Les marchés obligataires voient la forêt au lieu des arbres

En ce milieu d’année 2026, les marchés obligataires mondiaux sont à la traîne des attentes déjà peu élevées que nous avions au début de l’année. L’augmentation des taux obligataires – qui évoluent à l’inverse des prix des obligations – a exercé une pression si forte sur les prix des obligations que le repli a dépassé le coupon de certaines grandes obligations mondiales et fait en sorte que le rendement total est légèrement négatif depuis le début de l’année.

Une explication simple à cela est que la guerre imprévue au Moyen-Orient et la flambée subséquente des prix du pétrole, ainsi qu’une autre perturbation des chaînes d’approvisionnement, ont entraîné une flambée temporaire de l’inflation, des attentes à l’égard d’une hausse des taux des banques centrales et des taux de rendement obligataires. Certains ont donc l’impression que ces augmentations pourraient s’inverser aussi rapidement qu’elles sont apparues, en cas de résolution du conflit. Toutefois, nous pensons que cette vision est trop simpliste et myope.

Même si le conflit au Moyen-Orient n’est pas un problème négligeable, nous le considérons comme un autre arbre dans une forêt de raisons qui soutiennent la hausse des taux de rendement mondiaux non seulement cette année, mais depuis de nombreuses années.

Le graphique ci-dessous le montre bien. Les lignes grises représentent le taux de l’obligation d’État à 30 ans des États-Unis, du Canada, de l’Allemagne, du Japon, de la France et du Royaume-Uni. La distinction entre les lignes n’est pas importante, car elles atteignent presque toutes un sommet de 20 ans ou s’en approchent, tandis que le rendement moyen simple du groupe a dépassé 4,0 % pour la première fois depuis le début de 2009.

La forêt des taux de rendement des obligations d’État mondiales à 30 ans montre une tendance à la hausse et aucun signe de ralentissement

Taux de rendement des obligations à 30 ans du Canada, des États-Unis, du Royaume-Uni, de l’Allemagne, du Japon et de la France

Les craintes à l’égard des prix du pétrole et de la hausse des taux des banques centrales dominent les discussions en ce moment, mais nous pensons que les marchés tiennent compte d’un plus grand nombre de facteurs qui alimentent ces tendances, et ces facteurs continuent de pointer dans la même direction – l’augmentation des taux de rendement.

Tout coûte plus cher, y compris l’argent

Ainsi, en faisant le point sur le premier semestre de 2026 et sur ce à quoi nous pourrions nous attendre pour le reste de l’année, nous ne pouvons nous empêcher de prendre encore plus de recul.

Les géants des technologies émettent un important volume de titres de créance et de participation pour recueillir les fonds nécessaires au financement des infrastructures d’IA. De leur côté, les gouvernements continuent d’émettre un important volume de titres de créance pour financer les déficits existants, et les dépenses en défense de certaines régions ne feront probablement qu’accroître ces déficits. La demande de capitaux, dans un contexte économique mondial qui demeure stable, dépasse considérablement l’offre de capitaux, alors que le taux d’épargne diminue et que les populations vieillissantes arrêtent d’épargner pour dépenser.

Où cela pourrait-il nous mener? Nous reconnaissons que nous n’avons pas de perspectives bien établies à cet égard. Nous nous attendions à un retour aux taux d’avant la crise financière mondiale, ce qui semble être le cas à l’heure actuelle. Un retour aux taux de rendement d’avant 2000, entre 5 % et 6 %, semble de plus en plus probable, car l’essor actuel des technologies semble au moins comparable à celui des années 1990, propulsant la croissance économique et l’inflation à court terme.

Les banques centrales sont prêtes à réagir

Malgré toute l’attention accordée dernièrement aux banques centrales et à une possible hausse de leur taux, nous pensons que les rajustements seront modestes et constitueront une adaptation nécessaire à la réalité économique sur le terrain. Les banques chargées d’un seul mandat, comme la Banque centrale européenne (BCE) et la Banque d’Angleterre, qui ne ciblent que la stabilité des prix, devront agir plus tôt que tard, tandis que les autres auront plus de temps pour évaluer les répercussions sur la situation globale, y compris la croissance économique, le marché de l’emploi et l’inflation.

