Comme la Réserve fédérale américaine (Fed) devrait abaisser le taux du financement à un jour la semaine prochaine, nous pensons que les investisseurs pourraient être déçus par les effets probables de la baisse des taux. Nous examinons les répercussions potentielles sur les catégories d’actif si la Fed agit trop dynamiquement.
11 septembre 2025
Par Atul Bhatia, CFA
Si tout se passe comme prévu la semaine prochaine, la Fed lancera un cycle d’assouplissement monétaire qui entraînera des coûts d’emprunt à un jour tout juste en deçà de 3 % d’ici la fin de 2026, selon les contrats à terme sur taux d’intérêt.
Même si la presse présente souvent cette décision comme étant marquante, il est futile à long terme de savoir si les réductions de taux de la Fed en septembre, en octobre ou en décembre auront lieu, selon nous. Nous sommes convaincus que l’économie américaine ne s’effondrera pas si le taux directeur est maintenu la semaine prochaine, et qu’une baisse de taux ne déclenchera pas un âge d’or. Nous pensons que la plupart des investisseurs se rendent compte que, dans une économie aussi dynamique et robuste que celle des États-Unis, quelques points de base retranchés sur quelques mois se résumeront probablement à des turbulences.
Plutôt que de s’attarder au moment, nous pensons que la véritable question est de savoir comment la Fed est censée régler la brochette de problèmes économiques auxquels les États-Unis sont confrontés, alors qu’elle ne dispose que d’un marteau et d’un seul clou.
Commençons par le marché de l’emploi, la raison souvent citée par la banque centrale pour réduire son taux. Nous pensons qu’il est clair que la demande de main-d’œuvre a considérablement fondu au cours des trois derniers mois. Cette tendance est aussi évidente dans les données sur les emplois non agricoles, tout comme dans les sources de données privées comme les sondages sur l’emploi d’ADP et de l’Institute for Supply Management.
Toutefois, même si les embauches ralentissent, nous ne savons pas dans quelle mesure une baisse du taux du financement à un jour aiderait. Traditionnellement, les réductions de taux stimulent l’activité économique en incitant les entreprises à embaucher. L’un des canaux les plus importants pour stimuler la croissance est le refinancement des prêts hypothécaires avec retrait de liquidités, mais comme près de 60 % des emprunteurs ont des prêts hypothécaires avec un taux inférieur à 5 %, cette avenue est probablement barrée dans un avenir prévisible.
De façon plus générale, la demande de main-d’œuvre diminue, car la croissance économique se poursuit à un rythme soutenu. Le PIB des États-Unis a progressé de 3,3 % sur une base annualisée au deuxième trimestre de 2025. Si ce n’est pas suffisant pour promouvoir l’embauche, quel niveau de croissance serait requis, et comment pourrait-on l’atteindre sans alimenter l’inflation? Étant donné que les coûts unitaires de main-d’œuvre ont augmenté de 2,5 % sur 12 mois au deuxième trimestre, il est difficile de voir comment la Fed peut stimuler la croissance et l’embauche sans rapprocher les États-Unis d’une inflation des prix alimentée par les salaires, ce qui serait incommodant.
Plutôt qu’un manque généralisé d’activité économique, nous pensons que les principaux moteurs du marché de l’emploi sont les changements technologiques et un décalage entre les besoins d’embauche des entreprises et les compétences du bassin de main-d’œuvre existant. Il est peu probable que ces problèmes à long terme soient réglés par l’assouplissement des taux du financement à un jour par la Fed.
Même si l’argument en faveur du marché de l’emploi est faible, les mesures d’assouplissement de la Fed pourraient être utiles si d’autres secteurs de l’économie souffrent de la politique restrictive. Toutefois, nous avons du mal à en trouver les signes.
En fin de compte, même si la politique monétaire est, de façon abstraite, un peu restrictive, dans le monde réel, elle ne l’est tout simplement pas.
Pour nous, l’explication réside dans une politique budgétaire expansionniste.
On peut discuter du taux de conversion exact entre la croissance du déficit budgétaire et les réductions du taux directeur, mais nous pensons qu’il y a de solides arguments selon lesquels le déficit budgétaire actuel des États-Unis équivaut à entre trois et cinq réductions de taux. Le résultat net est que, dans le contexte de la politique budgétaire actuelle, la politique monétaire semble à peu près appropriée et loin d’être excessivement restrictive.
On ne trouve pas de mention de « pas de mal, pas de faute » dans les textes économiques, mais c’est un principe valide dans le monde réel. Même si les baisses de taux n’auront pas beaucoup d’effet, si elles n’entraînent pas de facteurs négatifs, pourquoi ne pas en décréter?
Selon nous, le résultat probable d’un cycle de réduction des taux de la Fed inutilement musclé est une dévaluation du dollar. Le billet vert a déjà cédé 10 % par rapport aux principales devises cette année, et nous nous attendons à ce que des réductions de taux lui créent d’autres difficultés.
La question de savoir si une dévaluation est une conséquence ou un bogue est en grande partie une question de perspective. Pour ceux qui détiennent des actions, des biens immobiliers et des métaux précieux, l’argent excessivement bon marché ne pose pas de risque important de baisse. Ces actifs peuvent servir de couverture contre l’inflation et ont tendance à profiter de la dépréciation du dollar. Les emprunteurs ont également tendance à profiter d’un contexte de taux bas et de dollar bon marché, un point que le Trésor américain, le plus important emprunteur au monde, ne perd probablement pas de vue.
Les gens qui paient pour le parti sont des créanciers. Non seulement leur pouvoir d’achat de biens étrangers sera érodé, mais la dévaluation aura probablement une incidence négative importante sur le rendement relatif de leurs portefeuilles. Le pouvoir d’achat des personnes qui détiennent des obligations pour faire une mise de fonds sur une maison, par exemple, fondra beaucoup si la valeur du dollar continue de diminuer.
La Fed peut et – selon nous – devrait jouer un rôle important dans la défense des intérêts des créanciers à long terme, notamment la stabilité des prix et de la devise. À notre avis, une politique de réduction des taux musclée mine probablement ces intérêts et pourrait rendre plus difficile pour les États-Unis de vendre des obligations à long terme à des prix intéressants à l’avenir.
Selon nous, une occasion manquée est ce qui définit le mieux une réduction de taux par la Fed la semaine prochaine. Plutôt que d’offrir des gains potentiellement éphémères en ajoutant du carburant monétaire à un incendie de déficit, nous préférerions que la banque centrale envoie un message fort aux marchés mondiaux : il y a un acteur institutionnel qui est préoccupé par les résultats pour les créanciers et la valeur des titres à long terme du gouvernement américain. Malheureusement, nous devrons probablement continuer d’attendre pour voir un tel signal.
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