du soufre, du plastique, du méthanol, de l’ammoniac et de divers autres produits pétrochimiques utilisés à l’échelle mondiale.

Des répercussions se font déjà sentir, mais d’autres sont à prévoir

Même en cas de cessez-le-feu ou d’accord de paix, l’ampleur des dommages causés aux ports et aux infrastructures de transport maritime dans le golfe devrait être le principal facteur déterminant les prix du pétrole et la durée pendant laquelle ils resteront élevés.

Toutes les régions du monde connaissent déjà un regain d’inflation avec l’augmentation du prix de l’essence, mais les répercussions sur les prix (par exemple, coût de l’énergie résidentielle ou des intrants industriels) ne sont pas encore visibles. Toutefois, nous pensons que les effets sur le PIB varieront d’un pays à l’autre. Les pays qui produisent suffisamment de pétrole et de gaz naturel pour répondre à leurs propres besoins (États-Unis) et/ou qui exportent d’importantes quantités de pétrole et de gaz (Canada) devraient souffrir le moins, voire pas du tout, même si, à notre avis, il y aura des gagnants (producteurs) et des perdants (consommateurs) dans les deux pays. Les très importantes réserves de la Chine, accumulées à bas prix au cours de la dernière année, devraient lui conférer une grande résistance. L’Europe et l’Asie hors Chine, qui sont très dépendantes de l’énergie importée, devraient connaître les plus fortes répercussions sur leur PIB.

Que reflètent les contrats à terme?

Même si la situation évolue au jour le jour, la courbe des prix des contrats à terme sur le pétrole envoie à peu près le même message depuis cinq semaines. Elle suggère que le prix du West Texas Intermediate (WTI) diminuera progressivement de son sommet au deuxième semestre de cette année, puis plus lentement tout au long de 2027, pour terminer l’année prochaine à environ 10 $ le baril de plus qu’en février.

Le marché des contrats à terme sur le pétrole brut s’attend à une normalisation qui durera jusqu’en 2027

Prix du pétrole brut West Texas Intermediate (WTI) ($ US/baril)

Les prix des contrats à terme semblent présumer qu’un cessez-le-feu ou une entente de paix sera conclu au cours des deux prochains mois, permettant la reprise progressive de la navigation des navires-citernes dans le détroit d’Hormuz et la progression de la remise en état des installations endommagées. Entre-temps, nous pensons que les prix des contrats à terme pourraient également refléter le fait que certaines des marchandises dont l’expédition a été suspendue trouveront d’autres voies d’accès au marché, que la mise à disposition des réserves mondiales atténuera le choc sur les prix à court terme et que l’augmentation des prix entraînera une certaine destruction de la demande.

Il est également possible qu’un cessez-le-feu prenne plus de temps à se mettre en place que le prévoie le marché de l’énergie. Si c’est le cas, nous pensons que les prix du pétrole et du gaz naturel liquéfié pourraient continuer de grimper et rester élevés plus longtemps. Cette situation alimenterait encore plus l’inflation, qui serait alors plus généralisée et tenace. Cette situation pourrait forcer certaines banques centrales à relever les taux d’intérêt et rapprocherait un plus grand nombre d’économies de la récession.

Probable destruction permanente de la demande

L’augmentation persistante des prix du pétrole et du gaz pourrait provoquer une destruction encore plus importante de la demande, certains pays ayant recours à la conservation et à la substitution. Le Japon par exemple, qui importe environ 90 % de son énergie, pourrait accélérer le redémarrage d’un plus grand nombre de centrales nucléaires fermées depuis la catastrophe de Fukushima en 2011. De son côté, l’Allemagne pourrait envisager une solution semblable, en plus d’accélérer l’approbation de nombreux nouveaux réacteurs ailleurs et du raccordement au réseau électrique de plusieurs projets de production d’énergie renouvelable.

Toutes ces solutions réduiraient de façon permanente l’intensité de la consommation de pétrole et de gaz de nombreux pays développés et en développement. Cette intensité diminue de façon constante depuis le début des années 1970.

L’intensité de la consommation de pétrole de l’économie mondiale a progressivement diminué

Barils de pétrole nécessaires pour produire 1 000 $ de PIB mondial

La conjoncture économique favorable il y a un mois s’est détériorée

Avant le début de la guerre, les perspectives pointaient vers la poursuite de la tendance haussière des principaux marchés boursiers, débutée après les creux d’octobre 2022. Les principaux facteurs qui soutenaient la poursuite de la forte tendance haussière de l’indice S&P 500 en particulier sont les suivants :

• La réaccélération prévue de la croissance du PIB des États-Unis alimentée par le redressement de l’économie affectée par la forte incertitude entourant les politiques (paralysie du gouvernement) au quatrième trimestre et les conditions météorologiques extrêmes au premier trimestre.
• L’effet stimulant retardé de la baisse de 175 points de base (pb) du taux de la Réserve fédérale des États-Unis au cours des 15 mois précédents, ainsi qu’une probable réduction supplémentaire des taux.
• Le remboursement d’impôt supplémentaire d’environ 50 milliards de dollars prévus par la One Big Beautiful Bill Act.

