股市寄希望于霍尔木兹海峡恢复通航，以及人工智能浪潮如预期般展开。这两 项条件都有可能实现，但却并非板上钉钉。
2026 年6月15日
Jim Allworth加拿大温哥华
近期全球主要股市已几乎收复 2–3 月因伊朗冲突升级及霍尔木兹海峡关闭所造成的跌幅。标普 500 指数、加拿大的标普／多伦多证券交易所指数、日本的东证指数以及上证综合指数目前均已创下新高—后三者涨幅微弱，而标普 500 指数涨幅显著，较其历史高点高出 9%。MSCI 欧洲指数已非常接近创出新高，而 MSCI 英国指数的表现则明显落后。
台湾与南韩股市表现尤为突出，分别上 涨约 40% 与 70%（8 周内），远超其他市场。受全球 AI 需求驱动的芯片制造行业，不仅推动了这两大赢家的发展，也解释了为何标普指数与其他成熟股市相比拉开了差距—后者在芯片制造或 AI 超大规模领域中的布局相对较少。
标普指数表现突出—自年初以来上涨 了 9.3%—这几乎完全归因于该指数 盈利预期的快速上调。根据彭博共识预 估，2026 年标普 500 每股盈利（EPS）预计为 342 美元，较年初的 313 美元上 调约 9%。若该预估得以实现，将较 2025年实际的 279 美元增长约 23%。
这一轮盈利预估的显著上调，以及美股的超额表现，主要集中于少数大型科技与科技相关股票。然而，在我们看来，美国整体经济似乎也正在加速。在位于华盛顿特区的商业圆桌会议（Business Roundtable）所进行的调查中，81% 的受访企业预期未来 6 个月销售将增加，高于上一季的 74%。对销售改善的预 期，带动更多受访企业计划增加资本 支出并扩大招聘。
在商业信心上升、生产力改善、初领 失业金维持低位，以及亚特兰大联储 GDPNow 预估第 2 季 GDP 增长 3.3% 的背景下，美国经济显示并未依赖霍尔木兹海峡恢复通航。在某种程度上，中国与加拿大也不完全依赖该海峡的即时通航：中国方面，因为去年在油价偏低时已大幅增加石油储备；而加拿大则是石油与天然气的净出口国，因此受到的影响相对不同。
然而，各国经济的发展路径，在不同程度上仍取决于霍尔木兹海峡何时重新开放。恢复航运自由流动将有助于压低石油与天然气价格，并降低或消除供应短缺的风 险—不仅是石油与液化天然气，也包括化肥与部分重要工业化学品。这将大幅降低许多企业与产业的营运成本，特别是农业，因为燃料与化肥是其主要投入成本，并直接影响全球食品价格。油价与食品价格下降也将为家庭预算带来缓解，并提振全球消费者信心。
然而，截至撰写本文时，尽管双方谈判进展正面，但仍未达成最终协议。海峡恢复通航所需的时间越长，通胀进一步升温的风险就越高；而一旦通胀压力扩散至整体经济，就更难消除。若僵局延续至夏季或更久，将提高央行（包括美联储）放弃减息计划、甚至被迫重新加息的可能性。
我们认为，在实施政策利率上调之前，债券收益率可能会先行走高。在各国政府债券发行量居高不下、美国公司债券发行量也处于高位之际，债券收益率的上升可 能会侵蚀利润率、挤压企业现金流，并 抑制对资本支出、耐用品和新房的投资 意愿—同时在股票估值计算中降低未来收益的折现现值。
不过，我们认为，除非美联储启动一轮多次加息的紧缩周期，否则不太可能将美国经济推入衰退，也不会严重阻碍今年实现可观盈利增长的前景。
话虽如此，2026 年下半年仍不能排除出现一定程度调整的可能性，这可能是受霍尔木兹海峡局势复杂化、债券收益率向上突破，或是今年秋季暂定安排的、规模庞大的“首次公开募股”日程所带来的巨大压力等因素影响。
然而，尽管大多数成熟市场的股市前景取决于霍尔木兹海峡何时重新开放，美国市场的走势仍将持续由 AI 这一强大动能所主导。这些超大规模云服务商史无前例的支出是不容置疑的，其新的资本支出承诺似乎每隔几个月就会跃升至高于预期的水平。近期，国内芯片制造商出现显著的追赶式上涨，而软件公司则在去年 11 月至今年 3 月期间遭股市判定为“已死无疑”、股价经历令人不安的瀑布式暴跌后，重新站稳阵脚。
与此同时，越来越多的非科技类企业表 示，它们正在涉足 AI 领域。这些企业的管理层对于相关投资将为业务带来的效益充满期待，但迄今为止，真正能够证明这些支出已产生可持续投资回报的企业仍属少数。然而，这并不会在短期内阻止或放缓相关支出，原因在于多数企业普遍认 为“被市场竞争甩在后面的成本”过于高昂。关于此一主题的更深入分析，请参阅我们今期的焦点文章：《无法阻挡的趋 势》。不过，到一定时候，就需要通过回报来证明 AI 支出的合理性。
我们认为，市场对于“这些回报何时到 来”以及“回报是否足够”的周期性疑 虑，可能会不时扰动股市表现。标普 500指数未来 1 年的预期市盈率为 21 倍，对于预计今年增长 22%、明年再增长 15%的指数盈利而言，这一市盈率似乎并不 算高。但任何可能严重动摇这些预期， 或引发对明年之后前景担忧的因素—例如上文讨论中提到的任何因素—都可能使 RBC 资本市场设定的 12 个月后 7,900点目标更难实现，或需要更长时间才能 达成。
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