L’année volatile du billet vert souligne l’interaction entre les facteurs cycliques et les défis liés à la valorisation à long terme qui pourraient avoir des répercussions sur les meneurs des actions mondiales.
6 novembre 2025
Par Joseph Wu, CFA
Après une forte baisse au premier semestre de 2025, le billet vert est confiné dans une fourchette de négociation plus étroite depuis juillet, car la demande étrangère pour les actifs américains a été plus résiliente que prévu. Les préoccupations antérieures à l’égard des sorties de capitaux généralisées à la suite de la salve tarifaire de l’administration Trump en avril ne se sont pas concrétisées jusqu’à présent.
Toutefois, l’ampleur de la faiblesse antérieure du dollar justifie une certaine mise en contexte. La baisse d’environ 10 % de l’indice du dollar américain (DXY) jusqu’au milieu de l’année 2025 – fluctuation démesurée pour une grande monnaie – qui a essentiellement permis de dénouer la forte remontée de la fin de 2024, alors que l’optimisme à l’égard des perspectives de croissance des États-Unis à l’approche des élections de novembre et après celles-ci a brièvement ravivé le billet vert.
Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg; données quotidiennes jusqu’au 24 octobre 2025
Le graphique linéaire montre l’indice du dollar américain depuis 2024. L’indice a progressé de 7,6 % au quatrième trimestre de 2024, avant de redescendre de 10,7 % au premier semestre de 2025.
Sous un angle à long terme, le dollar américain a tendance à fluctuer dans des régimes prolongés d’environ sept à dix ans. Par le passé, les cycles de forte appréciation du dollar ont généré des gains moyens d’environ 65 %, tandis que les phases de dépréciation du dollar ont connu des baisses moyennes d’environ 40 %. Reste à savoir si le dernier cycle haussier de longue date – qui a commencé au début de 2008 – a atteint un sommet en septembre 2022. Depuis, le DXY a cédé environ 13 %, ce qui nous porte à croire que la monnaie pourrait passer à une nouvelle phase.
Les régions ombrées indiquent les cycles baissiers du dollar américain.
Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg; données mensuelles jusqu’au 30 septembre 2025
Le graphique linéaire montre l’indice du dollar américain depuis 1970, en soulignant les phases haussières et baissières (indiquées dans le tableau ci-dessous).
À court terme, les forces cycliques – élan de croissance relative, écarts de taux d’intérêt (l’écart entre les taux américains et ceux des autres grandes économies avancées) et l’incertitude fluctuante entourant la politique monétaire des États-Unis – devraient continuer de façonner l’orientation du dollar au cours des six à douze prochains mois. L’imprévisibilité politique, comme des changements soudains à la politique commerciale, peut miner la confiance à l’égard du billet vert, comme nous l’avons vu plus tôt cette année.
À long terme, toutefois, les valorisations de départ ont tendance à exercer une plus grande influence. Même après la dépréciation de cette année, RBC Gestion mondiale d’actifs estime que le dollar américain demeure nettement surévalué par rapport aux autres principales devises. Même si les valorisations ont une influence limitée sur les fluctuations à court terme des marchés, elles tendent à ancrer les résultats à long terme, ce qui nous porte à croire que le dollar pourrait faire face à des perspectives pluriannuelles plus difficiles.
Valorisations en dollar américain calculées par rapport aux autres pays à l’aide des pondérations de l’indice du dollar américain pondéré en fonction des échanges commerciaux des économies étrangères avancées.
Source : RBC Gestion mondiale d’actifs
Le graphique à colonnes montre les niveaux de valorisation estimés de certaines grandes monnaies en ce qui a trait à la parité du pouvoir d’achat. Le dollar américain est évalué à +15 %, le dollar néo-zélandais à -9 %, l’euro et le dollar australien à -12 %, le dollar canadien à -19 %, la couronne norvégienne et la couronne suédoise à -33 % et le yen japonais à -50 %.
Un revirement durable de la tendance structurelle du dollar américain favoriserait probablement les marchés boursiers à l’extérieur des États-Unis. Le tableau ci-dessous illustre les cycles haussiers et baissiers historiques du dollar depuis le 31 décembre 1969, soulignant que l’orientation du dollar peut être un facteur important des tendances des meneurs des marchés boursiers.
Les périodes de vigueur généralisée du dollar ont généralement correspondu avec celles de rendement supérieur des actions américaines. À l’inverse, pendant les périodes prolongées de faiblesse du dollar, comme celles de 1970 à 1978, 1985, 1992, 2002 et 2008, les marchés boursiers à l’extérieur des États-Unis ont eu tendance à bien se comporter ou à prendre les devants.
Le rendement des actions reflète le rendement total.
Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg; données jusqu’au 30 septembre 2025
Au cours de la dernière décennie, la vigueur persistante du dollar a amélioré les rendements des actions américaines en monnaies étrangères et freiné les rendements des actions mondiales hors États-Unis mesurées en dollars. Si le dollar américain amorce une phase de dépréciation à long terme, cette dynamique pourrait s’inverser, ce qui transformerait un obstacle de longue date en facteur favorable pour les portefeuilles diversifiés à l’échelle mondiale.
Le comportement récent des marchés le souligne : La faiblesse généralisée du dollar canadien au premier semestre de 2025 a porté le rendement total de l’indice MSCI Monde hors États-Unis à 19,5 %, comparativement à la hausse de 6,2 % de l’indice S&P 500 au cours de la même période.
Toutefois, même dans un contexte de tendance baissière structurelle, il est peu probable que la trajectoire du dollar américain soit linéaire. Des changements périodiques dans les écarts de croissance relative et de taux d’intérêt entre les États-Unis et d’autres économies peuvent encore produire des redressements contraires à la tendance. Par ailleurs, la situation unique du dollar à titre de monnaie de réserve devrait continuer de favoriser la demande constante, ce qui pourrait parfois soutenir sa valeur au-delà de ce que les données fondamentales impliquent.
Néanmoins, les valorisations demeurent un guide important pour l’évaluation des attentes à long terme. À notre avis, la combinaison du dollar américain qui part d’une surévaluation généralisée et de la pondération élevée des actifs américains dans de nombreux portefeuilles renforce le mérite stratégique du maintien d’une pondération importante des actions mondiales hors États-Unis.
Les changements de régime de taux de change peuvent créer de l’incertitude, mais aussi des occasions. Pour les investisseurs à long terme, une transition vers une faiblesse du dollar pourrait rouvrir une fenêtre pour la diversification des actions mondiales afin de réaffirmer sa valeur en tant que source de potentiel de rendement et de diversification des devises.
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