La guerre a atténué ou éliminé l’effet de tous ces catalyseurs et ajouté des forces négatives :

• Le regain d’inflation signifie probablement que la Fed ne réduira pas les taux au moins jusqu’à l’an prochain, tout comme les autres banques centrales.
• La hausse de près de 50 pb des taux de rendement des obligations du Trésor américain depuis le début de la guerre menace de faire augmenter le coût d’emprunt des sociétés et les taux hypothécaires résidentiels, ce qui annulerait en grande partie la réduction de 75 pb du taux de la Fed au cours des quatre derniers mois de 2025.
• Le remboursement d’impôt supplémentaire, estimé à 50 milliards de dollars, devrait être en grande partie absorbé par la hausse du prix de l’essence et des services publics, et ne suffira pas si le détroit demeure fermé jusqu’à l’été.

La situation de l’emploi apparemment stable – les demandes de prestations d’assurance-chômage demeurent très faibles – et la hausse de l’ensemble des mesures de l’activité manufacturière (indices des directeurs d’achats) empêchent les perspectives du PIB des États-Unis de devenir trop moroses. Nous ne prévoyons pas de récession aux États-Unis, mais chaque mois pendant lequel la guerre et le blocus maritime se poursuivent devrait peser sur la croissance du PIB de l’année.

La confiance des investisseurs va être nécessaire en 2027

À notre avis, les investisseurs sont habituellement prêts à regarder au-delà de ce qu’ils considèrent comme une perturbation temporaire de la croissance du PIB et des bénéfices, s’ils sont convaincus que la croissance reprendra dans peu de temps, dans le cas qui nous intéresse, en 2027. Jusqu’à présent, cela n’a pas nécessité une grande foi : les prévisions consensuelles de croissance du PIB pour cette année s’établissent toujours à 2,3 %, sans recul apparent pour l’instant, tandis que les prévisions pour 2027 s’établissent à environ 2 %.

Pour ce qui est des bénéfices, les prévisions consensuelles concernant l’indice S&P 500 viennent d’être fortement révisées à la hausse pour les deux années. Pour cette année, elles s’établissent maintenant à 323 $ par action de l’indice (contre 313 $ récemment), en grande partie en raison des prévisions de forte croissance des bénéfices pour le secteur des technologies (qui n’est pas vraiment touché par la guerre), qui sont passées d’environ 35 % sur 12 mois à plus de 40 %.

Ces prévisions représentent une hausse de près de 16 % par rapport aux 279 $ par action de l’indice, l’an dernier. Les prévisions pour 2027 s’établissent à 377 $, soit une hausse d’environ 16 % également.

La volatilité précède généralement les élections de mi-mandat

Malgré ces prévisions très encourageantes, nous croyons qu’il est tout de même possible que les investisseurs traversent des périodes d’hésitation et de doute, voire de peur. La guerre suscite une telle période. Les données passées suggèrent que les marchés pourraient connaître cette année une volatilité déconcertante. Comme nous l’avons déjà mentionné, au cours des 24 années électorales de mi-mandat aux États-Unis depuis 1934, le marché a généralement connu une correction moyenne d’un peu plus de 20 % du sommet au creux.

L’indice S&P 500 a généralement fortement rebondi après ces corrections, la reprise se poursuivant jusqu’à de nouveaux records.

Pour un marché qui a enregistré une hausse fulgurante de 44 % (soit une progression de l’indice S&P 500 d’environ 2 150 points) au cours de la période de 10 mois allant d’avril dernier au récent sommet de janvier – les actions japonaises ont progressé de 72 % et celles du Canada, de 61 % – le recul est jusqu’à présent plutôt moyen. Il ne serait pas inhabituel que le marché perde le tiers ou la moitié de cette progression. Même si la correction ne dure pas depuis très longtemps, nous croyons qu’elle devient progressivement exagérée si l’on considère le dynamisme du marché et la confiance des investisseurs. Toutefois, au moment d’écrire ces lignes, nous n’avons pas encore observé de signes convaincants de « capitulation » des investisseurs, ce qui marque habituellement la fin d’un repli important.

Le dynamisme du rebond qui suivra le creux, sa persistance et la mesure dans laquelle il s’étendra à l’ensemble du marché et des secteurs révéleront probablement si de nouveaux sommets se profilent à l’horizon plus tard dans l’année ou si une autre correction sera nécessaire.

Pour notre part, nous pensons que les portefeuilles doivent conserver des placements en actions jusqu’au niveau cible à long terme fixé par l’investisseur, sans toutefois le dépasser.

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