Réserve fédérale et taux de rendement des obligations du Trésor

• Selon notre scénario de base, la Fed maintiendra les taux inchangés en 2026 et en 2027, tout en restant prête à les augmenter. Même si les marchés évaluent à 100 % la probabilité d’une hausse des taux cette année, nous soulignons qu’ils accordent à la Fed plus de temps qu’aux autres banques centrales pour agir, car les perspectives implicites du marché ne dépassent pas le seuil clé de 80 % avant la réunion de la banque centrale en décembre.
• En ce qui concerne le taux de rendement de l’obligation du Trésor à 10 ans, nous nous attendons à ce qu’il demeure inchangé, à environ 4,50 %, avec la possibilité d’une hausse. À noter que nous pensons possible un retour aux seuils techniques clés du cycle actuel : 4,80 % comme en 2025 et 5,0 % comme en 2023.

Banque centrale européenne (BCE) et taux de rendement des obligations d’État allemandes

• La BCE a été la première banque centrale du G7 à relever les taux cette année lors de sa réunion du 11 juin, et nous prévoyons deux autres hausses de 25 points de base cette année, avant qu’elle décide probablement de maintenir son taux directeur à 2,75 % en 2027.
• Le taux de l’obligation d’État allemandes a dépassé 3,0 % après le début du conflit au Moyen-Orient et s’est largement maintenu à ce niveau depuis. Selon nos prévisions, il devrait légèrement grimper pour s’établir à 3,25 % cette année et à 3,40 % en 2027.

Banque d’Angleterre et taux de rendement des obligations d’État britanniques

• Après la BCE, nous pensons que la Banque d’Angleterre sera la prochaine à relever son taux directeur lors de sa réunion de septembre, afin de le porter à 4,0 %, avant de faire une pause jusqu’en 2027.
• Malgré les perspectives de taux modérées de la Banque d’Angleterre, le taux de rendement de l’obligation d’État britannique à 10 ans a été très volatil cette année, oscillant entre 4,2 % et 5,2 %. Pour l’instant, nous pensons qu’il se maintiendra autour de 5,0 % jusqu’à la fin de l’année.

Banque du Canada et taux de rendement de l’obligation du gouvernement du Canada

• La Banque du Canada doit gérer à la fois la faiblesse de la croissance économique et les pressions inflationnistes. Toutefois, à l’instar de la Fed, nous pensons qu’elle maintiendra le statu quo cette année et qu’elle pourrait relever son taux directeur au début de 2027.
• Le taux de rendement l’obligation du gouvernement du Canada à 10 ans s’est établi en moyenne à 3,4 % au cours de la dernière année et atteint actuellement environ 3,5 %. Selon nous, il ne dépassera pas 3,6 % d’ici la fin de l’année.

Projections actuelles de RBC concernant le taux directeur des banques centrales

Couper du bois

Même si les marchés obligataires se concentrent sur la forêt des facteurs influençant les taux d’intérêt, les investisseurs doivent savoir quels arbres couper pour obtenir un rendement. Malgré la hausse des taux de rendement à des niveaux intéressants sur le plan historique, nous prévoyons que la conjoncture sera peu favorable aux investisseurs des marchés obligataires. Étant donné que nous voyons peu de raisons propices à une forte baisse des taux de rendement des obligations d’État en l’absence d’un repli économique, les investisseurs devraient simplement tenter de maximiser le revenu, puisque les prix des obligations ne devraient pas augmenter.

Les obligations de sociétés mondiales offrent un rendement élevé, mais un faible rendement excédentaire pour rémunérer le risque de crédit

Comme le montre le graphique ci‑dessus, les obligations de sociétés mondiales n’offrent qu’un rendement supplémentaire de 0,76 % par rapport aux obligations d’État pour rémunérer le risque de crédit et de défaillance. Bien que cet écart de rendement ne soit pas aussi faible qu’en 2005 (+0,55 %), la marge d’erreur est très faible.

Par conséquent, nous demeurons prudents à l’égard des titres de créance, mais en l’absence de récession, cette catégorie d’actif devrait relativement bien se comporter, et même un faible rendement supplémentaire est toujours ça de pris. Puis, sans ironie, la situation financière des sociétés pourrait être plus saine que celle des gouvernements.

---

---